2008年10月13日 来源：华尔街日报
在全球爆发金融危机的时候，那些大受打击的投资者在对银行丧失了信心之后甚至开始对政府失去信任。
上周四就上演了这样一幕。那天全球各大央行为重振经济而联手减息，但投资者却没有领情，反倒大量抛售手中的股票。上周四恰好是10月9日，一年前的同一天，美国股市达到顶峰，而六年前的同一天，也就是2002年10月9日，美国股市触及底部。这种机缘巧合暗示那些不再相信银行或者政府救助的投资者们至少还可以相信某一特定的宇宙规律。
金融业动荡所产生的破坏作用极大地打击了人们的信心：美国股市在过去八天里蒸发了2.5万亿美元以上。股市在上周五连续第八天下挫，创下自1996年以来下跌持续时间最长的记录。美林(Merrill Lynch)的首席投资策略师理查德·伯恩斯坦(Richard Bernstein)表示，现在已不仅仅是全球信贷危机，而是已经演变为全球性的经济危机。
如果不是周五最后一个小时的交易中市场有所反弹，情况可能还要糟糕。考虑到市场已经跌到较低水平，而且周末期间政府官员们还会紧锣密鼓地商讨救助计划，交易员们在尾盘停止抛售股票，这给了股市足够的喘息时间。道琼斯指数周五一度下跌697点，至7883点，不过后来出现的买盘将跌幅收窄至128点。
道琼斯指数在上周创下其112年历史上单周最大点数跌幅和百分比跌幅。该指数累计下跌了1874点，至8,451点（2003年4月以来的最低收盘水平），跌幅达18%。标准普尔500指数上周的表现也是有史以来最差的，该指数跌200点，至899点，跌幅18%，较2007年10月9日时的高位下挫了 43%。纳斯达克综合指数虽然周五小幅走高，但一周累计下跌了298点，至1650点，跌幅15%。该指数在三周的时间里跌去了27%。罗素2000指数下跌了97点，至522点，跌幅16%。
恐慌情绪弥漫整个市场。金融类股跌破了7月份的低点。通用电气(General Electric)自1997年以来股票首次跌破20美元，而通用汽车(General Motors)则跌至1950年以来的最低水平。EBay的裁员消息和德国软件巨头SAP (SAP)的利润预警令人们担心可能发生技术支出冻结的情况。
而投资银行也再度成为市场焦点，哦，错了，它们现在已经变成银行控股公司了。由于市场担心银行信贷状况以及银行客户迅速流失，摩根士丹利(Morgan Stanley)上周下跌60%，至9.68美元。这和三菱UFJ金融集团(Mitsubishi UFJ Financial Group)对其的收购价相差越来越多，该日本公司同意以每股25美元的价格收购摩根士丹利股权。摩根士丹利上周五表示，该交易仍在按计划进行，三菱 UFJ金融集团也是这么表示，该行没有透露交易条款是否将作更改。高盛(Goldman Sachs)跌31%。
多头们在寻找那些标志着市场见底的迹象，他们乐于看到跌无可跌的情况出现。日经指数跌去了24%，俄罗斯股市连续几天停止交易，而金宝汤公司(Campbell Soup)和宝洁公司(Procter & Gamble)跌得那么厉害，让人感觉衰退时期人们都不吃东西不洗澡了。
那么，市场的抛售风潮到底有多么猛烈呢？Natixis Bleichroeder的技术分析师约翰·罗克(John Roque)表示，在周五实现反弹之前，标准普尔500指数已经较其200日移动均线下跌了34%，创下自大萧条(Great Depression)以来的最大跌幅。在纽约证交所，股指的10日移动均线屡创年内新低。周五市场成交量口升至记录高点，道琼斯指数盘中振荡幅度高达 1,019点，为有史以来第一次在单个交易日内波动点数达到四位数。
那么，到底要怎样才能让投资者再次出手买进股票呢？
由于信贷环境紧张是造成经济瘫痪的直接原因，所有人都在观察信贷市场的解冻迹象。Strategas Research Partners的管理合伙人杰森·特伦内特(Jason Trennert)一直在关注30年期抵押贷款利率相对于美国国债的息差。
PNC Wealth Management的首席投资策略师比尔·斯通(Bill Stone)也在留意信贷市场的指标，以了解政府为缓解信贷紧张局面而采取的措施究竟成效如何。这些指标包括：3个月期伦敦银行间拆借利率(Libor) 与安全系数更高的同期美国国债的息差，以及90天期商业票据和投资级公司债与美国国债的收益率之差。由于惊惶不安的银行忘记了他们的贷款职责，上述利差正急剧扩大。而如果利差收窄，则将预示着银行放贷活动开始复苏。
美林经济学家大卫·罗森伯格(David Rosenberg)认为，当企业恶化的盈利状况在市场中得到充分反映后（估计2009年标准普尔500指数成份股公司的股价将跌至63美元），熊市将告一段落。他认为其他标志熊市结束的信号还有：显示这场衰退距离结束还有不到4个月时间的迹象、市场的股息率高于10年期美国国债的收益率、金融股的交易价格低于其有形帐面价值。此外，当恐慌情绪完全盖过了投资者长期投资意愿的时候也是熊市将结束的信号之一。
当然，信贷危机持续的时间越长，走出衰退的时间就越要靠后。股市的大幅下跌令标准普尔500指数的股息率升至3.19%以上，达到了1991年以来的最高水平，但仍低于10年期美国国债 3.88%的收益率。目前金融公司的股票价格与其有形帐面价值基本对等，尽管现如今账面价值比以前更加模糊。
在股市已较2007年高点跌去43%的情况下，企业盈利水平的下降在股价中到底反映了多少？1990至1991年期间企业的利润下降了大约27%，2000年至2001年的时候下降了40%，当时市场都出现了相应程度的回落。因此，MKM Partners的首席经济学家麦克尔·达尔达(Michael Darda)指出，如果企业的利润低点较2007年高点的差距不到43%的话，那么现在股市可能已接近底部了。而如果这个差距大于43%的话，那么市场还将进一步下跌。
最近的部分信贷指标显示，公司盈利水平可能要从高点下降60%才能达到底部。在大萧条时代，公司利润下降了75%，而市场在1929年至1932年期间跌去了86%。当时，公司债与美国国债的息差在股市即将开始复苏的时候达到了最大水平。Darda指出，他们将继续期待信贷息差持续收窄的情况出现，因为那将是预示金融系统以及整个经济复苏的重要迹象。
原文链接:http://chinese.wsj.com
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2008年10月13日 来源：华尔街日报
在全球爆发金融危机的时候，那些大受打击的投资者在对银行丧失了信心之后甚至开始对政府失去信任。
上周四就上演了这样一幕。那天全球各大央行为重振经济而联手减息，但投资者却没有领情，反倒大量抛售手中的股票。上周四恰好是10月9日，一年前的同一天，美国股市达到顶峰，而六年前的同一天，也就是2002年10月9日，美国股市触及底部。这种机缘巧合暗示那些不再相信银行或者政府救助的投资者们至少还可以相信某一特定的宇宙规律。
金融业动荡所产生的破坏作用极大地打击了人们的信心：美国股市在过去八天里蒸发了2.5万亿美元以上。股市在上周五连续第八天下挫，创下自1996年以来下跌持续时间最长的记录。美林(Merrill Lynch)的首席投资策略师理查德·伯恩斯坦(Richard Bernstein)表示，现在已不仅仅是全球信贷危机，而是已经演变为全球性的经济危机。
如果不是周五最后一个小时的交易中市场有所反弹，情况可能还要糟糕。考虑到市场已经跌到较低水平，而且周末期间政府官员们还会紧锣密鼓地商讨救助计划，交易员们在尾盘停止抛售股票，这给了股市足够的喘息时间。道琼斯指数周五一度下跌697点，至7883点，不过后来出现的买盘将跌幅收窄至128点。
道琼斯指数在上周创下其112年历史上单周最大点数跌幅和百分比跌幅。该指数累计下跌了1874点，至8,451点（2003年4月以来的最低收盘水平），跌幅达18%。标准普尔500指数上周的表现也是有史以来最差的，该指数跌200点，至899点，跌幅18%，较2007年10月9日时的高位下挫了 43%。纳斯达克综合指数虽然周五小幅走高，但一周累计下跌了298点，至1650点，跌幅15%。该指数在三周的时间里跌去了27%。罗素2000指数下跌了97点，至522点，跌幅16%。
恐慌情绪弥漫整个市场。金融类股跌破了7月份的低点。通用电气(General Electric)自1997年以来股票首次跌破20美元，而通用汽车(General Motors)则跌至1950年以来的最低水平。EBay的裁员消息和德国软件巨头SAP (SAP)的利润预警令人们担心可能发生技术支出冻结的情况。
而投资银行也再度成为市场焦点，哦，错了，它们现在已经变成银行控股公司了。由于市场担心银行信贷状况以及银行客户迅速流失，摩根士丹利(Morgan Stanley)上周下跌60%，至9.68美元。这和三菱UFJ金融集团(Mitsubishi UFJ Financial Group)对其的收购价相差越来越多，该日本公司同意以每股25美元的价格收购摩根士丹利股权。摩根士丹利上周五表示，该交易仍在按计划进行，三菱 UFJ金融集团也是这么表示，该行没有透露交易条款是否将作更改。高盛(Goldman Sachs)跌31%。
多头们在寻找那些标志着市场见底的迹象，他们乐于看到跌无可跌的情况出现。日经指数跌去了24%，俄罗斯股市连续几天停止交易，而金宝汤公司(Campbell Soup)和宝洁公司(Procter & Gamble)跌得那么厉害，让人感觉衰退时期人们都不吃东西不洗澡了。
那么，市场的抛售风潮到底有多么猛烈呢？Natixis Bleichroeder的技术分析师约翰·罗克(John Roque)表示，在周五实现反弹之前，标准普尔500指数已经较其200日移动均线下跌了34%，创下自大萧条(Great Depression)以来的最大跌幅。在纽约证交所，股指的10日移动均线屡创年内新低。周五市场成交量口升至记录高点，道琼斯指数盘中振荡幅度高达 1,019点，为有史以来第一次在单个交易日内波动点数达到四位数。
那么，到底要怎样才能让投资者再次出手买进股票呢？
由于信贷环境紧张是造成经济瘫痪的直接原因，所有人都在观察信贷市场的解冻迹象。Strategas Research Partners的管理合伙人杰森·特伦内特(Jason Trennert)一直在关注30年期抵押贷款利率相对于美国国债的息差。
PNC Wealth Management的首席投资策略师比尔·斯通(Bill Stone)也在留意信贷市场的指标，以了解政府为缓解信贷紧张局面而采取的措施究竟成效如何。这些指标包括：3个月期伦敦银行间拆借利率(Libor) 与安全系数更高的同期美国国债的息差，以及90天期商业票据和投资级公司债与美国国债的收益率之差。由于惊惶不安的银行忘记了他们的贷款职责，上述利差正急剧扩大。而如果利差收窄，则将预示着银行放贷活动开始复苏。
美林经济学家大卫·罗森伯格(David Rosenberg)认为，当企业恶化的盈利状况在市场中得到充分反映后（估计2009年标准普尔500指数成份股公司的股价将跌至63美元），熊市将告一段落。他认为其他标志熊市结束的信号还有：显示这场衰退距离结束还有不到4个月时间的迹象、市场的股息率高于10年期美国国债的收益率、金融股的交易价格低于其有形帐面价值。此外，当恐慌情绪完全盖过了投资者长期投资意愿的时候也是熊市将结束的信号之一。
当然，信贷危机持续的时间越长，走出衰退的时间就越要靠后。股市的大幅下跌令标准普尔500指数的股息率升至3.19%以上，达到了1991年以来的最高水平，但仍低于10年期美国国债 3.88%的收益率。目前金融公司的股票价格与其有形帐面价值基本对等，尽管现如今账面价值比以前更加模糊。
在股市已较2007年高点跌去43%的情况下，企业盈利水平的下降在股价中到底反映了多少？1990至1991年期间企业的利润下降了大约27%，2000年至2001年的时候下降了40%，当时市场都出现了相应程度的回落。因此，MKM Partners的首席经济学家麦克尔·达尔达(Michael Darda)指出，如果企业的利润低点较2007年高点的差距不到43%的话，那么现在股市可能已接近底部了。而如果这个差距大于43%的话，那么市场还将进一步下跌。
最近的部分信贷指标显示，公司盈利水平可能要从高点下降60%才能达到底部。在大萧条时代，公司利润下降了75%，而市场在1929年至1932年期间跌去了86%。当时，公司债与美国国债的息差在股市即将开始复苏的时候达到了最大水平。Darda指出，他们将继续期待信贷息差持续收窄的情况出现，因为那将是预示金融系统以及整个经济复苏的重要迹象。
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