影响巴菲特一生的价值投资法则

大学时,巴菲特遇到塑造他职业生涯的第一人,他的导师本杰明·格雷厄姆。格雷尔姆创造了“价值投资”这一术语,影响了巴菲特一生。

格雷厄姆说过:“在华尔街获得成功有两个要求:首先,你必须正确思考;其次,你必须独立思考。”坚持寻找更好的投资方法,确保资金安全和追求投资回报,就需要不停思考。

为了避免投资者陷入投资误区,格雷厄姆在他的著作及演说中不断地向投资者提出投资法则:

一、投资法则

1.做真正的投资者

格雷厄姆认为,虽然投机行为证券市场上有它一定的定位,但由于投机者仅仅为了寻求利润而不注重对股票内在价值的分析,往往容易受到“市场先生”的左右,陷入盲目投资的误区,股市一旦发生大的波动常常使他们陷于血人无归的境地。

而谨慎的投资者只在充分研究的基础上才作出投资决策,所冒风险要少得多,而且可以获得稳定的收益

“市场先生”是格雷厄姆用一种简单明了的方式,一个“拟人化”的比喻来总结非理性市场行为,帮助许多投资者把对于股票市场认知,从严格的计算范式转变为以心理学为主的角色。

个性极端的市场先生,市场好的时候过度乐观,不景气时则一蹶不振。既然市场先生总是动不动就失去控制,因此根本不值得投入任何时间去预测它的行为

格雷厄姆最重要的投资理念之一就是:把投资市场当做为你服务而非指导你的工具。

2.规避风险

一般人认为在股市中利润与风险始终是成正比的,而在格雷厄姆看来,这是一种误解。

格雷厄姆认为,通过最大限度的降低风险而获得利润,甚至是无风险而获利,这在实质上是高利润;在低风险的策略下获取高利润也并非没有可能;高风险与高利润并没有直接的联系,往往是投资者冒了很大的风险,而收获的却只是风险本身,即惨遭亏损,甚至血本无归。

投资者不能靠莽撞投资,而应学会理智投资,时刻注意投资风险的规避。格雷厄姆说,一切都会过去。与这同样永恒正确的投资诫条是:保持安全边际

“安全边际”这个看似简明扼要的名词,有着深刻的内涵,已经成为价值投资者的神圣座右铭。

根据格雷厄姆的定义,安全边际是“股票市场价格及其本身呈现或评估出来的价值之间的差值”,即安全边际=内在价值-市场价格,安全边际越大,投资风险越小,投资收益越高。

运用安全边际时,格雷厄姆认为估值要保守,安全边际要足够大,且要适度分散投资

3.以怀疑的态度去了解企业

一家公司股价在其未来业绩的带动下不断向上攀升,投资者切忌盲目追涨,而应以怀疑的态度去了解这家公司的真实状况。

因为即使是采取最严格的会计准则,近期内的盈余也可能是会计师所伪造的。而且公司采用不同的会计政策对公司核算出来的业绩也会造成很大差异。

投资者应注意仔细分析这些新产生的业绩增长是否是真正意义上的增长,还是由于所采用的会计政策带来的,特别是对会计报告的附住内容更要多加留意。

任何不正确的预期都会歪曲企业的面貌,投资者必须尽可能准确地作出评估,并且密切注意其后续发展。

4.想想品质方面的问题

如果一家公司营运不错,负债率低,资本收益率高,而且股利已连续发放了一些年,那么,这家公司应该是投资者理想投资对象。只要投资者以合理的价格购买该类公司股票,投资者就不会犯错。

格雷厄姆同时提请投资者,不要因所持有的股票暂时表现不佳就急于抛弃它,而应对其保持足够的耐心,最终将会获得丰厚的回报。

5.规划良好的投资组合

格雷厄姆认为,投资者应合理规划手中的投资组合,一般手中应保持25%的债券或与债券等值的投资和25%的股票投资,另外50%的资金可视股票和债券的价格变化而灵活分配其比重。

当股票的赢利率高于债券时,投资者可多购买一些股票;当股票的赢利率低于债券时,投资者则应多购买债券。

当然,格雷厄姆也特别提醒投资者,使用上述规则只有在股市牛市时才有效。

一旦股市陷入熊市时,投资者必须当机立断卖掉手中所持有的大部分股票和债券,而仅保持25%的股票或债券。这25%的股票和债券是为了以后股市发生转向时所预留的准备。

6.关注公司股利政策

投资者在关注公司业绩的同时,还必须关注该公司的股利政策。一家公司的股利政策既体现了它的风险,又是支撑股票价格的一个重要因素。

如果一家公司坚持了长期股利支付政策,这表示该公司具有良好的"体质"及有限的风险。而且相比较来说,实行高股利政策的公司通常会以较高的价格出售,而实行低股利政策的公司通常只会以较低的价格出售。

投资者应将公司的股利政策作为衡量投资的一个重要标准

一个伟大的投资者之所以伟大,并不在于他能永远保持常胜不衰的记录,而是在于他能从失败中吸取教训,不再去犯同样的过错。格雷厄姆正是这样一个伟大的投资者。

二、选股投资法

对格雷厄姆来说,投资分析过程中最有意义的“线索”,就是上市公司的公开财务统计数字,选股需要有技巧地平衡过去的事实以及未来的可能性。

量化选股指标可以按照投资者类型分为防御型投资者选股指标和进取型投资者选股指标。

1.防御型投资者选股指标包括:

营收规模:年度营收至少得达到5.5亿美元

财务状况资产负债表上的流动资产至少应该流动负债的两倍以上;

盈利稳定性公司在过去10年中每一年都必须有盈余

股利支付记录:公司在过去20年必须有稳定且未间断的股利支付记录;

收益增长率:在过去10年中,每股收益应该至少增加1/3;

合理的估价与净资产比率:考虑买入的股票市场价格不应该超过其每股账面净值的50%以上;

合理的市盈率:市盈率不应该超过15倍。

2.进取型防御型投资者选股指标包括:

财务状况:资产负债表上的流动资产至少是流动负债的1.5倍以上;

盈利稳定性:公司在过去5年中的每一年必须都有盈利;

股利支付记录:公司目前必须有股利支付行为,但不用考虑该公司过去的股利支付记录;

收益增长率:最近一期的年度盈余数字必须大于7年以前的盈余数字;

股价:考虑买入的股票,其市场价格必须少于该公司每股账面净值的120%。

格雷厄姆的选股机制,是帮助投资者筛选出有足够安全性的高品质有价证券,以便让聪明的投资者进一步考虑这些投资机会,看里面有哪些潜力股值得投资

考虑药店设计该公司所在行业行业内的竞争态势,以及如芒格所述,该公司的经济“护城河”有多宽(一个可持续行业内的竞争态势,可以帮助该公司保有长期议价能力获利能力)。

格雷厄姆在《聪明的投资者》一书的最后一章写道:

“投资的最高境界,就是把它视为事业去经营”,当几乎所有市场参与者都是根据短线的股价涨跌预测做出投资决策时,要以一个潜在买方的心态,去检视股票背后的公司的经营情况

格雷厄姆投资与其他投资方法的大部分“差异”,都来自投资决策是否从企业经营者的角度做出。

延伸阅读:《聪明的投资者》读书笔记

1.“聪明的投资者”的确切含义是,要有耐心,要有约束,并渴望学习;此外,你还必须能驾驭你的情绪,并能够进行自我反省。

这种智慧与其说是表现在智力方面,不如说是表现在性格方面。

2.购买股票要像购买食品杂货一样,而不要像买香水一样。过去几年,我们之所以会在股票投资中遭受惨重的损失,都是因为我们在买股票时忘了问一声:“它价值几何?”

3.虽然热情在其他行业是一项必不可少的品质,但在华尔街却总会招致灾难。

4.投机在以下两个方面来说是有益的:

首先没有投机,那些未经检验的公司,就永远无法筹集发展所需的资本金。其令人垂涎的巨额收益,正是推动创新机器得以运转的润滑剂。

其次,股票的每一次买卖都是一次风险交换

5.通货膨胀没有大张旗鼓地显示出来,却拿走了我们的财富。衡量你是否投资成功的尺度,并不是你挣了多少,而是在扣除通货膨胀的影响后,你还剩下多少。

6.当投资者有可能集中购买某成功企业股票时,该企业的股价几乎总是会高于其净资产价值。在支付这些市场溢价的同时,投资者要承担很大的风险,因为他必须依靠股市本身来证明自己投资的合理性

7.超出账面值相关溢价,可以看成是为获得上市交易及相应的流动性的好处而额外支付的一笔费用

8.如果投资者自己因为所持证券市场价格的不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话,那么他就是不可思议地把自己的基本优势转变成了基本劣势。

对这种人而言,他的股票干脆就没有市场报价可能会更好一些,因为这样的话,他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。

9.如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的商人,你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的1000美元权益价值吗?只有当你同意他的看法,或者想和他进行交易时,你才会这么做。

但是,其余时间里,你最好根据企业整个业务经营财务报告来思考所持股权的价值。

10.投资者和投机者之间最现实的区别,在于他们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动,并从中获利;投资者的主要兴趣在于按合理的价格购买并持有合适的证券

11.投资成功的秘诀在于你的内心。如果你思考问题时持批判态度,并以持久的信心进行投资,你就会获得稳定的收益

通过培养自己的约束力和勇气,你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底,你的投资方式远不如你的行为方式重要。

12.市场就像一只钟摆,永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动。

聪明的投资者就是现实主义者,他们向乐观主义者卖出股票,并从悲观主义者手中买进股票。每一笔投资的未来价值是其现在价值的函数。你付出的价格越高,你的回报就越少。

13.聪明的投资者决不能只靠过去的推测来预测未来,这是格雷厄姆的一个核心观点。

14.历史告诉我们的唯一无可争议的真理,就是未来总会出乎我们的意料,永远是这样。

15.股票市场的走势依赖于以下三个要素:

实际的增长(公司利润股息的增加);

通货膨胀的增长(物价总体上涨)

投机活动的增长或下降(投资大众对股票兴趣的上升或下降)。

长期来看,你对股票的年回报率的合理期望值应该在6%左右。

16.既然公司能够赚到的利润是有限的,投资者为其支付的价格就应当适可而止。

17.如果一个疯子每周至少5次告诉你倪应该与他想的完全一样,你会允许他这样做吗?你会仅仅因为他的乐观而乐观,或者因为他的悲观而悲观吗?你要坚持自己的权利,根据自己的经验和信念来掌控自己的感情生活。

然而,每当涉及金融生活,许多人就会让市场先生告诉自己感觉如何,以及应该怎样去做——尽管事实一次一次明确表明,他愚蠢至极。

18.如果你看电视上的金融节目,或者是阅读大多数的股市专栏文章,就会感到投资活动有些类似于体育运动,或者是一场战争,或者是一场在荒野中的生存较量。

然而,投资活动并非要在别人的游戏中打败他们,而是要在自己的游戏中控制好自己。

19.衡量自己的投资是否成功成功的最好办法,不是看你是否战胜了市场,而是看你是否拥有一个有可能使自己达到目标财务计划行为规范。

最终,重要的不在于比他人提前到达终点,而在于确保自己能够到达终点。

20.影响资本化率的因素。尽管未来的平均利润被看作是价值的主要决定因素,但资本化率也是很重要的依据,而资本化率的因素主要由:

总体长期前景;

管理

财务实力和资本结构

股息记录;

当前股息收益率等。

21.价值=当期利润x(8.5两倍的预期年增长率),增长率这一数据应该是随后7-10年的预期增长率。

22.拥有成长股的最大风险,并不在于其增长将会停止,而仅仅在于其增长将会放缓。从长远看,这并不仅仅只是一种风险,而实际上是必然要发生的。

23.股票股价只有在非常罕见的情况下,才是真正可靠的。对大多数投资者而言,最好的方法或许是,确保自己购买的证券有所值,并且这样保持下去。

24.预期利润使得企业可以向人们展示:如果没有食物,它们将会做得多么好。作为一个聪明的投资者,在预计利润上,你唯一能做的就是忽略他们。

25.所有的投资者都要为一个残酷的矛盾而费神:我们的投资时现在进行的,但我们的投资期待是未来。而且遗憾的是,未来几乎是完全不确定的。

通货膨胀利率水平是不可靠的;经济衰退的发生和结束也是随机的;单个企业及其整个行业的命运,往往与大多数投资者所预期的相反。

因此,以预期为基础的投资行为,着实实在做傻事。对大多数人而言,以保护作为基础的投资,是最佳的解决办法

26.“内心或感性能理解的东西,理智不一定能理解”,因为只有“内心”能理解“华尔街”。

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