美联储缩表又加息给中国出了道选择题

北京时间6月15日凌晨2点,美联储宣布加息25个基点。与此同时,联储还发布了对自身在2014年9月发布的政策纲领性文件——货币政策常态化原则与计划的补充附件,并且提供了资产负债表缩表方法的细节。

通常美联储加息主要是为了防范通胀预期。美联储在本轮加息后强调:“用于衡量未来12个月通胀率指标将在近期内维持大体低于2%,但在中期内稳定在委员会目标2%左右”。这意味着,耶伦用行动充分说明了美联储的政策极具有前瞻性,而非是顺应市场预期滞后的调整。

现在很多人对美联储加息十分警觉,事实上,缩表的影响远比加息大,前者是抽走市场流动性,而后者只是提高流动性使用成本。之前是不缩表只加息,市场在流动性暂时充裕的背景下还能艰难运行,但是一旦缩表又加息双管齐下,那么其杀伤力就大得多。

美联储加息和缩表一经确认后,标普下跌后反弹道指更创下历史新高,盘中达到21391.97点,收盘为21374.56点,涨幅达到0.22%。相比道指的历史新高,全球其他地区的股市几乎可以一片狼藉来形容。在亚洲市场,除了中国、新西兰飘红外,其他市场普遍下跌。欧州地区情况也差不多,在亚洲交易时间内,多数股指呈下跌态势。

不过让人费解的是,昨天A股不仅走出了独立行情,而且也实现了风格转换创业板涨幅居前,创业板涨幅居前,涨逾1.57%。此外,银行保险大盘蓝筹股却跌幅最大。同时,6月15日,中间价报6.7852,上调87个基点至去年11月来新高。但是进入夜盘阶段,人民币美元中间价明呈现显回落。

笔者对美联储缩表加息后,国内股市和汇市“逆势飘红”的表现并不感到奇怪。在A股市场,美联储加息利空早已提前消化,鉴于前期创业板跌幅过大,创业板的庄家反而在生产自救。而人民币中间价上调,主要还是中国央行希望将美联储加息和缩表的影响降至最低。

早在2015年12月17日,美联储主席耶伦上台后的第一次加息。耶伦用这个行动,表明了美联储不会跟在市场后面走,她刻意打破前任伯南克格林斯潘旨在支持境况不佳的股市而推行的宽松货币政策,期待为美国经济步入正轨奠定基础。

当时,美国通胀预期很低,而世界各国均已陷入通缩期,美元的表现却十分强劲。对于未来一二年内会不会有通胀全面回升,耶伦自己也不是很自信,她曾表示,“we are worried about chinese Policy makers”。耶伦明确表态担心中国想推出新的经济剌激计划

果不其然,在房地产领域,我国进行了全民“加杠杆”,而在“巨大内需”的拉动下,钢铁水泥这些产能严重过剩的行业短期内又“焕发生机”,供不应求的局面再次展现,各种原先过剩商品又开始集体涨价。由于受到货币宽松,以及全民加杠杆的影响,人民币美元一泄千里,曾经形成一波下跌狂潮。

正是得益于中国居民加杠杆,使得内需开始反弹,从而扩大了大宗商品进口,撬动了全球贸易的复苏,推动了全球新兴市场持续至今的兴旺。而由于之前人民币的贬值预期,中国有大量资本走出去,于是拉动了美国房地产的持续复苏,美国新房销售创新高,其中四分之一购买力来自于从中国的资金流入。

但是,进入到2017年,中国开始决心去杠杆,并通过各地的“限购”和“限售”来冻结房地产交易人民币汇率反而走出一波反弹行情。而随着金融去杠杆的深入,国内房地产也开始进入到“量缩价滞”的局面。从目前来看,中国的房地产正在快速降温之中。 从表面上看,美联储加息是为防范通胀。但实际上,美联储自己也觉得,在未来一段时间内通胀无法达到2%。同时,在需求萎缩下,作为先行指标大宗商品指数,已经率先跌回2016年上半年水平。显然,美联储是想通过连续加息缩表的方式,给以中国为首的新兴经济体出了很大一道难题。

美联储加息和缩表,欧洲央行保持中立姿势,而日本央行今天(16日)会做出决定中国央行现在选择金融领域降杠杆。如果选择保汇率,弃房价,那么部分热点城市房地产泡沫迅速破裂,大量国内外游资通过各种隐蔽渠道,将人民币资产兑换成美元,离开国内流向美国本土。因为以美元计价的资产更有升值空间、更有诱惑力。

当然,面对美联储加息和缩表,中国央行也可以由原来的金融去杠杆,再恢复到货币宽松的政策中来。这就意味着,各种监管措施又将放松,资金利率开始下滑,为货币宽松继续吹大国内资产泡沫提供支持。但这么做不仅会将国内资产泡沫继续膨胀,又会让中国供给侧结构性改革成为泡影。显然,决策层目前不太会再重新考虑货币政策的转变了。

美联储加息表面上是为了应对通胀预期,实际上是给中国央行出难题。如果中国央行的货币政策紧随美联储一起收紧,那国内房地产步入调整期。再假如,央行货币政策开始转向,回到原来的宽松状态,资产泡沫或许还能高位横盘,但人民币汇率又将贬值期,国内外资金又将流出。在权衡之下,中国央行的货币政策更可能是维持中性,这样既要保留降杠杆,又能让市场保持足够的来流动性


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张平

张平,聚焦财经时评第一线。公众号平说财经(微信号bzzcaijing),高级经济师,知名财经评论家,每经智库专家,金融界、百度百家、bwchinese中文网专栏作家,毕业于上海财经大学国际金融专业硕士

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