在投资中，我们把自己看成是公司分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至也不是证券分析师……最终，我们的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特始终坚持投资而不是投机的原则，坚持长期投资，远离短线炒作。巴菲特的成功，不是通过在股市上高抛低吸、快进快出实现的。所以如果有投资者幻想通过快进快出、短线炒作，每年赚个50%甚至更多，那一定不会“痛并快乐着”，而只能导致“累并痛苦着”。
美国有位基金经理久仰巴菲特大名，专门去拜访巴菲特。可是在他和巴菲特详细交谈后失望地说，巴菲特只不过是一个“业余投资者”。他的意思是说，巴菲特的主要精力并没有集中在股市上，而是在股市外。
平心而论，这位基金经理说巴菲特是业余投资者，是很可笑的。可是他说巴菲特的主要精力不在股市上而在股市外，倒是非常准确的。现在的问题是，巴菲特的“业余”水平已经达到一个无人能及的地步，这才是需要好好总结和学习的。
巴菲特的投资行为，确实和我们所说的股市散户不同，他是通过收购满意的上市公司的股权，来变相实业投资的。例如，他通过控股多家保险公司从而拥有充足的现金，然后运用他的投资天才，把这些巨额现金转为巨额收益，从而创造了一连串的巴菲特神话。
投资和投机是两个经济概念，很不容易分辨，却又迥然不同。这主要看两点：一是投资行为看重长期的稳定回报，而投机行为着眼于短期内技术性套利；二是投资行为追求双赢的发展路径，而投机行为只能增加未来经济的不确定性。
巴菲特始终坚持长期投资而不搞投机，可以从下面这个案例中看出来。
2005年5月24日，伯克希尔公司所属中部美洲能源控股公司宣布，将以94亿美元的代价，从苏格兰电力公司手中收购美国西北部最大的电力供应商太平洋公司。这项决策是伯克希尔公司1998年收购通用再保险公司后的最大一项投资，为此，中部美洲能源控股公司要掏出 51亿美元现金，其余的43亿美元作为净负债和优先股处理。然后，苏格兰电力公司要向股东派发45亿美元红利。
这一举措引起了社会上的种种议论，许多人惊呼巴菲特开始“投机”了。为什么这么说呢？因为当时国际油价在一路飙升，2005年4月，美国能源价格上涨，为24个月以来的最大月涨幅。所以，这项决策给人的感觉是，巴菲特在能源危机一触即发之际想趁机跟风炒作，这难道还不是投机吗？！
这确实不是投机。这样说的理由是，伯克希尔公司通过投资、经营能源基础性产业增加能源供给；而不是趁国际原油市场价格波动的机会反复进出，以获取巨额利润。也就是说，它是通过对基本面而不是消息面的分析来寻找投资机会的，当然就不能算是投机而只能是投资了。
这一做法非常符合巴菲特长期投资的一贯原则：在确认没有任何投资风险的前提下才进行投资；如果投资对象存在着投资风险，他会因此一票否决这项投资决策的。
认清这一点，非常有助于我们正确理解巴菲特的长期投资理念，而不是只从表面上看待“长期持股”。
看看我们的周围，也有许多投资者在“长期投资”，只不过他们不是主动、而是被动地“长期投资”—— 当初就是盲目购买的股票，后来一直无法解套，甚至股指已经上涨了几千个点，股价还耷拉着脑袋无法解套，投资者只好苦笑自己是“长期投资者”了。否则，还能怎么样呢？
【投资心法】
真正的长期投资是根据基本面而不是消息面决策的，寄希望于所投资的公司命运紧密结合在一起，从公司内在价值快速而稳定的增长中分享发展成果。
投资明星企业不可能今天投下钱明天就能获得利润，我们应该看远一点，三年之后，或五年、十年之后，你再回头看看当初，也许你会发现原来钱是那么轻易赚来的。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
长期投资的最大好处，就是让投资者从不断增长的主业发展中，轻而易举地就分享到其发展成果。
巴菲特认为，每家上市公司都有主营业务，而且主营业务可能还不止一个。就股票投资而言，要注重考察该公司的主业是否长期稳定、可靠，这是股票长期投资的前提条件。
巴菲特坚持长期投资的理念，所以特别看重公司未来的长期经营能否让他有安全感。分析他所投资的股票，他特别喜欢像可口可乐这样经营业绩长期稳定的公司，而不是那种一会儿一鸣惊人，一会儿又一命呜呼的公司，也不是那些成长性很好的高科技公司了，它们的投资风险都太大。
巴菲特研究发现，盈利能力最强的公司，往往是那些5年来甚至10年来经营方式一直没有改变的企业。由于经营方式一直不变，企业管理层才有机会不断改善服务，改进产品线，不断提高生产技术。相反，如果公司经营总是发生重大变化，就很可能会随之经常出现重大失误。
例如在1977年至1986年间，《财富》杂志评选出的1000家世界500强企业里，只有25家公司平均股东权益报酬率连续10年保持在20%以上，并且从来没有低于15%。纵观这些公司，都是股票市场的超级明星——在这25家公司中，有24家股价上涨幅度超过标准普尔500指数。
进一步研究这些明星企业会发现两大特点：一是其中的一些大型企业往往只用相对于利息支付能力来说很小的借款；二是其中只有一家是高科技企业，很少的几家制药企业，绝大多数经营业务都非常普通、平凡。
也就是说，这些企业的经营方式、销售产品都和10年前基本相同。虽然销售量可能更大、销售价格也可能更高了，但基本上不销售引人注目的新型产品。这再次印证了巴菲特关于主业长期稳定的企业是好公司的论断。
巴菲特认为，主营业务长期稳定的公司，会给人一种“注定必然如此”的感觉。因为谁都可以从它过去的经营方式、经营业绩中，轻易地推测其未来业务规模和成就。
例如可口可乐公司和吉列公司，你很容易算出它们在未来的10年或20年内，将会生产、销售多少软饮料和剃须刀。虽然每个人的测算结果会有不同，但都非常有助于自己清晰地把握公司发展轨迹。
即使是它们的竞争对手也不得不承认，它们未来仍然能在行业中占据领导地位，而且其领导地位可能还会越来越强大、越来越巩固。
当然，这并不是说因为“注定必然如此”，投资者就可以不用关心它们在生产、销售、包装、产品创新等领域内所继续从事的工作了。
让巴菲特感到遗憾的是，他和芒格即使在寻觅了一生之后，也只是掌握了某种法宝，能够用来鉴别哪些企业的竞争优势会“注定必然如此”。因为这单纯从一个企业领导层的管理能力，是得不出什么必然结果的。
例如通用汽车公司、IBM公司、西尔斯百货公司等，它们都曾经享受过很长一段时间行业内的领导地位，企业管理层也非常优秀，可是公司发展仍然经历了剧烈震荡。而对于绝大多数公司来说，做到这一步就已经非常不容易了。
更何况，当你找到一家“注定必然如此”的公司时，往往会碰到10多家差不多的冒牌货。它们看起来也好像处于行业中的领导地位，可是只要一遭到同行的竞争性攻击，马上就会一败涂地。
所有这些都表明，一家股票要做到主业长期稳定是多么不容易！而一旦做到了这一点，就表明它确实是一家明星企业，因为它过去的历史发展充分证明了这一点。
巴菲特说，就他和芒格而言，他们两人眼里“注定必然如此”的明星公司很少，数量远远不及“蓝筹股50家”排行榜和“璀璨明星20颗”那么多。
正因如此，在他们的股票投资组合中，品种并不多。在他们投资品种并不多的组合中，除了“注定必然如此”的明星企业外，还包含着一些“可能性高”的次明星企业在内。
【投资心法】
股票长期投资对象，首选那些主营业务简单、业绩增长稳定的公司，以便于在长期持股中慢慢分享其发展成果。日积月累，所得回报会比短线炒作更加可观。
成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特的理性投资是出了名的，而理性投资的最主要表现是稳健。长期投资的好处之一，就是能够集中资金做稳健型投资。巴菲特之所以能做到这一点，主要是受了他的老师格雷厄姆的影响。
格雷厄姆在《证券分析》一书中提出，企业的中心价值应当满足以下3个标准的数学评价公式：①10倍以下的市盈率；②个股价格相当于历史最高价的一半；③股价不高于每股净资产。
不难看出，如果按照上述3个条件来选股，这种投资一定是非常稳健的。仅仅以第二个条件为例，实际上这就意味着现在的股价还不到历史最高价的一半。谁都知道，以这样的价格买入，要亏也亏不到哪里去。
格雷厄姆稳健投资理论的核心是“安全边际”。他认为，买入股票的价格应该低于企业实质价值（包括资产、盈利、股利等项目），这低于的部分就是安全边际；两者之间的差额越大，安全边际就越大。
在这种理论指导下，巴菲特和他的同行在1968年前的美国股市中找到了一批又一批“便宜货”。
不过巴菲特也认为，对于成长性股票来说，没什么好方法可以用来预测买入价格是否合理，将来能够获得多大的回报，因为每个人的心理预期总会受莫名其妙的乐观情绪的影响。一旦投资者对成长性企业过于乐观，就会以比实际价值更高的价格买入股票。每个投资者都这样做，就会推动股价脱离内在价值，投资风险就呈现出来了。
巴菲特认为，无论什么经济形态，是高科技还是低科技，是新经济还是旧经济，没有投资风险，同时要在此基础上盈利，这是第一位的。
在巴菲特的所有投资名言中，最著名的一句是：“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。”他坚信，只要是投资泡沫，总有一天会破灭的。
正是这种稳健投资、不冒风险的策略形成了巴菲特的一大个人特色，伯克希尔公司才有今天这般巨大成就。
非常能证明这一性格的例子是，有一次他和朋友外出，在曼哈顿的一家餐馆吃午饭。巴菲特觉得这里有一种火腿加乳酪的三明治味道很好，于是额外多吃了一个。几天后，巴菲特又要和这位朋友一起吃午饭了，他提议说还是去这家餐馆。朋友说，我们前几天不是刚刚在那里吃过了吗？巴菲特说，是啊，正因为已经在那里吃过一顿，我们才了解它的味道，又何必还要冒险到其他地方去呢？
巴菲特在2007年2月28日写给全体股东的一封信中说，伯克希尔公司2006年净值增加169亿美元，A股和B股的净值都比上年增长。2006年末，伯克希尔公司总资产2484亿美元，仍然保持世界上资产规模最大的公司。现任管理层接手以来的42年间，公司股票每股净值由19美元增长到目前的70281美元，年平均复合增长率为。
这个巨大的经济体拥有73个实体，万名员工，年营业收入近1000亿美元。其中，最大的实体仍然是政府雇员保险公司。
令人感慨的是，这家世界上资产规模最大的投资公司，公司总部管理人员只有2人，除了巴菲特外，另一位就是他的合作伙伴芒格。巴菲特担任董事长兼首席执行官，芒格担任副董事长，人称“一对老头”——2008年，巴菲特78岁，芒格82岁。
除此以外，公司总部其他所有员工加起来也只有人（一名会计每星期只上4天班，折算成人），包括1位行政助理、1位接待员、1位勤杂主任、位会计、1位预算控制主任、1位税务主任、1位金融资产主任、1位首席财务官、1位保险经理、1位贸易商。
和巴菲特齐名的投资家彼得·林奇，曾经在描述1989年拜访巴菲特的情形时说：“在他的带领下，我参观了他的办公室（整个过程没费多少功夫，因为他的办公室还不如半个网球场大），并同他的11名员工一一打了招呼。在他的办公室里，我没有看见一台电脑或者股票报价机。”
稳健型投资策略，促使伯克希尔公司有一个世界上最精干的董事会。董事会原来一直只有7个人，由于人数少，并且所有董事会成员都来自公司内部，以家庭为中心，没有常务委员会，无法起到制约董事长的作用，所以曾经被《今日美国》杂志评为“最糟糕”的董事会。在这7名董事会成员中，除了董事长巴菲特、副董事长芒格以外，还有巴菲特的妻子、儿子，这样的组成结构确实很难起到监督作用。
为了回应公司治理监管机构的批评，从2001年开始，巴菲特提议陆续增加董事会成员。截止2007年末，最新的董事会成员有11人，名单分别是：董事长巴菲特、副董事长芒格、巴菲特的儿子霍华德·巴菲特、微软公司董事长比尔·盖茨、微软公司前总经理查洛蒂·盖曼、雅虎公司财务长苏珊·戴克、股东马可姆·盖曼、第一曼哈顿公司投资顾问大卫·葛斯曼、大都会ABC公司前主席托马斯·墨菲、Munger's律师事务所合伙人罗纳德·奥尔森、三达通讯股份有限公司主席沃尔特·斯科特。
这样的投资业绩、这样的精干机构，靠的是什么？关键是稳健投资的投资理念。不过话说回来，过于谨慎的投资策略也使巴菲特失去了很多大好投资机会，最典型的就是科技股投资（或称之为投机）。
例如最典型的是“美国在线”股票，它在不到9年时间里，股价最高时上涨万倍。也就是说，如果当初投入1万美元，股价最高时抛出可以获利亿美元，这真是一个天文数字。确实有投资者在其中赚了钱，可是巴菲特从来不碰这种高科技股，所以与这样的暴富神话完全是绝缘的。
【投资心法】
既然是长期投资，就别想追求一夜暴富，而应该把目光放在长远利益的考虑上，做稳健型投资。这种稳健型投资的最低要求是保住本金，避免任何投资风险。
这里我需要提醒一下大家尽管非常简单但却经常被遗忘的“投资”定义：投资就是为了明天收回更多的资金而今天投入一笔资金。
——沃伦· 巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特对股票长期投资回报率研究得非常透彻，他始终追求的是怎样才能取得稳定的投资回报率，这是他选择长期投资的基本依据。
1999年，当美国股市上网络股股价飞涨时，当年11月22日他在美国《财富》杂志上发表一篇文章，提醒投资者不要被股市暴涨冲昏了头，认为美国股市整体价格水平偏离内在价值已经太远了。
他说，未来的20年间，美国投资者从股市中能够得到的投资回报率应该在7%左右，扣除手续费、佣金等“摩擦成本”后，净获利应该在6%左右。
巴菲特过去一直很少公开发表对股市的看法，这次公开发表文章实在是他感到有太多的投资者把握不住股票长期投资趋势，所以需要亲自出面来提醒一下了。
果然，这篇文章发表后不久，美国股市的网络股泡沫就破灭了，纳斯达克指数下跌了将近50%。
两年后，就在广大投资者对股市发展感到绝望时，2001年11月10日，他再次在《财富》杂志上发表对股市的看法，提请大家没有必要感到悲观：因为从长期投资角度看，股市的年平均回报率一定会与美国经济整体成长性相关的。他以1899～1998年100 年间美国股市的各种详细数据，充分证明了自己的观点。
巴菲特的这一观点，也能从美国沃顿商学院教授杰里米·J·希格尔那里找到答案。他通过对1802年以来的美国股市发展进行详细研究，出版了一本《股票：长线法宝》的著作。
他的研究表明，在1802年到1997年近200年中，美国股票投资收益率很多时候都会偏离长期平均水平，可是就长期平均水平而言，长期投资年平均收益率一直稳定在7%，大大超过债券收益率。
这就是说，如果投资者坚持长期投资理念，就一定会取得比其他金融资产投资更大的收益回报。
举例来说，如果投资者在1802年投资1美元股票，到1997年末就能获得750万美元投资回报。如果当年投资100万美元股票，到1997年末将能获得万亿美元回报，超过当年美国股市总值的一半！
这就是长期投资的好处：收益率高，而且特别稳定。可是，如果投资者从事短线炒作，运气可就不会那么好了。因为从短期来看，股市波动非常剧烈，从1802年到 1997年间，其中有90%的时间段，美国股市的投资回报率在－22%～33%之间。
相反，如果从事长期投资，却能获得稳定的投资获利回报。研究表明，从1802年到1870年间，美国股市年平均回报率为；从1871年到1925年，年平均回报率为；从1926年到1997年，年平均回报率为。即使在第二次世界大战后期，美国发生了最严重的通货膨胀，从股市中得到的年平均回报率仍然高达%。
这都说明了什么呢？这说明无论在何种情况下，股票长期投资都是非常值得的、有价值的。这种稳定的获利回报，能够有效抵消股市短期波动对收益造成的负面影响。
虽然这种股票投资收益率为什么能长期保持稳定，目前还无法解释真正的原因，但显而易见的是，这种特征不但在美国有，而且在全球其他主要国家的股市发展中都是如此。
一种权威观点认为，在长达2个世纪的跨度里，股票收益率能保持长期稳定，这只能说明市场体系的活力能够有效克服政治、经济危机导致股价偏离长期发展趋势，从而使得投资者能够在长期投资中获得稳定的获利回报。
【投资心法】
不知巴菲特有没有看过《股票：长线法宝》这本书，但他对股票长期投资回报率的预测与200年来美国股市长期平均实际投资回报率完全一致，可谓英雄所见略同。
我们深感不活跃是理智、聪明的投资行为。即使预测联邦储备委员会将小幅调整贴现率，或是华尔街那些专家完全改变了他们对股市前景的看法，我们和大多数企业经理人都不会幻想仅仅因为这些原因就把旗下盈利能力很高的子公司买来卖去。那么，为什么我们非得对我们在优秀企业中的少数股票进行完全不同的处置？
—— 沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
长期投资是巴菲特的一大投资秘诀，原因就在于它能取得马拉松式的长期回报。而且上面已经提到，美国股市200年来的发展历史表明，股市投资的长期回报率是非常稳定的。所以他从来不会因为股市短期市场波动而追涨、杀跌，一旦投资股票后基本上都会长期持有。
在巴菲特的家乡奥马哈市，有家全国最大的家庭用品商店——内布拉斯加家具店。1937年，罗斯·布兰肯女士投资500美元创办了这家家具店，然后坚持“价格便宜、实话实说”的经营策略，生意蒸蒸日上。
巴菲特看在眼里，记在心头，认为这样的经营策略正符合自己长期投资理念，于是决定集中投资于这只股票。
1983年，伯克希尔公司收购了该家具店80%的股票，其余20%留给布兰肯家族。这时候的罗斯·布兰肯女士虽然已有90高龄，可是仍然坚持每天上班，没有休息日，公司总裁由她儿子担任。要知道这是一家什么商店呵，营业面积仅仅只有20平方米，年销售额却高达1亿美元！
仅仅10年后，内布拉斯加家具店的年销售额就增长到了亿美元，每年为伯克希尔公司创造税后利润2154万美元。
巴菲特说，他从来不关心股票市场的短期波动。虽然大多数投资者对股市下跌都会感到难受，可是他却仍然像过去那样镇定自若，因为他自信比市场更有能力判断一个公司的是内在价值。
正是出于这种自信，促使他坚持长期投资策略。如果从某个年度看，他的投资收益率可能并不怎么出众，甚至还有许多投资者不把它放在眼里。可是从长期看，年年都能获得超过20%的投资收益率，这样的复利作用就不得不令人惊叹了。
而这正是巴菲特希望的。相反，如果某一年的投资收益率奇高，巴菲特反而会感到不安。从历史上看，巴菲特年投资收益率最高的是1968年，投资回报高达。可是读者不要忘了，这正是巴菲特认为股市泡沫太多而感到内心极度不安，从而解散巴菲特有限公司的直接原因。
数据表明，从1965年到2003年的39年间，美国股市有10年出现下跌乃至大幅度下跌，可是巴菲特掌管的伯克希尔公司只有1年出现净资产值下跌（2001年下跌了），其余38年都实现了持续增长。从投资绩效看，其中有 34年超过美国标准普尔500指数的增长幅度，只有4年落后于该指数的增长幅度。
如果从巴菲特职业投资生涯开始，即1956年巴菲特有限公司买入伯克希尔公司股票开始算起，当时投入1万美元，到2002年会增值到亿美元（税后）。如果从巴菲特掌控伯克希尔公司的1965年开始算起，当时投入 1万美元，到2003年会增值到2594万美元（税后）。
【投资心法】
巴菲特的股票投资业绩如果单纯从某个年度看并不特别高，可是从一个相当长的时期来看，连续30多年每年的平均投资收益率都超过20%，世上绝无仅有。
我们的注意力在公司的赚钱能力上。从现在开始的未来5年、10年的收益，如果我们认为它的价格跟赚钱能力比很值，我们就买，能够这样赚钱的公司是我们关注的。如果我们不了解，我们就不投资。我们不是说对每一种股票都一种观点，我们要确定我们选的是对的，但是对于不懂的我就不投资。如果有1000只股票，对999只我都不知道，我只选那只我了解的。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，长期投资的一大好处是落得“清闲”——你要长期投资，就必须有长期打算，就必须集中精力了解投资对象；只有当你对投资对象了解得非常透彻，觉得这家公司的这个价位值得投资，才会进一步采取投资行动。他说，如果1000只股票中只有1只是他认为值得投资的，那么他就只会投资这1只股票，其他999只股票都不会去投资，当然就清闲了。
巴菲特对投资回报率的要求是“至少能获得10%以上的税前收益率”，否则宁可坐在一边观望，也不会轻易买入那些股票。因为即使有10%以上的税前收益率，在交纳了企业所得税后也只能得到～7%的税后收益率。如果连这一点收益都达不到，这样的股票投资就干脆不搞。
所以他的经验是，股票投资要该出手时就出手，该休息时就休息，以此来等待安全边际投资区域的出现。
巴菲特有限公司解散后，巴菲特感到当时的股价太高了，几乎没有值得自己投资的股票。所以，他把绝大多数资金都用于购买债券。1972年时，伯克希尔公司的总投资额是亿美元，其中只有亿美元投资于股票，其他都是投资在债券上的。巴菲特说，他当时的心情“就像一个非常好色的小伙子来到了一个荒岛，我无股可买。”
巴菲特是一位狂热的棒球迷，他和芒格都非常赞同美国著名棒球运动员泰德·威廉姆斯宁的这句话：“我的观点是，要成为一名优秀的击球手，你必须等到一个好球才去击打。”
巴菲特用打棒球来形容投资说，股票投资是世界上最美好的职业，因为你永远不会被强迫挥棒击球——对面一个个球滚过来：通用汽车公司、美国钢铁公司……对你来说不去击打并不会受到任何惩罚，所谓损失无非就是错过一次投资机会而已。你可以花一整天时间等待着你想要的投球，当接球手打盹时，你跳起来猛地一下，就击中了。
巴菲特说，伯克希尔公司之所以致力于长期投资策略，就是认为股票市场的一个重要作用是重新配置资源，股市资金最终会通过各种交易流向耐心的长期投资者。所以，股票投资一定要有足够的耐心，等待好机会的出现，该休息时就休息。
他说，他的投资模式有点像树獭一样懒散。他在 1990年时说，当年他们拥有6只主要股票，其中有5只股票全年没有买入1股也没有卖出1股。唯一的1只有交易的股票是富国银行，这家公司因为拥有超一流的管理、很高的回报率，所以持股比例被提高到了美国联邦委员会允许的最高持股比例——将近10%，其中1/6是1989年买入的，其余都是1990年买入的。
1995年时巴菲特又同样阐释说，1994年伯克希尔公司持有的最多的6只股票，其中有5只股票没有任何变动，唯一有变动的股票是美国运通公司，持股比例提高到了10%左右。
巴菲特为什么要这样“懒”呢？他的解释是，这主要归因于他选择股票本身的谨慎和理解。他们原来持有的股票质地就非常优良，不但对这些股票能理解，而且这些股票本身也能持续取得卓越的业绩。如果要放弃这样优秀的公司而换成其他股票，这才是“一件大蠢事”。
由于没有更好的股票用来投资，所以伯克希尔公司常常会有巨额现金闲置在那里。
他说，1988年末他手上有超过150亿美元的现金。有这么多的现金闲置在那里当然不是什么开心的事，但问题是找不到一个真正的大规模企业并购机会。他说，既然这样，“我们宁愿让这些现金闲置，把伯克希尔公司的钱袋磨得破了洞，也不愿意让它们舒舒服服地呆在别人的钱袋里。”
【投资心法】
非凡的投资业绩绝不会通过频繁的股票交易获得。巴菲特认为：“把这种频繁交易的机构称为投资者，就如同把经常体验*的人称为浪漫主义者一样荒谬。”
我们喜欢那些我们觉得有确定性的生意。如果一项生意我们感觉有太多的不确定性，我们无法估出一个数字，我们就不去搏它的回报了。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，投资股票一定要注重这项投资是否有确定性，因为只有有确定性的投资才是稳健的、适合长期投资的。而要做到这一点，就有必要选择那些不需要追加投资的公司。
巴菲特的这一策略，是和集中投资策略紧密结合在一起的。他认为，“好股票多多益善”。所以，每当遇到一家明星公司时，他总会千方百计扩大持股比例，甚至想把整个公司买下来。他认为，值得买下整个企业的上市公司必须具备以下两个条件：
一是公司性质一般属于私营企业。
因为是私营企业，尤其是面广量大的家族企业，所以它们经常会遇到因为产权纠纷需要分家析产的事。一般情况下，只要这家公司的质地足够好，这时候他就会挺身而出，全盘买下这家公司的股票。
但这也有前提条件，这就是原来的企业管理层愿意继续留用，愿意帮助他打理企业，否则他就有可能会放弃这种全盘收购策略。
实际上，这时候的巴菲特图谋昭然若揭：他更看重的不是企业资产，而是一直以来公司保持良好业绩的管理人才。
在家族企业中，经营得如此好、规模又很大的公司非常少，所以他不得不在上市公司中仔细研究、寻找，然后等待收购时机。
不过，在上市公司中收购股票经常会出现这样的情形：你在收购，别人也在收购，会一下子出现很多竞争者，这样，不知不觉间就把股票价格抬上去了。这时候即使你收购股票的计划成功了，投资成本也会居高不下，甚至根本不合算。
遇到这种情况怎么办呢？巴菲特说，最好的办法不是你去主动收购股票，而是等待股市主动“把股票交给你”——他的一贯策略是，悄悄地以一个普通投资者的身份逢低建仓，不露声色，这时候买入的股价最低。
二是这家公司不需要追加投资。
巴菲特认为，许多公司虽然很赚钱，可是赚到的钱需要不断投入设备更新改造，到头来这种盈利聊胜于无。
就好像把钱存在银行里，虽然每年的利息在不断增加，可是如果利息永远都不能取出来，这又有什么意思呢？有鉴于此，他在控股上市公司时特别注重不需要追加投资的那种公司。
这条经验是他在收购白沙纺织厂时总结出来的，那是他第一次收购上市公司，当时还缺乏经验。结果收购这家公司后，每年的盈利都要投入到设备中去，就和把钱存在银行里，永远不能取出利息来相似。
更可怕的是，有朝一日企业竞争力下降，连同这么多年来的盈利都会化为乌有；而即使企业能够长期保持竞争力，投资者所能得到的投资回报率也不会太高，更不可能因此获得“暴利”。
【投资心法】
巴菲特的这一提醒虽然缺乏新意，却容易被许多投资者所忽视。对于散户投资者来说，要考虑投资股票就是为了获利，而且这种获利是看得见的，不仅仅是纸上富贵。
你如果买一个农场，你会想：我买这个是觉得它一公顷能产120浦式耳，而不是当天在电视里看到或者听到邻居说了些什么。买股票也一样。举例说你想 180亿买下GM，拿出便签纸，写下为什么？如果你不能写出很好的论据，你就是买一股也是不符合商业原则的。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，对于长期投资来说，没必要担心将来经济形势如何发展变化，只要关注这只股票的质地是否良好就足够了。所以，最好的办法是远离股市，不去关心每天的股市行情发展变化。
他说，一般投资者在买入股票时，总会想象某种经济上的假设作为起点，然后想像着经济形势会朝着他所设想的轨迹前行。
他说，这种近乎完美的“设计”，同时希望股票买卖也能迎合这种“设计”，想法是非常愚蠢的。究其原因在于以下两点：
一是经济发展确实有其规律性，可是谁也没有本事能准确、完美地预测经济走势；同样地，谁也没有本事预测未来股市走势。
二是当投资者准备买卖的股票在某种经济环境下发生变动，他就很可能会因此改变原先决策，变得投机和不理智起来。这种投机和不理智心态，会大大增加投资风险，因为未来的股票市场是不可预知的。
这两种情形都和巴菲特的一贯投资理念相违背。
巴菲特认为，虽然经济形势发展变化会影响每一家上市公司的毛利率，但是从整体上看，无论经济形势如何变化，只要你选择并拥有的上市公司能够在任何经济环境下都保证获利，就不用去过分担心将来如何变化。
相反，如果你过分关心经济形势变化，说明你对自己拥有的这只股票不是缺乏了解就是不够自信。在这种背景下，你的投资就只能属于短期投资，或者干脆就是投机。
很显然，不能做到长期持有股票、只能短期持有股票的投机行为，只能在你完全、正确地预测经济走势时才能获利。这种可能性虽然存在，却不多见，要预测正确是很困难的。
所以，巴菲特在评估一个具体投资项目时，从来不根据宏观因素做决定。例如，他要收购一家美国的上市公司，就不会去考虑美国的GDP数据，而只看这家公司本身的质地如何、将来如何发展、管理模式怎样、员工合作精神状态等方面就足够了。
有意思的是，在巴菲特对目标企业进行评估时，许多公司本身并不清楚它们自己究竟要干什么，也不知道它们自己有很好的管理团队、很好的服务理念。在这种情况下，巴菲特不得不根据每家上市公司的具体情况，设定具体评估项目。
例如，巴菲特在出售中石油H股时，是这样对它进行评估的：
在国际市场上，评估石油企业价值的最重要指标是油气储量。截至2006年末，中石油的油气储量为亿桶，仅次于埃克森美孚石油公司，位列全球第二位。不过，中石油的这个数据只是探明储量，受地质条件限制以及一部分油气资源因为成本高昂不具备开采价值，真正能开采出来的数量远远达不到这么多。
根据中石油公司提供的相关资料，该公司的采收比为34%。也就是说，真正能够作为中石油股票内在价值依据测算的油气储量，应该是×34%＝亿桶。按照中石油股票的总股本1830亿股计算，每股股票对应的油气储量为桶。
按照这种方法测算中石油A股的内在价值，当国际原油价格为每桶90美元时，中石油A股的理论股价应该为美元，以1美元折合人民币元计算，中石油A股的理论价格应该为元。
巴菲特认为，市场先生是不会犯错误的。我们通过中石油A股股票在上海证券交易所的上市表现，就能很清楚地证明这一点——2007年11月5日，中石油A股的开盘价为元（市盈率66倍），然后，市场先生就一步步把它拉回到理性轨道上来，走上一条自我修正之路，慢慢向它的内在价值（每股元）回归。
所以，如果回过头来看一看那些原来嘲笑巴菲特思想“保守”，“过早”抛售中石油H股少赚了多少亿港币的人们，相比之下更会发现巴菲特的先见之明。
巴菲特认为，既然是长期投资，就不用去过分关心经济形势如何发展变化。“该出手时就出手”，这才是理性投资的应有之道。
【投资心法】
内因是变化的根据，外因是变化的条件，这一点用在股价与经济形势变动的关系上也是很恰当的。要记住，关心股票质地是否改变比关心宏观经济如何变化更重要。
1000美元的投资，收益率为10%，45年后将增值到万美元；而同样的 1000美元，在收益率为20%时，经过同样的45年将增值到万美元。上述两个数字的差别让我感到非常惊奇，这么巨大的差别，足以激起任何一个人的好奇心。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
龟兔赛跑的故事在中国家喻户晓。而巴菲特认为，股票长期投资理念中实际上就包含着这种思想：“谁笑到最后，谁笑得最好。”股票投资的复利作用创造了一个个奇迹，当然，它本身就是一个奇迹。正如爱因斯坦所说：“人们所知道的最大奇迹是什么？是复利……复利是世界第八大奇迹。”
巴菲特认为，股票投资中最重要的因素是时间，没有什么能比时间在长期投资中所起的作用更大。所以，他所投资的股票，只要质地没有发生根本变化，一般来说都会长期持有，考虑的就是这种复利作用。
1994年10月10日，巴菲特在内布拉斯哥大学演讲时说，复利就像从山上滚下来的雪球。刚开始时雪球很小，可是只要往下面滚的时间足够长，雪球就会越滚越大。他用自己的投资经历打比方说，从他买入第一只股票开始，截止到1994年，他的雪球已经在山坡上滚了53年之久。
事实上，从1965年巴菲特控股伯克希尔公司到 2003年末，经过39年的复利作用，伯克希尔公司年平均净资产收益率高达22%。这就意味着，当初的每1万美元都已经增值到了2594万美元。
难怪伯克希尔公司副董事长芒格要这样说了：“如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓。”
由此可见，股票投资要想取得丰厚回报，关键要投资于具有长期、持续竞争优势的明星企业，然后就是长期持有，耐心等待股价上涨。
巴菲特在1962年巴菲特有限公司年报中做了这样一项有趣推测：据不完全统计，当年西班牙女王支持哥伦布航海用的财政资金大约为3万美元，这是确保探险成功的最低财政资助。如果她没有把这笔资金用于支持航海，而是投资于某个具体项目，这个项目能够带来每年4%的复利，那么到1962年这笔资金将会增值到2万亿美元！
应该说，4%的年复利率并不算高。可即使这样，按照这种回报率继续计算下去，到20世纪末的1999年，当初的这3万美元就会继续增值到8万亿美元，相当于当年美国的国内生产总值。也就是说，如果这种假设成立的话，当今世界上最强大的国家就不是美国，而一定是西班牙了。
巴菲特的长期投资策略，很好地运用了龟兔赛跑原理，所以他才能笑得最好。
从伯克希尔公司1977年到2003年间的投资实绩看，这27年间持股年限超过10年的股票就有8只，它们一个个都取得了非凡的投资业绩，具体见下表：
股票名称持股年限持股股数买入成本（亿美元）期末市值（亿美元）投资收益率（倍）华盛顿邮报沃尔特·迪士尼政府雇员保险可口可乐富国银行股票名称持股年限持股股数买入成本（亿美元）期末市值（亿美元）投资收益率（倍）吉列公司联邦房屋抵押贷款美国运通公司合计【投资心法】复利的神奇作用告诉我们两点：一是要选择质地优良的股票，因为只有它能保持持久的高回报率；二是长期持有股票，让时间证明一切：谁笑到最后，谁笑得最好。
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来源：新浪文化读书 时间：2010-04-02
既然是长期投资，就别想追求一夜暴富，而应该把目光放在长远利益的考虑上，做稳健型投资。这种稳健型投资的最低要求是保住本金，避免任何投资风险。
有助于培养投资理念，远离投机
在投资中，我们把自己看成是公司分析师，而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，甚至也不是证券分析师……最终，我们的经济命运将取决于我们所拥有的公司的经济命运，无论我们的所有权是部分的还是全部的。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特始终坚持投资而不是投机的原则，坚持长期投资，远离短线炒作。巴菲特的成功，不是通过在股市上高抛低吸、快进快出实现的。所以如果有投资者幻想通过快进快出、短线炒作，每年赚个50%甚至更多，那一定不会“痛并快乐着”，而只能导致“累并痛苦着”。
美国有位基金经理久仰巴菲特大名，专门去拜访巴菲特。可是在他和巴菲特详细交谈后失望地说，巴菲特只不过是一个“业余投资者”。他的意思是说，巴菲特的主要精力并没有集中在股市上，而是在股市外。
平心而论，这位基金经理说巴菲特是业余投资者，是很可笑的。可是他说巴菲特的主要精力不在股市上而在股市外，倒是非常准确的。现在的问题是，巴菲特的“业余”水平已经达到一个无人能及的地步，这才是需要好好总结和学习的。
巴菲特的投资行为，确实和我们所说的股市散户不同，他是通过收购满意的上市公司的股权，来变相实业投资的。例如，他通过控股多家保险公司从而拥有充足的现金，然后运用他的投资天才，把这些巨额现金转为巨额收益，从而创造了一连串的巴菲特神话。
投资和投机是两个经济概念，很不容易分辨，却又迥然不同。这主要看两点：一是投资行为看重长期的稳定回报，而投机行为着眼于短期内技术性套利；二是投资行为追求双赢的发展路径，而投机行为只能增加未来经济的不确定性。
巴菲特始终坚持长期投资而不搞投机，可以从下面这个案例中看出来。
2005年5月24日，伯克希尔公司所属中部美洲能源控股公司宣布，将以94亿美元的代价，从苏格兰电力公司手中收购美国西北部最大的电力供应商太平洋公司。这项决策是伯克希尔公司1998年收购通用再保险公司后的最大一项投资，为此，中部美洲能源控股公司要掏出 51亿美元现金，其余的43亿美元作为净负债和优先股处理。然后，苏格兰电力公司要向股东派发45亿美元红利。
这一举措引起了社会上的种种议论，许多人惊呼巴菲特开始“投机”了。为什么这么说呢？因为当时国际油价在一路飙升，2005年4月，美国能源价格上涨，为24个月以来的最大月涨幅。所以，这项决策给人的感觉是，巴菲特在能源危机一触即发之际想趁机跟风炒作，这难道还不是投机吗？！
这确实不是投机。这样说的理由是，伯克希尔公司通过投资、经营能源基础性产业增加能源供给；而不是趁国际原油市场价格波动的机会反复进出，以获取巨额利润。也就是说，它是通过对基本面而不是消息面的分析来寻找投资机会的，当然就不能算是投机而只能是投资了。
这一做法非常符合巴菲特长期投资的一贯原则：在确认没有任何投资风险的前提下才进行投资；如果投资对象存在着投资风险，他会因此一票否决这项投资决策的。
认清这一点，非常有助于我们正确理解巴菲特的长期投资理念，而不是只从表面上看待“长期持股”。
看看我们的周围，也有许多投资者在“长期投资”，只不过他们不是主动、而是被动地“长期投资”—— 当初就是盲目购买的股票，后来一直无法解套，甚至股指已经上涨了几千个点，股价还耷拉着脑袋无法解套，投资者只好苦笑自己是“长期投资者”了。否则，还能怎么样呢？
【投资心法】
真正的长期投资是根据基本面而不是消息面决策的，寄希望于所投资的公司命运紧密结合在一起，从公司内在价值快速而稳定的增长中分享发展成果。
有助于分享主业的稳定发展
投资明星企业不可能今天投下钱明天就能获得利润，我们应该看远一点，三年之后，或五年、十年之后，你再回头看看当初，也许你会发现原来钱是那么轻易赚来的。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
长期投资的最大好处，就是让投资者从不断增长的主业发展中，轻而易举地就分享到其发展成果。
巴菲特认为，每家上市公司都有主营业务，而且主营业务可能还不止一个。就股票投资而言，要注重考察该公司的主业是否长期稳定、可靠，这是股票长期投资的前提条件。
巴菲特坚持长期投资的理念，所以特别看重公司未来的长期经营能否让他有安全感。分析他所投资的股票，他特别喜欢像可口可乐这样经营业绩长期稳定的公司，而不是那种一会儿一鸣惊人，一会儿又一命呜呼的公司，也不是那些成长性很好的高科技公司了，它们的投资风险都太大。
巴菲特研究发现，盈利能力最强的公司，往往是那些5年来甚至10年来经营方式一直没有改变的企业。由于经营方式一直不变，企业管理层才有机会不断改善服务，改进产品线，不断提高生产技术。相反，如果公司经营总是发生重大变化，就很可能会随之经常出现重大失误。
例如在1977年至1986年间，《财富》杂志评选出的1000家世界500强企业里，只有25家公司平均股东权益报酬率连续10年保持在20%以上，并且从来没有低于15%。纵观这些公司，都是股票市场的超级明星——在这25家公司中，有24家股价上涨幅度超过标准普尔500指数。
进一步研究这些明星企业会发现两大特点：一是其中的一些大型企业往往只用相对于利息支付能力来说很小的借款；二是其中只有一家是高科技企业，很少的几家制药企业，绝大多数经营业务都非常普通、平凡。
也就是说，这些企业的经营方式、销售产品都和10年前基本相同。虽然销售量可能更大、销售价格也可能更高了，但基本上不销售引人注目的新型产品。这再次印证了巴菲特关于主业长期稳定的企业是好公司的论断。
巴菲特认为，主营业务长期稳定的公司，会给人一种“注定必然如此”的感觉。因为谁都可以从它过去的经营方式、经营业绩中，轻易地推测其未来业务规模和成就。
例如可口可乐公司和吉列公司，你很容易算出它们在未来的10年或20年内，将会生产、销售多少软饮料和剃须刀。虽然每个人的测算结果会有不同，但都非常有助于自己清晰地把握公司发展轨迹。
即使是它们的竞争对手也不得不承认，它们未来仍然能在行业中占据领导地位，而且其领导地位可能还会越来越强大、越来越巩固。
当然，这并不是说因为“注定必然如此”，投资者就可以不用关心它们在生产、销售、包装、产品创新等领域内所继续从事的工作了。
让巴菲特感到遗憾的是，他和芒格即使在寻觅了一生之后，也只是掌握了某种法宝，能够用来鉴别哪些企业的竞争优势会“注定必然如此”。因为这单纯从一个企业领导层的管理能力，是得不出什么必然结果的。
例如通用汽车公司、IBM公司、西尔斯百货公司等，它们都曾经享受过很长一段时间行业内的领导地位，企业管理层也非常优秀，可是公司发展仍然经历了剧烈震荡。而对于绝大多数公司来说，做到这一步就已经非常不容易了。
更何况，当你找到一家“注定必然如此”的公司时，往往会碰到10多家差不多的冒牌货。它们看起来也好像处于行业中的领导地位，可是只要一遭到同行的竞争性攻击，马上就会一败涂地。
所有这些都表明，一家股票要做到主业长期稳定是多么不容易！而一旦做到了这一点，就表明它确实是一家明星企业，因为它过去的历史发展充分证明了这一点。
巴菲特说，就他和芒格而言，他们两人眼里“注定必然如此”的明星公司很少，数量远远不及“蓝筹股50家”排行榜和“璀璨明星20颗”那么多。
正因如此，在他们的股票投资组合中，品种并不多。在他们投资品种并不多的组合中，除了“注定必然如此”的明星企业外，还包含着一些“可能性高”的次明星企业在内。
【投资心法】
股票长期投资对象，首选那些主营业务简单、业绩增长稳定的公司，以便于在长期持股中慢慢分享其发展成果。日积月累，所得回报会比短线炒作更加可观。
有助于集中资金做稳健型投资
成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特的理性投资是出了名的，而理性投资的最主要表现是稳健。长期投资的好处之一，就是能够集中资金做稳健型投资。巴菲特之所以能做到这一点，主要是受了他的老师格雷厄姆的影响。
格雷厄姆在《证券分析》一书中提出，企业的中心价值应当满足以下3个标准的数学评价公式：①10倍以下的市盈率；②个股价格相当于历史最高价的一半；③股价不高于每股净资产。
不难看出，如果按照上述3个条件来选股，这种投资一定是非常稳健的。仅仅以第二个条件为例，实际上这就意味着现在的股价还不到历史最高价的一半。谁都知道，以这样的价格买入，要亏也亏不到哪里去。
格雷厄姆稳健投资理论的核心是“安全边际”。他认为，买入股票的价格应该低于企业实质价值（包括资产、盈利、股利等项目），这低于的部分就是安全边际；两者之间的差额越大，安全边际就越大。
在这种理论指导下，巴菲特和他的同行在1968年前的美国股市中找到了一批又一批“便宜货”。
不过巴菲特也认为，对于成长性股票来说，没什么好方法可以用来预测买入价格是否合理，将来能够获得多大的回报，因为每个人的心理预期总会受莫名其妙的乐观情绪的影响。一旦投资者对成长性企业过于乐观，就会以比实际价值更高的价格买入股票。每个投资者都这样做，就会推动股价脱离内在价值，投资风险就呈现出来了。
巴菲特认为，无论什么经济形态，是高科技还是低科技，是新经济还是旧经济，没有投资风险，同时要在此基础上盈利，这是第一位的。
在巴菲特的所有投资名言中，最著名的一句是：“成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。”他坚信，只要是投资泡沫，总有一天会破灭的。
正是这种稳健投资、不冒风险的策略形成了巴菲特的一大个人特色，伯克希尔公司才有今天这般巨大成就。
非常能证明这一性格的例子是，有一次他和朋友外出，在曼哈顿的一家餐馆吃午饭。巴菲特觉得这里有一种火腿加乳酪的三明治味道很好，于是额外多吃了一个。几天后，巴菲特又要和这位朋友一起吃午饭了，他提议说还是去这家餐馆。朋友说，我们前几天不是刚刚在那里吃过了吗？巴菲特说，是啊，正因为已经在那里吃过一顿，我们才了解它的味道，又何必还要冒险到其他地方去呢？
巴菲特在2007年2月28日写给全体股东的一封信中说，伯克希尔公司2006年净值增加169亿美元，A股和B股的净值都比上年增长。2006年末，伯克希尔公司总资产2484亿美元，仍然保持世界上资产规模最大的公司。现任管理层接手以来的42年间，公司股票每股净值由19美元增长到目前的70281美元，年平均复合增长率为。
这个巨大的经济体拥有73个实体，万名员工，年营业收入近1000亿美元。其中，最大的实体仍然是政府雇员保险公司。
令人感慨的是，这家世界上资产规模最大的投资公司，公司总部管理人员只有2人，除了巴菲特外，另一位就是他的合作伙伴芒格。巴菲特担任董事长兼首席执行官，芒格担任副董事长，人称“一对老头”——2008年，巴菲特78岁，芒格82岁。
除此以外，公司总部其他所有员工加起来也只有人（一名会计每星期只上4天班，折算成人），包括1位行政助理、1位接待员、1位勤杂主任、位会计、1位预算控制主任、1位税务主任、1位金融资产主任、1位首席财务官、1位保险经理、1位贸易商。
和巴菲特齐名的投资家彼得·林奇，曾经在描述1989年拜访巴菲特的情形时说：“在他的带领下，我参观了他的办公室（整个过程没费多少功夫，因为他的办公室还不如半个网球场大），并同他的11名员工一一打了招呼。在他的办公室里，我没有看见一台电脑或者股票报价机。”
稳健型投资策略，促使伯克希尔公司有一个世界上最精干的董事会。董事会原来一直只有7个人，由于人数少，并且所有董事会成员都来自公司内部，以家庭为中心，没有常务委员会，无法起到制约董事长的作用，所以曾经被《今日美国》杂志评为“最糟糕”的董事会。在这7名董事会成员中，除了董事长巴菲特、副董事长芒格以外，还有巴菲特的妻子、儿子，这样的组成结构确实很难起到监督作用。
为了回应公司治理监管机构的批评，从2001年开始，巴菲特提议陆续增加董事会成员。截止2007年末，最新的董事会成员有11人，名单分别是：董事长巴菲特、副董事长芒格、巴菲特的儿子霍华德·巴菲特、微软公司董事长比尔·盖茨、微软公司前总经理查洛蒂·盖曼、雅虎公司财务长苏珊·戴克、股东马可姆·盖曼、第一曼哈顿公司投资顾问大卫·葛斯曼、大都会ABC公司前主席托马斯·墨菲、Munger's律师事务所合伙人罗纳德·奥尔森、三达通讯股份有限公司主席沃尔特·斯科特。
这样的投资业绩、这样的精干机构，靠的是什么？关键是稳健投资的投资理念。不过话说回来，过于谨慎的投资策略也使巴菲特失去了很多大好投资机会，最典型的就是科技股投资（或称之为投机）。
例如最典型的是“美国在线”股票，它在不到9年时间里，股价最高时上涨万倍。也就是说，如果当初投入1万美元，股价最高时抛出可以获利亿美元，这真是一个天文数字。确实有投资者在其中赚了钱，可是巴菲特从来不碰这种高科技股，所以与这样的暴富神话完全是绝缘的。
【投资心法】
既然是长期投资，就别想追求一夜暴富，而应该把目光放在长远利益的考虑上，做稳健型投资。这种稳健型投资的最低要求是保住本金，避免任何投资风险。
有助于取得稳定的投资回报率
这里我需要提醒一下大家尽管非常简单但却经常被遗忘的“投资”定义：投资就是为了明天收回更多的资金而今天投入一笔资金。
——沃伦· 巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特对股票长期投资回报率研究得非常透彻，他始终追求的是怎样才能取得稳定的投资回报率，这是他选择长期投资的基本依据。
1999年，当美国股市上网络股股价飞涨时，当年11月22日他在美国《财富》杂志上发表一篇文章，提醒投资者不要被股市暴涨冲昏了头，认为美国股市整体价格水平偏离内在价值已经太远了。
他说，未来的20年间，美国投资者从股市中能够得到的投资回报率应该在7%左右，扣除手续费、佣金等“摩擦成本”后，净获利应该在6%左右。
巴菲特过去一直很少公开发表对股市的看法，这次公开发表文章实在是他感到有太多的投资者把握不住股票长期投资趋势，所以需要亲自出面来提醒一下了。
果然，这篇文章发表后不久，美国股市的网络股泡沫就破灭了，纳斯达克指数下跌了将近50%。
两年后，就在广大投资者对股市发展感到绝望时，2001年11月10日，他再次在《财富》杂志上发表对股市的看法，提请大家没有必要感到悲观：因为从长期投资角度看，股市的年平均回报率一定会与美国经济整体成长性相关的。他以1899～1998年100 年间美国股市的各种详细数据，充分证明了自己的观点。
巴菲特的这一观点，也能从美国沃顿商学院教授杰里米·J·希格尔那里找到答案。他通过对1802年以来的美国股市发展进行详细研究，出版了一本《股票：长线法宝》的著作。
他的研究表明，在1802年到1997年近200年中，美国股票投资收益率很多时候都会偏离长期平均水平，可是就长期平均水平而言，长期投资年平均收益率一直稳定在7%，大大超过债券收益率。
这就是说，如果投资者坚持长期投资理念，就一定会取得比其他金融资产投资更大的收益回报。
举例来说，如果投资者在1802年投资1美元股票，到1997年末就能获得750万美元投资回报。如果当年投资100万美元股票，到1997年末将能获得万亿美元回报，超过当年美国股市总值的一半！
这就是长期投资的好处：收益率高，而且特别稳定。可是，如果投资者从事短线炒作，运气可就不会那么好了。因为从短期来看，股市波动非常剧烈，从1802年到 1997年间，其中有90%的时间段，美国股市的投资回报率在－22%～33%之间。
相反，如果从事长期投资，却能获得稳定的投资获利回报。研究表明，从1802年到1870年间，美国股市年平均回报率为；从1871年到1925年，年平均回报率为；从1926年到1997年，年平均回报率为。即使在第二次世界大战后期，美国发生了最严重的通货膨胀，从股市中得到的年平均回报率仍然高达%。
这都说明了什么呢？这说明无论在何种情况下，股票长期投资都是非常值得的、有价值的。这种稳定的获利回报，能够有效抵消股市短期波动对收益造成的负面影响。
虽然这种股票投资收益率为什么能长期保持稳定，目前还无法解释真正的原因，但显而易见的是，这种特征不但在美国有，而且在全球其他主要国家的股市发展中都是如此。
一种权威观点认为，在长达2个世纪的跨度里，股票收益率能保持长期稳定，这只能说明市场体系的活力能够有效克服政治、经济危机导致股价偏离长期发展趋势，从而使得投资者能够在长期投资中获得稳定的获利回报。
【投资心法】
不知巴菲特有没有看过《股票：长线法宝》这本书，但他对股票长期投资回报率的预测与200年来美国股市长期平均实际投资回报率完全一致，可谓英雄所见略同。
有助于取得马拉松式的长期回报
我们深感不活跃是理智、聪明的投资行为。即使预测联邦储备委员会将小幅调整贴现率，或是华尔街那些专家完全改变了他们对股市前景的看法，我们和大多数企业经理人都不会幻想仅仅因为这些原因就把旗下盈利能力很高的子公司买来卖去。那么，为什么我们非得对我们在优秀企业中的少数股票进行完全不同的处置？
—— 沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
长期投资是巴菲特的一大投资秘诀，原因就在于它能取得马拉松式的长期回报。而且上面已经提到，美国股市200年来的发展历史表明，股市投资的长期回报率是非常稳定的。所以他从来不会因为股市短期市场波动而追涨、杀跌，一旦投资股票后基本上都会长期持有。
在巴菲特的家乡奥马哈市，有家全国最大的家庭用品商店——内布拉斯加家具店。1937年，罗斯·布兰肯女士投资500美元创办了这家家具店，然后坚持“价格便宜、实话实说”的经营策略，生意蒸蒸日上。
巴菲特看在眼里，记在心头，认为这样的经营策略正符合自己长期投资理念，于是决定集中投资于这只股票。
1983年，伯克希尔公司收购了该家具店80%的股票，其余20%留给布兰肯家族。这时候的罗斯·布兰肯女士虽然已有90高龄，可是仍然坚持每天上班，没有休息日，公司总裁由她儿子担任。要知道这是一家什么商店呵，营业面积仅仅只有20平方米，年销售额却高达1亿美元！
仅仅10年后，内布拉斯加家具店的年销售额就增长到了亿美元，每年为伯克希尔公司创造税后利润2154万美元。
巴菲特说，他从来不关心股票市场的短期波动。虽然大多数投资者对股市下跌都会感到难受，可是他却仍然像过去那样镇定自若，因为他自信比市场更有能力判断一个公司的是内在价值。
正是出于这种自信，促使他坚持长期投资策略。如果从某个年度看，他的投资收益率可能并不怎么出众，甚至还有许多投资者不把它放在眼里。可是从长期看，年年都能获得超过20%的投资收益率，这样的复利作用就不得不令人惊叹了。
而这正是巴菲特希望的。相反，如果某一年的投资收益率奇高，巴菲特反而会感到不安。从历史上看，巴菲特年投资收益率最高的是1968年，投资回报高达。可是读者不要忘了，这正是巴菲特认为股市泡沫太多而感到内心极度不安，从而解散巴菲特有限公司的直接原因。
数据表明，从1965年到2003年的39年间，美国股市有10年出现下跌乃至大幅度下跌，可是巴菲特掌管的伯克希尔公司只有1年出现净资产值下跌（2001年下跌了），其余38年都实现了持续增长。从投资绩效看，其中有 34年超过美国标准普尔500指数的增长幅度，只有4年落后于该指数的增长幅度。
如果从巴菲特职业投资生涯开始，即1956年巴菲特有限公司买入伯克希尔公司股票开始算起，当时投入1万美元，到2002年会增值到亿美元（税后）。如果从巴菲特掌控伯克希尔公司的1965年开始算起，当时投入 1万美元，到2003年会增值到2594万美元（税后）。
【投资心法】
巴菲特的股票投资业绩如果单纯从某个年度看并不特别高，可是从一个相当长的时期来看，连续30多年每年的平均投资收益率都超过20%，世上绝无仅有。
有助于以逸待劳、多看少动
我们的注意力在公司的赚钱能力上。从现在开始的未来5年、10年的收益，如果我们认为它的价格跟赚钱能力比很值，我们就买，能够这样赚钱的公司是我们关注的。如果我们不了解，我们就不投资。我们不是说对每一种股票都一种观点，我们要确定我们选的是对的，但是对于不懂的我就不投资。如果有1000只股票，对999只我都不知道，我只选那只我了解的。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，长期投资的一大好处是落得“清闲”——你要长期投资，就必须有长期打算，就必须集中精力了解投资对象；只有当你对投资对象了解得非常透彻，觉得这家公司的这个价位值得投资，才会进一步采取投资行动。他说，如果1000只股票中只有1只是他认为值得投资的，那么他就只会投资这1只股票，其他999只股票都不会去投资，当然就清闲了。
巴菲特对投资回报率的要求是“至少能获得10%以上的税前收益率”，否则宁可坐在一边观望，也不会轻易买入那些股票。因为即使有10%以上的税前收益率，在交纳了企业所得税后也只能得到～7%的税后收益率。如果连这一点收益都达不到，这样的股票投资就干脆不搞。
所以他的经验是，股票投资要该出手时就出手，该休息时就休息，以此来等待安全边际投资区域的出现。
巴菲特有限公司解散后，巴菲特感到当时的股价太高了，几乎没有值得自己投资的股票。所以，他把绝大多数资金都用于购买债券。1972年时，伯克希尔公司的总投资额是亿美元，其中只有亿美元投资于股票，其他都是投资在债券上的。巴菲特说，他当时的心情“就像一个非常好色的小伙子来到了一个荒岛，我无股可买。”
巴菲特是一位狂热的棒球迷，他和芒格都非常赞同美国著名棒球运动员泰德·威廉姆斯宁的这句话：“我的观点是，要成为一名优秀的击球手，你必须等到一个好球才去击打。”
巴菲特用打棒球来形容投资说，股票投资是世界上最美好的职业，因为你永远不会被强迫挥棒击球——对面一个个球滚过来：通用汽车公司、美国钢铁公司……对你来说不去击打并不会受到任何惩罚，所谓损失无非就是错过一次投资机会而已。你可以花一整天时间等待着你想要的投球，当接球手打盹时，你跳起来猛地一下，就击中了。
巴菲特说，伯克希尔公司之所以致力于长期投资策略，就是认为股票市场的一个重要作用是重新配置资源，股市资金最终会通过各种交易流向耐心的长期投资者。所以，股票投资一定要有足够的耐心，等待好机会的出现，该休息时就休息。
他说，他的投资模式有点像树獭一样懒散。他在 1990年时说，当年他们拥有6只主要股票，其中有5只股票全年没有买入1股也没有卖出1股。唯一的1只有交易的股票是富国银行，这家公司因为拥有超一流的管理、很高的回报率，所以持股比例被提高到了美国联邦委员会允许的最高持股比例——将近10%，其中1/6是1989年买入的，其余都是1990年买入的。
1995年时巴菲特又同样阐释说，1994年伯克希尔公司持有的最多的6只股票，其中有5只股票没有任何变动，唯一有变动的股票是美国运通公司，持股比例提高到了10%左右。
巴菲特为什么要这样“懒”呢？他的解释是，这主要归因于他选择股票本身的谨慎和理解。他们原来持有的股票质地就非常优良，不但对这些股票能理解，而且这些股票本身也能持续取得卓越的业绩。如果要放弃这样优秀的公司而换成其他股票，这才是“一件大蠢事”。
由于没有更好的股票用来投资，所以伯克希尔公司常常会有巨额现金闲置在那里。
他说，1988年末他手上有超过150亿美元的现金。有这么多的现金闲置在那里当然不是什么开心的事，但问题是找不到一个真正的大规模企业并购机会。他说，既然这样，“我们宁愿让这些现金闲置，把伯克希尔公司的钱袋磨得破了洞，也不愿意让它们舒舒服服地呆在别人的钱袋里。”
【投资心法】
非凡的投资业绩绝不会通过频繁的股票交易获得。巴菲特认为：“把这种频繁交易的机构称为投资者，就如同把经常体验*的人称为浪漫主义者一样荒谬。”
有助于发现不需追加投资的股票
我们喜欢那些我们觉得有确定性的生意。如果一项生意我们感觉有太多的不确定性，我们无法估出一个数字，我们就不去搏它的回报了。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，投资股票一定要注重这项投资是否有确定性，因为只有有确定性的投资才是稳健的、适合长期投资的。而要做到这一点，就有必要选择那些不需要追加投资的公司。
巴菲特的这一策略，是和集中投资策略紧密结合在一起的。他认为，“好股票多多益善”。所以，每当遇到一家明星公司时，他总会千方百计扩大持股比例，甚至想把整个公司买下来。他认为，值得买下整个企业的上市公司必须具备以下两个条件：
一是公司性质一般属于私营企业。
因为是私营企业，尤其是面广量大的家族企业，所以它们经常会遇到因为产权纠纷需要分家析产的事。一般情况下，只要这家公司的质地足够好，这时候他就会挺身而出，全盘买下这家公司的股票。
但这也有前提条件，这就是原来的企业管理层愿意继续留用，愿意帮助他打理企业，否则他就有可能会放弃这种全盘收购策略。
实际上，这时候的巴菲特图谋昭然若揭：他更看重的不是企业资产，而是一直以来公司保持良好业绩的管理人才。
在家族企业中，经营得如此好、规模又很大的公司非常少，所以他不得不在上市公司中仔细研究、寻找，然后等待收购时机。
不过，在上市公司中收购股票经常会出现这样的情形：你在收购，别人也在收购，会一下子出现很多竞争者，这样，不知不觉间就把股票价格抬上去了。这时候即使你收购股票的计划成功了，投资成本也会居高不下，甚至根本不合算。
遇到这种情况怎么办呢？巴菲特说，最好的办法不是你去主动收购股票，而是等待股市主动“把股票交给你”——他的一贯策略是，悄悄地以一个普通投资者的身份逢低建仓，不露声色，这时候买入的股价最低。
二是这家公司不需要追加投资。
巴菲特认为，许多公司虽然很赚钱，可是赚到的钱需要不断投入设备更新改造，到头来这种盈利聊胜于无。
就好像把钱存在银行里，虽然每年的利息在不断增加，可是如果利息永远都不能取出来，这又有什么意思呢？有鉴于此，他在控股上市公司时特别注重不需要追加投资的那种公司。
这条经验是他在收购白沙纺织厂时总结出来的，那是他第一次收购上市公司，当时还缺乏经验。结果收购这家公司后，每年的盈利都要投入到设备中去，就和把钱存在银行里，永远不能取出利息来相似。
更可怕的是，有朝一日企业竞争力下降，连同这么多年来的盈利都会化为乌有；而即使企业能够长期保持竞争力，投资者所能得到的投资回报率也不会太高，更不可能因此获得“暴利”。
【投资心法】
巴菲特的这一提醒虽然缺乏新意，却容易被许多投资者所忽视。对于散户投资者来说，要考虑投资股票就是为了获利，而且这种获利是看得见的，不仅仅是纸上富贵。
有助于不去关心每天形势变化
你如果买一个农场，你会想：我买这个是觉得它一公顷能产120浦式耳，而不是当天在电视里看到或者听到邻居说了些什么。买股票也一样。举例说你想 180亿买下GM，拿出便签纸，写下为什么？如果你不能写出很好的论据，你就是买一股也是不符合商业原则的。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
巴菲特认为，对于长期投资来说，没必要担心将来经济形势如何发展变化，只要关注这只股票的质地是否良好就足够了。所以，最好的办法是远离股市，不去关心每天的股市行情发展变化。
他说，一般投资者在买入股票时，总会想象某种经济上的假设作为起点，然后想像着经济形势会朝着他所设想的轨迹前行。
他说，这种近乎完美的“设计”，同时希望股票买卖也能迎合这种“设计”，想法是非常愚蠢的。究其原因在于以下两点：
一是经济发展确实有其规律性，可是谁也没有本事能准确、完美地预测经济走势；同样地，谁也没有本事预测未来股市走势。
二是当投资者准备买卖的股票在某种经济环境下发生变动，他就很可能会因此改变原先决策，变得投机和不理智起来。这种投机和不理智心态，会大大增加投资风险，因为未来的股票市场是不可预知的。
这两种情形都和巴菲特的一贯投资理念相违背。
巴菲特认为，虽然经济形势发展变化会影响每一家上市公司的毛利率，但是从整体上看，无论经济形势如何变化，只要你选择并拥有的上市公司能够在任何经济环境下都保证获利，就不用去过分担心将来如何变化。
相反，如果你过分关心经济形势变化，说明你对自己拥有的这只股票不是缺乏了解就是不够自信。在这种背景下，你的投资就只能属于短期投资，或者干脆就是投机。
很显然，不能做到长期持有股票、只能短期持有股票的投机行为，只能在你完全、正确地预测经济走势时才能获利。这种可能性虽然存在，却不多见，要预测正确是很困难的。
所以，巴菲特在评估一个具体投资项目时，从来不根据宏观因素做决定。例如，他要收购一家美国的上市公司，就不会去考虑美国的GDP数据，而只看这家公司本身的质地如何、将来如何发展、管理模式怎样、员工合作精神状态等方面就足够了。
有意思的是，在巴菲特对目标企业进行评估时，许多公司本身并不清楚它们自己究竟要干什么，也不知道它们自己有很好的管理团队、很好的服务理念。在这种情况下，巴菲特不得不根据每家上市公司的具体情况，设定具体评估项目。
例如，巴菲特在出售中石油H股时，是这样对它进行评估的：
在国际市场上，评估石油企业价值的最重要指标是油气储量。截至2006年末，中石油的油气储量为亿桶，仅次于埃克森美孚石油公司，位列全球第二位。不过，中石油的这个数据只是探明储量，受地质条件限制以及一部分油气资源因为成本高昂不具备开采价值，真正能开采出来的数量远远达不到这么多。
根据中石油公司提供的相关资料，该公司的采收比为34%。也就是说，真正能够作为中石油股票内在价值依据测算的油气储量，应该是×34%＝亿桶。按照中石油股票的总股本1830亿股计算，每股股票对应的油气储量为桶。
按照这种方法测算中石油A股的内在价值，当国际原油价格为每桶90美元时，中石油A股的理论股价应该为美元，以1美元折合人民币元计算，中石油A股的理论价格应该为元。
巴菲特认为，市场先生是不会犯错误的。我们通过中石油A股股票在上海证券交易所的上市表现，就能很清楚地证明这一点——2007年11月5日，中石油A股的开盘价为元（市盈率66倍），然后，市场先生就一步步把它拉回到理性轨道上来，走上一条自我修正之路，慢慢向它的内在价值（每股元）回归。
所以，如果回过头来看一看那些原来嘲笑巴菲特思想“保守”，“过早”抛售中石油H股少赚了多少亿港币的人们，相比之下更会发现巴菲特的先见之明。
巴菲特认为，既然是长期投资，就不用去过分关心经济形势如何发展变化。“该出手时就出手”，这才是理性投资的应有之道。
【投资心法】
内因是变化的根据，外因是变化的条件，这一点用在股价与经济形势变动的关系上也是很恰当的。要记住，关心股票质地是否改变比关心宏观经济如何变化更重要。
有助于重复龟兔赛跑的故事
1000美元的投资，收益率为10%，45年后将增值到万美元；而同样的 1000美元，在收益率为20%时，经过同样的45年将增值到万美元。上述两个数字的差别让我感到非常惊奇，这么巨大的差别，足以激起任何一个人的好奇心。
——沃伦·巴菲特
【巴菲特投资策略】
龟兔赛跑的故事在中国家喻户晓。而巴菲特认为，股票长期投资理念中实际上就包含着这种思想：“谁笑到最后，谁笑得最好。”股票投资的复利作用创造了一个个奇迹，当然，它本身就是一个奇迹。正如爱因斯坦所说：“人们所知道的最大奇迹是什么？是复利……复利是世界第八大奇迹。”
巴菲特认为，股票投资中最重要的因素是时间，没有什么能比时间在长期投资中所起的作用更大。所以，他所投资的股票，只要质地没有发生根本变化，一般来说都会长期持有，考虑的就是这种复利作用。
1994年10月10日，巴菲特在内布拉斯哥大学演讲时说，复利就像从山上滚下来的雪球。刚开始时雪球很小，可是只要往下面滚的时间足够长，雪球就会越滚越大。他用自己的投资经历打比方说，从他买入第一只股票开始，截止到1994年，他的雪球已经在山坡上滚了53年之久。
事实上，从1965年巴菲特控股伯克希尔公司到 2003年末，经过39年的复利作用，伯克希尔公司年平均净资产收益率高达22%。这就意味着，当初的每1万美元都已经增值到了2594万美元。
难怪伯克希尔公司副董事长芒格要这样说了：“如果既能理解复利的威力，又能理解获得复利的艰难，就等于抓住了理解许多事情的精髓。”
由此可见，股票投资要想取得丰厚回报，关键要投资于具有长期、持续竞争优势的明星企业，然后就是长期持有，耐心等待股价上涨。
巴菲特在1962年巴菲特有限公司年报中做了这样一项有趣推测：据不完全统计，当年西班牙女王支持哥伦布航海用的财政资金大约为3万美元，这是确保探险成功的最低财政资助。如果她没有把这笔资金用于支持航海，而是投资于某个具体项目，这个项目能够带来每年4%的复利，那么到1962年这笔资金将会增值到2万亿美元！
应该说，4%的年复利率并不算高。可即使这样，按照这种回报率继续计算下去，到20世纪末的1999年，当初的这3万美元就会继续增值到8万亿美元，相当于当年美国的国内生产总值。也就是说，如果这种假设成立的话，当今世界上最强大的国家就不是美国，而一定是西班牙了。
巴菲特的长期投资策略，很好地运用了龟兔赛跑原理，所以他才能笑得最好。
从伯克希尔公司1977年到2003年间的投资实绩看，这27年间持股年限超过10年的股票就有8只，它们一个个都取得了非凡的投资业绩，具体见下表：
股票名称持股年限持股股数买入成本（亿美元）期末市值（亿美元）投资收益率（倍）华盛顿邮报沃尔特·迪士尼政府雇员保险可口可乐富国银行股票名称持股年限持股股数买入成本（亿美元）期末市值（亿美元）投资收益率（倍）吉列公司联邦房屋抵押贷款美国运通公司合计【投资心法】复利的神奇作用告诉我们两点：一是要选择质地优良的股票，因为只有它能保持持久的高回报率；二是长期持有股票，让时间证明一切：谁笑到最后，谁笑得最好。
原文链接:http://vip.book.sina.com.cn
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