不论是从风险管理角度，还是投机交易的角度来看，期权都极大地丰富了机构及个人投资者的“兵器库”。不过，交易动机的不同，决定了选用何种具体的组合策略。在分析和比较期权纷繁复杂的交易策略之前，还要深刻理解期权的属性及其功能。

　　顾名思义，期权是一种权利，期权买方拥有买入某种标的的权利，对应的卖方则相当于卖出了该权利，卖方卖出权利的补偿则是权利金，买卖双方在交易达成之时就约定了到期买入标的的具体价格，称之为行权价。从权利的差别性来看，期权分为看涨期权和看跌期权。

　　看涨期权是指在到期时，看涨期权的买方有权利以约定的价格买入某标的，且只有权利没有义务，而看涨期权的卖方在交易达成时向买方收取权利金，在到期时，如果买方提出行权，卖方必须按行权价格卖出相应数量的标的。看跌期权是指在到期时，看跌期权的买方有权利按约定的行权价格卖出某标的，行权时看跌期权的卖方必须按行权价格买入。上述描述只适用于欧式期权，美式期权的买方可以在到期前提出行权，除了行权时间的差异，美式期权和欧式期权其余特征基本一致。另外，期权的买方理论上的最大亏损为交易达成时付出的权利金，而期权的卖方理论上则承担着无上限的风险。

　　因为期权功能的多样性，投资者可以利用期权来对冲现货或期货头寸风险、方向性交易以及波动率交易等。对于想利用期权实现的各个不同的功能，都又存在着“五花八门”的交易策略构建。期权有四种基础性的交易头寸，分别是买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权，其他的交易策略基本都是在这四种交易策略的基础之上，或搭配使用现货及期货头寸，来进行组合的交易，从而达到单一工具实现不了的优化效果。那么，问题来了，在介入多种交易工具及其头寸之后，风险的判断不再那么直观，应如何应对？这个时候就必须借助于希腊值，通过DELTA判断自己的策略重心，通过THETA判断时间价值大小等。举例而言，深度虚值的期权往往权利金非常低，是不是更容易获利呢？答案取决于市场的实际运行状况，在牛皮市中深度虚值期权的表现很难击败下文将介绍的垂直差价套利头寸。

　　以下介绍的交易策略非常适合刚开始介入期权交易的投资者学习并加以熟练运用，再强调一下，投资者必须先明确自己对标的未来走势的判断，牢记自己的交易动机，才能够选择出最适时适当的交易策略。

　　备兑看涨期权。该策略要求投资者在持有标的资产的长期线性多头头寸的同时，卖出对应标的资产的看涨期权。这时候投资者对于市场的判断中性偏多，而在市场出现大涨时，该策略将不利于投资者。再有一点就是该投资者持有的是期权空头头寸，当市场波动率趋于扬升时，投资者也将受到损失。在欧美发达市场，交易员经常使用这个策略来面对波动率趋于下降时的区间振荡市。在我国上海证券交易所的投资者适当性制度规定中，备兑看涨期权卖出CALL时所需的权限要低于裸卖期权，较有利于投资者对已持有的50ETF现货头寸进行保护。

　　垂直差价策略。这依然是一个主要应用于偏振荡市的策略，此策略要求同时买卖行权价不同的两个期权，而不论是看涨期权还是看跌期权，这两个期权除行权价不同外，其余要素均相同。以买入牛市看涨期权差价策略为例，投资者买入一个低行权价的看涨期权，同时卖出一个高行权价的看涨期权，即完成构造，该策略适用于投资者认为后市涨的可能性要大于下跌。同理，投资者还可以搭建熊市看涨期权差价、牛市看跌期权差价以及熊市看跌期权差价。

　　垂直差价策略与备兑看涨期权最大的差别就是，一旦垂直差价策略头寸建立完毕，投资者的最大亏损和最大盈利就已经被确定下来，具体盈亏额度都会在这个区间里变化，简而言之就是交易结果在伊始就显得非常量化。

　　日历差价策略。构建方式是在建立一个近月期权的短头寸的同时，买入一份远月的同样期权的长头寸。原理在于期权接近到期时时间价值的丧失会加快。也就是说，近月合约的时间价值流失速度会大于远月。当你持有的是近月期权的空头头寸，时间价值的流失加快将有利于你，并且足够弥补掉你在远月期权多头头寸上损失的时间价值。在日历差价策略里，选择实值期权、虚值期权还是平值期权都会有不同的效果，以平值期权构建的日历差价为例，最理想的情况是标的资产最终在到期日运行在行权价格附近。

　　期权跨式交易策略。无论是日历差价还是垂直差价，其中使用的头寸要么都是看涨期权，要么都是看跌期权，而跨式交易策略的多头是指买入看涨期权的同时买入相同要素的看跌期权，这样做的目的是在付出两份权利金之后，市场运行方向不论是涨还是跌，只要幅度足够大，就有益于投资者，这时候投资者的预期是波动率提升，方向是上还是下已经不再重要。反之，跨式交易策略的空头持有者则是在做空波动率，认为市场维持在当前价位的概率较大，并可以收入两份权利金。买方看似占据优势，因为市场无论涨跌，只要波动超过一定幅度即会获利，其实在权利金上已经纠正了这一表面上的不平衡。首先，买方需要在交易达成时一次性支出两份保证金，交易成本上升；其次，对于市场波动的幅度有一定的要求，抵补掉保证金后才算真正获利，而权利金是沉没成本。

　　除此之外，市面上纷繁多样的期权交易策略书籍告诉我们，以上这四种策略仅仅是沧海一粟。但是，其他交易策略应该说都是在这些基础的交易策略之上搭建的。要知道，复杂并不等于胜率。

　　对于初涉期权的投资者而言，理解了交易策略的基本运用仅仅是开始，与传统的股票、期货交易一样，在考虑入场点位的同时，盈利目标以及止损点位的设置也是同等重要的。对于期权而言，策略只是工具，研究依然是十分必要的。只有在做好研究的基础上，再熟练掌握各类交易策略的运用，制定明确的交易目标和计划，方可事半功倍。

• 来源|期货日报

　　不论是从风险管理角度，还是投机交易的角度来看，期权都极大地丰富了机构及个人投资者的“兵器库”。不过，交易动机的不同，决定了选用何种具体的组合策略。在分析和比较期权纷繁复杂的交易策略之前，还要深刻理解期权的属性及其功能。

　　顾名思义，期权是一种权利，期权买方拥有买入某种标的的权利，对应的卖方则相当于卖出了该权利，卖方卖出权利的补偿则是权利金，买卖双方在交易达成之时就约定了到期买入标的的具体价格，称之为行权价。从权利的差别性来看，期权分为看涨期权和看跌期权。

　　看涨期权是指在到期时，看涨期权的买方有权利以约定的价格买入某标的，且只有权利没有义务，而看涨期权的卖方在交易达成时向买方收取权利金，在到期时，如果买方提出行权，卖方必须按行权价格卖出相应数量的标的。看跌期权是指在到期时，看跌期权的买方有权利按约定的行权价格卖出某标的，行权时看跌期权的卖方必须按行权价格买入。上述描述只适用于欧式期权，美式期权的买方可以在到期前提出行权，除了行权时间的差异，美式期权和欧式期权其余特征基本一致。另外，期权的买方理论上的最大亏损为交易达成时付出的权利金，而期权的卖方理论上则承担着无上限的风险。

　　因为期权功能的多样性，投资者可以利用期权来对冲现货或期货头寸风险、方向性交易以及波动率交易等。对于想利用期权实现的各个不同的功能，都又存在着“五花八门”的交易策略构建。期权有四种基础性的交易头寸，分别是买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权和卖出看跌期权，其他的交易策略基本都是在这四种交易策略的基础之上，或搭配使用现货及期货头寸，来进行组合的交易，从而达到单一工具实现不了的优化效果。那么，问题来了，在介入多种交易工具及其头寸之后，风险的判断不再那么直观，应如何应对？这个时候就必须借助于希腊值，通过DELTA判断自己的策略重心，通过THETA判断时间价值大小等。举例而言，深度虚值的期权往往权利金非常低，是不是更容易获利呢？答案取决于市场的实际运行状况，在牛皮市中深度虚值期权的表现很难击败下文将介绍的垂直差价套利头寸。

　　以下介绍的交易策略非常适合刚开始介入期权交易的投资者学习并加以熟练运用，再强调一下，投资者必须先明确自己对标的未来走势的判断，牢记自己的交易动机，才能够选择出最适时适当的交易策略。

　　备兑看涨期权。该策略要求投资者在持有标的资产的长期线性多头头寸的同时，卖出对应标的资产的看涨期权。这时候投资者对于市场的判断中性偏多，而在市场出现大涨时，该策略将不利于投资者。再有一点就是该投资者持有的是期权空头头寸，当市场波动率趋于扬升时，投资者也将受到损失。在欧美发达市场，交易员经常使用这个策略来面对波动率趋于下降时的区间振荡市。在我国上海证券交易所的投资者适当性制度规定中，备兑看涨期权卖出CALL时所需的权限要低于裸卖期权，较有利于投资者对已持有的50ETF现货头寸进行保护。

　　垂直差价策略。这依然是一个主要应用于偏振荡市的策略，此策略要求同时买卖行权价不同的两个期权，而不论是看涨期权还是看跌期权，这两个期权除行权价不同外，其余要素均相同。以买入牛市看涨期权差价策略为例，投资者买入一个低行权价的看涨期权，同时卖出一个高行权价的看涨期权，即完成构造，该策略适用于投资者认为后市涨的可能性要大于下跌。同理，投资者还可以搭建熊市看涨期权差价、牛市看跌期权差价以及熊市看跌期权差价。

　　垂直差价策略与备兑看涨期权最大的差别就是，一旦垂直差价策略头寸建立完毕，投资者的最大亏损和最大盈利就已经被确定下来，具体盈亏额度都会在这个区间里变化，简而言之就是交易结果在伊始就显得非常量化。

　　日历差价策略。构建方式是在建立一个近月期权的短头寸的同时，买入一份远月的同样期权的长头寸。原理在于期权接近到期时时间价值的丧失会加快。也就是说，近月合约的时间价值流失速度会大于远月。当你持有的是近月期权的空头头寸，时间价值的流失加快将有利于你，并且足够弥补掉你在远月期权多头头寸上损失的时间价值。在日历差价策略里，选择实值期权、虚值期权还是平值期权都会有不同的效果，以平值期权构建的日历差价为例，最理想的情况是标的资产最终在到期日运行在行权价格附近。

　　期权跨式交易策略。无论是日历差价还是垂直差价，其中使用的头寸要么都是看涨期权，要么都是看跌期权，而跨式交易策略的多头是指买入看涨期权的同时买入相同要素的看跌期权，这样做的目的是在付出两份权利金之后，市场运行方向不论是涨还是跌，只要幅度足够大，就有益于投资者，这时候投资者的预期是波动率提升，方向是上还是下已经不再重要。反之，跨式交易策略的空头持有者则是在做空波动率，认为市场维持在当前价位的概率较大，并可以收入两份权利金。买方看似占据优势，因为市场无论涨跌，只要波动超过一定幅度即会获利，其实在权利金上已经纠正了这一表面上的不平衡。首先，买方需要在交易达成时一次性支出两份保证金，交易成本上升；其次，对于市场波动的幅度有一定的要求，抵补掉保证金后才算真正获利，而权利金是沉没成本。

　　除此之外，市面上纷繁多样的期权交易策略书籍告诉我们，以上这四种策略仅仅是沧海一粟。但是，其他交易策略应该说都是在这些基础的交易策略之上搭建的。要知道，复杂并不等于胜率。

　　对于初涉期权的投资者而言，理解了交易策略的基本运用仅仅是开始，与传统的股票、期货交易一样，在考虑入场点位的同时，盈利目标以及止损点位的设置也是同等重要的。对于期权而言，策略只是工具，研究依然是十分必要的。只有在做好研究的基础上，再熟练掌握各类交易策略的运用，制定明确的交易目标和计划，方可事半功倍。

• 来源|期货日报