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农行IPO定价存在水分

一家银行——在世界大部分地区,银行可谓是头号公敌——能吸引到有史以来最大规模的现金,着实令人意外。但在昨日,中国农业银行(Agricultural Bank of China)宣告了自己的胜利;如果进行增发,农行将在本月晚些时候于沪港两地上市时,筹得创纪录的221亿美元

从许多方面讲,这是一个名副其实的成功。农行本身毫无优势,除了规模庞大——它拥有2.4万家分支机构资产价值超过了印度整个国家经济产出,客户人数超过美国人口。农行有些过时的形象(在中国许多偏远地区设有网点),符合新的时代精神。从理论上说,鉴于中国大量农民工工资待遇和工作条件感到不满,将有更多的中国人留在家乡工作。此外,农行不仅仅服务于农村,它也向企业投放了大量贷款

农行还可夸耀自己超高的定价。作为中国最后一个上市的大银行,农行H股每股3.2港元的定价(A股认购价略低),相当于今年每股净值的约1.7倍。假定其回报率为20%,那么农行的定价与中国其它银行的定价大体一致。但从全球范围看,这一定价水分不小:经营更为多元化的摩根大通(JPMorgan),市净率也只有0.9倍。考虑到中国各银行尚未为多年的大举放付出代价,这种定价上的差异让人感到奇怪。等待中国各银行的,是更多的呆账和更多的放贷限制。农行上市之所以能成为最大的IPO,部分是由中东主财富基金需求所致。后者已为自己过去在银行业投资蒙受了可怕的打击。这一次,无论投资的规模有多大,结果可能都没什么不同。

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农行  ipo定价 

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