2007年12月10日 来源：《财经》杂志网络版 作者：哈继铭
哈继铭：上调人民币存款准备金率1个百分点，是央行贯彻“从紧货币政策”要求的第一步。年底财政存款将集中支出，导致大量货币投放，央行提前采取措施意在防止流动性反弹
【背景】中国人民银行于12月8日宣布，从 2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。这是今年至今第10次上调，也是近四年以来首次上调幅度达到1个百分点，今年前9次均上调0.5个百分点。调整后存款准备金率已达到14.5%的水平。
调整存款准备金率是传统的三大货币政策工具之一，通常是指中央银行强制要求商业银行按照存款的一定比率保留流动性。此次上调是央行今年以来第10次上调人民币存款准备金率。
与今年以来历次均上调0.5个百分点不同，此次上调1个百分点，力度明显加大。此前，央行在12月5日下午召开党委会议强调，根据中央经济工作会议要求，将实行从紧货币政策，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。
中金公司首席经济学家哈继铭认为，上调人民币存款准备金率1个百分点，是央行贯彻中央经济工作会议确定的“从紧货币政策”要求的第一步。
他指出，从今年三季度的货币政策执行报告开始，央行已经删除了“稳健”字眼，表示要实施“适度从紧”的货币政策。12月5日结束的中央经济工作会议进一步确定，要实施“从紧的货币政策”，删除了“适度”字眼。当前，流动性过剩的局面依然严峻，央行实行数量型紧缩的力度确实有必要进一步加大。
他说，年底财政存款将集中支出，导致大量货币投放，央行提前采取措施意在防止流动性反弹。由于政府财政支出的高峰是在年底，根据往年经验，政府的财政存款每逢年底要骤然下降30%-40%，以用于财政支出，这导致短期内基础货币大量投放，市场流动性充沛。今年情况更加突出：今年财政收入增幅远高于支出，截至前三季度，财政盈余达到GDP的6%，远未达到年初制定的财政预算赤字占GDP 1%的支出目标，因此，今年底的财政支出量将相当巨大，12月可能将有8000亿元的财政存款用于投放。央行选择此时大幅提高存款准备金率1个百分点，以锁定4000亿流动性，也是为了预防流动性反弹。
他分析说，本次调整表明，央行将结合市场化手段与行政色彩手段，实现货币紧缩。尽管目前盛传明年央行将采取季度考核方式来控制银行信贷额度，但此次大幅上调存款准备金率，也表明了央行并不仅仅依靠行政色彩较浓的贷款调控手段。他预计，接下来，央行还将以“组合拳”的形式，搭配使用市场化的数量型紧缩工具和行政色彩的贷款额度控制。法定存款准备金率还有进一步上调的空间，使用特别国债、央票进行对冲的力度也会比前期有所加大，货币供应增速会有一定的回落。
他说，11月 CPI可能反弹，但加息的空间越来越小。由于猪肉价格环比保持上涨，预计11月CPI数据可能再创历史新高，达到6.7%-6.9%。猪肉价格没有出现市场预期的回落，原因有二：首先，出于对猪疫病风险的考虑，农民的补栏速度慢于市场预期，生猪供给依然没有恢复；其次，每年冬季节假日都是肉类食品需求的高峰期，今年由于认识到生猪供给近期依然不足，生猪加工及猪肉经销企业为节日提前备货，促使节日需求提前显现，价格面临上涨压力。国家发改委日前预期，明年下半年猪肉供给将明显改善，由于猪肉供给短缺的改善速度慢于我们的预期，我们上调了对2008年食品类CPI的预测，使得明年整体CPI预测值调整至 4.0%-4.5%。尽管CPI仍在高位，但这种农产品供给短缺引发的食品通胀很难通过加息来抑制。此外，美联储已经进入降息周期，在12月11日的会议上将再次降息，今后一年将降息100个-150个基点；其他国家的央行，包括加拿大、英国也纷纷于近期降息。这种情况下，为避免与国际利差进一步缩小，中国的加息空间有限，在今年底之前加息的可能性较小，明年最多加息两次，紧缩政策更多地依赖数量型工具和加快人民币升值。
原文链接:http://www.caijing.com.cn
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2007年12月10日 来源：《财经》杂志网络版 作者：哈继铭
哈继铭：上调人民币存款准备金率1个百分点，是央行贯彻“从紧货币政策”要求的第一步。年底财政存款将集中支出，导致大量货币投放，央行提前采取措施意在防止流动性反弹
【背景】中国人民银行于12月8日宣布，从 2007年12月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。这是今年至今第10次上调，也是近四年以来首次上调幅度达到1个百分点，今年前9次均上调0.5个百分点。调整后存款准备金率已达到14.5%的水平。
调整存款准备金率是传统的三大货币政策工具之一，通常是指中央银行强制要求商业银行按照存款的一定比率保留流动性。此次上调是央行今年以来第10次上调人民币存款准备金率。
与今年以来历次均上调0.5个百分点不同，此次上调1个百分点，力度明显加大。此前，央行在12月5日下午召开党委会议强调，根据中央经济工作会议要求，将实行从紧货币政策，加强银行体系流动性管理，抑制货币信贷过快增长。
中金公司首席经济学家哈继铭认为，上调人民币存款准备金率1个百分点，是央行贯彻中央经济工作会议确定的“从紧货币政策”要求的第一步。
他指出，从今年三季度的货币政策执行报告开始，央行已经删除了“稳健”字眼，表示要实施“适度从紧”的货币政策。12月5日结束的中央经济工作会议进一步确定，要实施“从紧的货币政策”，删除了“适度”字眼。当前，流动性过剩的局面依然严峻，央行实行数量型紧缩的力度确实有必要进一步加大。
他说，年底财政存款将集中支出，导致大量货币投放，央行提前采取措施意在防止流动性反弹。由于政府财政支出的高峰是在年底，根据往年经验，政府的财政存款每逢年底要骤然下降30%-40%，以用于财政支出，这导致短期内基础货币大量投放，市场流动性充沛。今年情况更加突出：今年财政收入增幅远高于支出，截至前三季度，财政盈余达到GDP的6%，远未达到年初制定的财政预算赤字占GDP 1%的支出目标，因此，今年底的财政支出量将相当巨大，12月可能将有8000亿元的财政存款用于投放。央行选择此时大幅提高存款准备金率1个百分点，以锁定4000亿流动性，也是为了预防流动性反弹。
他分析说，本次调整表明，央行将结合市场化手段与行政色彩手段，实现货币紧缩。尽管目前盛传明年央行将采取季度考核方式来控制银行信贷额度，但此次大幅上调存款准备金率，也表明了央行并不仅仅依靠行政色彩较浓的贷款调控手段。他预计，接下来，央行还将以“组合拳”的形式，搭配使用市场化的数量型紧缩工具和行政色彩的贷款额度控制。法定存款准备金率还有进一步上调的空间，使用特别国债、央票进行对冲的力度也会比前期有所加大，货币供应增速会有一定的回落。
他说，11月 CPI可能反弹，但加息的空间越来越小。由于猪肉价格环比保持上涨，预计11月CPI数据可能再创历史新高，达到6.7%-6.9%。猪肉价格没有出现市场预期的回落，原因有二：首先，出于对猪疫病风险的考虑，农民的补栏速度慢于市场预期，生猪供给依然没有恢复；其次，每年冬季节假日都是肉类食品需求的高峰期，今年由于认识到生猪供给近期依然不足，生猪加工及猪肉经销企业为节日提前备货，促使节日需求提前显现，价格面临上涨压力。国家发改委日前预期，明年下半年猪肉供给将明显改善，由于猪肉供给短缺的改善速度慢于我们的预期，我们上调了对2008年食品类CPI的预测，使得明年整体CPI预测值调整至 4.0%-4.5%。尽管CPI仍在高位，但这种农产品供给短缺引发的食品通胀很难通过加息来抑制。此外，美联储已经进入降息周期，在12月11日的会议上将再次降息，今后一年将降息100个-150个基点；其他国家的央行，包括加拿大、英国也纷纷于近期降息。这种情况下，为避免与国际利差进一步缩小，中国的加息空间有限，在今年底之前加息的可能性较小，明年最多加息两次，紧缩政策更多地依赖数量型工具和加快人民币升值。
原文链接:http://www.caijing.com.cn
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