2008年08月16日 来源：中国证券报
这半月来的下跌几乎快把中小散户们跌蒙了，2700点、2600点、2500点如洪水泄闸般失守。沪深300指数8月8日下跌4.74%，11日继续大跌5.2%，并在8月13日创下2369点的新低。市场跌跌不休，一个个关口连连失守，人们不禁要问：到底是谁在做空中国A股？
奥运概念集体跳水
在一家证券公司任职的华建本周的电话比平常多了一倍，这些电话无一例外都是来询问是不是该把手中的股票卖掉，“奥运开幕当天不但没涨，还出现大跌，确实出乎大家的意料。”华建说，尤其是在跌穿前期低点后，很多人心态恐慌，也加入了抛售一方。
令不少投资者困惑的是，这次大跌之后并没有出现像样的反弹，这与以往暴跌后通常会出现的反弹情景形成了很大的反差。“我在周三那天看不少跌停板股票都被打开，就冲进去抢了反弹，结果第二天又被深套。”一位投资者在营业部向记者吐苦水道。
突如其来的下跌究竟原因何在？申银万国桂浩明认为，虽然这次下跌看似很突然，但其实要调整的内部因素早就埋下了，“其中就包含市场上有不少人对于奥运行情有着不切实际的高预期，一旦这种预期落空，就会转化成十分坚定的杀跌动能。而本来对股市保持观望的人士，在这个时候也不会急于入市。”这样，一旦市场平衡被打破，下跌就取代原本的整理格局，形成了暴跌，而这种暴跌的能量因为有着较长时间的积累，具有更大的杀伤力，也更难在短期内得到抑制，所以暴跌过后，市场根本就积聚不起足够的反弹能量。
从盘面来看，7月份以来市场的主角无疑是那些奥运概念股，北京旅游11个交易日股价实现翻番，中视传媒10个交易日涨幅高达92.7%，中体产业、西单商场、全聚德也都是万众瞩目的明星股，股价犹如坐了氢气球一样上升。但是不约而同的是，在8月8日奥运开幕当天，这些股票集体选择了谢幕，以跌停跳水的方式为其一个月来的上升态势画上了一个句号。奥运开幕以来的六个交易日，这些股票跌幅都超过30%，跌幅深的如西单商场，超过40%。随着奥运板块的集体哑火，抛售的情绪也蔓延到了其他板块，银行、石化等权重板块出现了迅速下探的走势，进而带动了市场连续下挫，随后到周五在石化等板块带动下企稳上扬，Topview显示，本周五上证综指上涨13.53点，这其中中石油就贡献了 7.62点。
渤海投资研究所的秦洪认为，是游资热钱在基金等机构资金维稳之际，大肆减仓奥运概念股和农业概念股，使得大盘不断下行。接受采访的基金公司也普遍表示，市场做空的力量并不来源于基金。“做空的可能还有热钱，经济形势确实不妙。”一位基金公司研究员向记者出示了一幅他制作的图表说，虽然PPI最近才达到一个高峰，企业成本压力越来越大，但其实工业增加值去年就开始下降了，7月份的工业增加值增幅也低于预期。
空军阵营力量强大
事实上，由于排名等诸多短期压力，基金看空但往往并不会及时主动做空，一家基金公司总经理向记者讲述了一个小故事，以证明这一点：在4月24日印花税率宣布下调当天的晨会上，几乎所有的基金经理对此都不看好，有的基金经理认为，“估计市场能走好三天”，但有人就当即反驳说，“三天，涨一天就不错了。”但这位总经理随后发现，即使这些基金经理如此看空市场，但都没怎么大幅减仓，相反，有的人还悄悄加了点。
统计数据也证明了，以基金为代表的机构资金在近日的暴跌中整体上呈现净买入的局面。据Topview数据显示，基金席位在8月8日、11日、12日这三天净买入约122亿元，买入主要集中于上周五和本周一大跌时，尤其是在11日大跌那天净买入57亿，创下了今年4月底印花税下调以来的新高。社保基金开设的新账户也出现在日前中证登披露的新增账户名单中，这也是有利于资金面的一个现象。而券商和保险等机构态度依然谨慎，持股仓位没有明显变化，虽然统计显示，这三日仍呈净卖出状态，但金额较低，仅为1.58亿元。
而这些新增的资金基本上流入了金融、煤炭石油板块，数据显示，机构资金在这三天共计流入银行股33.04亿元，中国平安、中国人寿、交通银行最受追捧。
此外，工程建筑、钢铁、煤炭石油板块也受到了机构的持续“偏爱”。中国铁建、中国中铁在相当长的时期保持着资金净流入；宝钢股份和武钢股份两只权重股也吸引了大部分流向钢铁板块的资金；煤炭石油板块中的中国神华、中国石化、中国石油、中煤能源也受到青睐。而营业部账户却连续净卖出，三个交易日里，营业部账户累计净卖出128.47亿元，在此次恐慌抛盘导演的连续大跌中成为最大的空头力量。数据显示，8月8日、11日普通账户净流出100.95亿元，仅在11日便净抛售61.31亿元，不过12日，该类账户资金净流出28.63亿元，净卖出力度已有所减弱。这个数据也在一定程度上佐证了上述的判断。
与此同时资金加速“回流”银行的态势也在加剧，最新数据显示，今年7月金融机构人民币各项存款余额为44.37万亿元，同比增长19.6%。当月人民币各项存款增加4682亿元，今年前7个月，人民币存款累计增加了2.45万亿，同比多增加了1.6万亿。
对此，有专家认为，今年以来人民币存款大幅增加，除了因为股市投资者的资金“回流”到银行外，还有很重要的一条是热钱正在从股市和房市撤出进入银行。
除了游资热钱，大小非也是市场空军主力。一位基金公司投资总监对当前市场总结了两点，一是没有利好预期；二是大小非太令人恐惧了。来自中证登的数据也显示，大小非们加快了解禁的步伐，6月份沪深两市解禁股数量达到29.61亿股，当月减持数量为4.51亿股，7月解禁股为25.34亿股，当月减持数量大幅增加，达到了8.49亿股。这其中，小非累计减持数量占其累计解禁数量的比重已经高达43.51%，换句话说，这些小非持有的股份在解禁后已经卖出了近一半。这些不断涌出的筹码显然消耗了不少市场多头的热情。而在这个数字背后，还有 3000多亿股未解禁的限售股等待出笼。
A股“淘金”恐不易
强大空军力量的背后是对当前市场的普遍看淡，交银施罗德基金公司投资总监李旭利认为，“对企业盈利的担忧变为现实的过程将可能是一个中期的缓慢过程，而这也将是股市的中期调整过程。”
另一家基金公司的投资总监说，很多基金公司在前期反弹时减仓，背后一个原因正是基于对宏观经济下行的判断。而且由于较高通胀可能持续较长时间，虽然不会发展到恶性的程度，但预计高利率会维持较长时间。“有家上市公司公告显示其资金借贷年利率高达18%，这是因为它是上市公司不得不披露。民间的可能还要高一些，这对股票估值上升有明显压力。”同时，未来一到两年大量大小非流通，也会对股市资产估值施压。股市会有局部性机会，但盈利将较为困难。
还有基金经理表示，中国经济增长正在转型，从外需拉动为主向内需增长为主转变，从粗放增长向集约化增长转变。其中，内部需求要靠投资与消费，但是政府投资可能对民间投资形成明显的挤出效应。从经济转型的条件来看，效率提升是增长的主要来源，但效率的提升需要体制改革的配合，因此经济增长转型可能需要很长的时间。
该基金经理认为，在中国经济找到新的增长动力之前，宏观经济增长速度将回落。若宏观经济增速明显回落，可能会导致股票市场继续走低。
不过他也指出，A股市场目前在这个点位继续下跌，更多的是反映了市场的一种预期和情绪，即在巨大不确定下，尽量抛售以回避风险。但是“无论在牛市，还是熊市，投资者的预期都会反应过度”，另一位资深基金经理指出，目前的估值已经很大程度反映了“硬着陆”情形，即2009年上市公司盈利不增长或者是低水平增长，而且目前认定宏观经济必定出现“硬着陆”同样有误判风险。
华宝兴业基金公司则向投资者建议，如果要判断市场是否真正出现趋势性反转，需要密切关注油价和房地产这两个“催化剂”因素的明朗。首先是以油价为代表的大宗商品价格真正实现历史回归；二是宏观调控政策是否会放松，房地产市场回暖企稳，其标志是销售成交量恢复正常。
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2008年08月16日 来源：中国证券报
这半月来的下跌几乎快把中小散户们跌蒙了，2700点、2600点、2500点如洪水泄闸般失守。沪深300指数8月8日下跌4.74%，11日继续大跌5.2%，并在8月13日创下2369点的新低。市场跌跌不休，一个个关口连连失守，人们不禁要问：到底是谁在做空中国A股？
奥运概念集体跳水
在一家证券公司任职的华建本周的电话比平常多了一倍，这些电话无一例外都是来询问是不是该把手中的股票卖掉，“奥运开幕当天不但没涨，还出现大跌，确实出乎大家的意料。”华建说，尤其是在跌穿前期低点后，很多人心态恐慌，也加入了抛售一方。
令不少投资者困惑的是，这次大跌之后并没有出现像样的反弹，这与以往暴跌后通常会出现的反弹情景形成了很大的反差。“我在周三那天看不少跌停板股票都被打开，就冲进去抢了反弹，结果第二天又被深套。”一位投资者在营业部向记者吐苦水道。
突如其来的下跌究竟原因何在？申银万国桂浩明认为，虽然这次下跌看似很突然，但其实要调整的内部因素早就埋下了，“其中就包含市场上有不少人对于奥运行情有着不切实际的高预期，一旦这种预期落空，就会转化成十分坚定的杀跌动能。而本来对股市保持观望的人士，在这个时候也不会急于入市。”这样，一旦市场平衡被打破，下跌就取代原本的整理格局，形成了暴跌，而这种暴跌的能量因为有着较长时间的积累，具有更大的杀伤力，也更难在短期内得到抑制，所以暴跌过后，市场根本就积聚不起足够的反弹能量。
从盘面来看，7月份以来市场的主角无疑是那些奥运概念股，北京旅游11个交易日股价实现翻番，中视传媒10个交易日涨幅高达92.7%，中体产业、西单商场、全聚德也都是万众瞩目的明星股，股价犹如坐了氢气球一样上升。但是不约而同的是，在8月8日奥运开幕当天，这些股票集体选择了谢幕，以跌停跳水的方式为其一个月来的上升态势画上了一个句号。奥运开幕以来的六个交易日，这些股票跌幅都超过30%，跌幅深的如西单商场，超过40%。随着奥运板块的集体哑火，抛售的情绪也蔓延到了其他板块，银行、石化等权重板块出现了迅速下探的走势，进而带动了市场连续下挫，随后到周五在石化等板块带动下企稳上扬，Topview显示，本周五上证综指上涨13.53点，这其中中石油就贡献了 7.62点。
渤海投资研究所的秦洪认为，是游资热钱在基金等机构资金维稳之际，大肆减仓奥运概念股和农业概念股，使得大盘不断下行。接受采访的基金公司也普遍表示，市场做空的力量并不来源于基金。“做空的可能还有热钱，经济形势确实不妙。”一位基金公司研究员向记者出示了一幅他制作的图表说，虽然PPI最近才达到一个高峰，企业成本压力越来越大，但其实工业增加值去年就开始下降了，7月份的工业增加值增幅也低于预期。
空军阵营力量强大
事实上，由于排名等诸多短期压力，基金看空但往往并不会及时主动做空，一家基金公司总经理向记者讲述了一个小故事，以证明这一点：在4月24日印花税率宣布下调当天的晨会上，几乎所有的基金经理对此都不看好，有的基金经理认为，“估计市场能走好三天”，但有人就当即反驳说，“三天，涨一天就不错了。”但这位总经理随后发现，即使这些基金经理如此看空市场，但都没怎么大幅减仓，相反，有的人还悄悄加了点。
统计数据也证明了，以基金为代表的机构资金在近日的暴跌中整体上呈现净买入的局面。据Topview数据显示，基金席位在8月8日、11日、12日这三天净买入约122亿元，买入主要集中于上周五和本周一大跌时，尤其是在11日大跌那天净买入57亿，创下了今年4月底印花税下调以来的新高。社保基金开设的新账户也出现在日前中证登披露的新增账户名单中，这也是有利于资金面的一个现象。而券商和保险等机构态度依然谨慎，持股仓位没有明显变化，虽然统计显示，这三日仍呈净卖出状态，但金额较低，仅为1.58亿元。
而这些新增的资金基本上流入了金融、煤炭石油板块，数据显示，机构资金在这三天共计流入银行股33.04亿元，中国平安、中国人寿、交通银行最受追捧。
此外，工程建筑、钢铁、煤炭石油板块也受到了机构的持续“偏爱”。中国铁建、中国中铁在相当长的时期保持着资金净流入；宝钢股份和武钢股份两只权重股也吸引了大部分流向钢铁板块的资金；煤炭石油板块中的中国神华、中国石化、中国石油、中煤能源也受到青睐。而营业部账户却连续净卖出，三个交易日里，营业部账户累计净卖出128.47亿元，在此次恐慌抛盘导演的连续大跌中成为最大的空头力量。数据显示，8月8日、11日普通账户净流出100.95亿元，仅在11日便净抛售61.31亿元，不过12日，该类账户资金净流出28.63亿元，净卖出力度已有所减弱。这个数据也在一定程度上佐证了上述的判断。
与此同时资金加速“回流”银行的态势也在加剧，最新数据显示，今年7月金融机构人民币各项存款余额为44.37万亿元，同比增长19.6%。当月人民币各项存款增加4682亿元，今年前7个月，人民币存款累计增加了2.45万亿，同比多增加了1.6万亿。
对此，有专家认为，今年以来人民币存款大幅增加，除了因为股市投资者的资金“回流”到银行外，还有很重要的一条是热钱正在从股市和房市撤出进入银行。
除了游资热钱，大小非也是市场空军主力。一位基金公司投资总监对当前市场总结了两点，一是没有利好预期；二是大小非太令人恐惧了。来自中证登的数据也显示，大小非们加快了解禁的步伐，6月份沪深两市解禁股数量达到29.61亿股，当月减持数量为4.51亿股，7月解禁股为25.34亿股，当月减持数量大幅增加，达到了8.49亿股。这其中，小非累计减持数量占其累计解禁数量的比重已经高达43.51%，换句话说，这些小非持有的股份在解禁后已经卖出了近一半。这些不断涌出的筹码显然消耗了不少市场多头的热情。而在这个数字背后，还有 3000多亿股未解禁的限售股等待出笼。
A股“淘金”恐不易
强大空军力量的背后是对当前市场的普遍看淡，交银施罗德基金公司投资总监李旭利认为，“对企业盈利的担忧变为现实的过程将可能是一个中期的缓慢过程，而这也将是股市的中期调整过程。”
另一家基金公司的投资总监说，很多基金公司在前期反弹时减仓，背后一个原因正是基于对宏观经济下行的判断。而且由于较高通胀可能持续较长时间，虽然不会发展到恶性的程度，但预计高利率会维持较长时间。“有家上市公司公告显示其资金借贷年利率高达18%，这是因为它是上市公司不得不披露。民间的可能还要高一些，这对股票估值上升有明显压力。”同时，未来一到两年大量大小非流通，也会对股市资产估值施压。股市会有局部性机会，但盈利将较为困难。
还有基金经理表示，中国经济增长正在转型，从外需拉动为主向内需增长为主转变，从粗放增长向集约化增长转变。其中，内部需求要靠投资与消费，但是政府投资可能对民间投资形成明显的挤出效应。从经济转型的条件来看，效率提升是增长的主要来源，但效率的提升需要体制改革的配合，因此经济增长转型可能需要很长的时间。
该基金经理认为，在中国经济找到新的增长动力之前，宏观经济增长速度将回落。若宏观经济增速明显回落，可能会导致股票市场继续走低。
不过他也指出，A股市场目前在这个点位继续下跌，更多的是反映了市场的一种预期和情绪，即在巨大不确定下，尽量抛售以回避风险。但是“无论在牛市，还是熊市，投资者的预期都会反应过度”，另一位资深基金经理指出，目前的估值已经很大程度反映了“硬着陆”情形，即2009年上市公司盈利不增长或者是低水平增长，而且目前认定宏观经济必定出现“硬着陆”同样有误判风险。
华宝兴业基金公司则向投资者建议，如果要判断市场是否真正出现趋势性反转，需要密切关注油价和房地产这两个“催化剂”因素的明朗。首先是以油价为代表的大宗商品价格真正实现历史回归；二是宏观调控政策是否会放松，房地产市场回暖企稳，其标志是销售成交量恢复正常。
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