市值管理:企业管理新标杆

  2007年12月14日  来源: 证券日报-创业周刊 作者:张志伟

  市值管理GE

  《时代》杂志曾赐予杰克·韦尔奇“瓮中杰克”的别称,1994年的通用电气收购投资金融公司基德3.5亿美元亏空,盯着GE的这些“废墟”,韦尔奇展开了全球第一CEO管理腾挪之术,其核心有两条。一是强调公司文化的重要性;二是市值管理,在1994年10月份的一次高级会议上,韦尔奇指出,在GE,只存在一种货币,那就是GE股票。GE的市值管理迸发出了鲜为人知的竞争力,市值管理的理念以及业务多样化让GE保持了持续的增长。

  由于市值管理之功,GE的金融运作取得了较大的成功, 2001年,GE金融服务拥有48个国家的24家企业和3700亿美元资产。而《新财富》通过分析GE财报指出,韦尔奇担任CEO以来,GE的销售增长主要来自GE金融服务。在韦尔奇担任CEO的1981-2000年间,GE金融服务的销售收入份额从3.6%提高到了48.78%;在这20年间,GE的年复合增长率为8.6%,而GE金融服务的年复合增长率达到了39%。

  市值管理蕴含怎样的魅力?2007年5月26日,中国上市公司市值管理研究中心对市值管理这一行为作了更为精确的定义市值管理,就是上市公司基于公司市值信号,综合运用多种科学与合规的价值经营方法和手段,以达到公司价值创造最大化、价值实现最优化的战略管理行为。市值管理的核心内容就是实现股东价值最大化,但是在具体实现的过程中,不同的上市公司由于认识不同,所采取的方式也各种各样,而不同的管理方式令上市公司的市值表现也大相径庭。

  中国上市公司市值管理研究中心副主任刘国芳认为市值管理中价值创造是基础,价值经营是手段,价值实现是目标。” 其中,价值创造管理就是通过科学的产品经营资本运营资本结构优化和良好的公司治理,提高公司投资回报率和降低公司的资本成本,从而提高公司的价值创造能力,为股东最大化地创造价值。价值经营就是指市值与其内在价值大幅背离时,上市公司主动地去在干预、经营市值。例如,当市场高估公司价值时,采取增发新股换股收购注资分拆等措施;在市场低估公司价值时,可采取股票回购、发行可转债等措施。通过价值经营,既能为公司创造价值,也能促进公司价值的充分实现。

  市值管理时代”来临

  2005年9月16日,也就是在第二批40家公司宣布进入股改程序,标志股改全面推进之后的第四天,时任北京鹿苑天闻投资顾问公司董事长施光耀先生首次提出,股改全面推进之后,需要研究后股改时代市场将面临的一些重大问题,比如股改完成、市场进入全流通之后,上市公司需高度重视收购兼并、市值管理等,尤其是要从股东股价股本三个方面进行市值管理,以促进公司市值的持续和稳健的增长。

  股权分置改革使得股东利益趋于一致,令市值增长成为全体股东的一致需求,股东利益第一次被提升到一个新的高度,所有的公司经营活动都要为股东权益增值服务。从管理角度看,企业经营管理升华到股东权益至上的高度,企业经营目标利润最大化企业价值最大化过渡。在成熟市场经济国际惯例里,企业价值最大化(即市值最大化)已经成为公司经营的最高目标和体现经营绩效的综合性指标,传统的“利润最大化”成为一个追求市值最大化的过渡性指标。这种经营目标转型,将引发经营思维和经营内容的一系列变化。

  股权分置改革给中国上市公司管理带来了新视角,市值管理国家利益、地方政府利益、上市公司利益还是普通投资者利益通盘考虑,各方利益实现了完美的结合,这股合力将上市公司管理推进了市值管理时代。强调股东利益至上,这是资本市场走向成熟的一个重要标志。现任国资委市值管理中心主任施光耀认为,市值管理唤醒了市场对无差别股东权益的重视,并推进了股东权益进一步提升。在市值管理的发展战略中,股权成本的提出令长期以来被忽视的股东增值收益得到应有重视。股东在承担伴随企业增长带来的经营风险的同时,也应享有获取高于无风险收益资本风险增值收益,这实际上是股东利益至上的基本要求。

  从实践看,率先推行市值管理战略上市公司已取得明显的效果。据2007年中期上市公司市值管理综合排名统计:通过增发补充流动资本改善股权结构资本市场加速自身发展的这种市值管理模式明显受到上市公司青睐,而股权激励带来多达20%的溢价也令上市公司趋之若鹜,纷纷效仿。此外,优质资产注入,积极配置股权投资,引进战略投资者,改善投资者关系都成为上市公司推行市值管理的重要方式。

  在推进公司发展的同时,市值管理体现出了新价值尺度的作用。国务院国资委在《关于上市公司股权分置改革国有股股权管理有关问题的通知》中明确提出,要将市值纳入国资考核体系。市值成为决定上市公司收购反收购能力强弱的一个新标杆。市值越大,意味着并购其它企业的能力越强,产业整合的能力越强,抵抗其他企业恶意并购的能力也越强。市值成为决定上市公司融资成本高低的一个新标杆。市值越大,在银行获得间接融资的门槛也就越低,获得间接融资的规模也越大。市值成为决定投资者财富大小的一个新标杆。市值成为个人财富重要的组成部分,不再是纸上富贵,更代表个人身价的高低。市值是衡量一个国家资本市场乃至经济实力的一个新标杆。

  市值管理使管理层重视建立长效机制和打造专业团队,抛弃短期行为,在如何建立市值管理长效机制和专业团队的问题上,很多上市公司目前还意识淡薄、行动滞后。

  市值管理践行与推动

  上市公司是市值管理最直接的操作者,是实施市值管理的最大、更是最重要的主体。一切市值管理行为都要通过上市公司付诸实施,它同时担任着市值管理的规划者和执行者双重身份。上市公司经营层是市值管理的推进者。市值如何,对上市公司的股东而言,直接影响到上市公司的控制权,良好的市值表现将有效降低公司债券融资成本,引入市值考核机制后,公司经营层的自身利益也与股价紧密地联系在一起,因而他们也必然重视市值管理,并将采取各种措施提高公司经营业绩期股价的上升,采取适当的激励政策来提高企业高管的绩效成绩。中国市值管理研究中心主任施光耀认为今天的30万亿市值,绝大部分是国有控股上市公司的市值,国有股权代表了市值16万亿,占到总市值51%还要强,所以提出国有控股上市公司如何有效实现市值管理,重要性不言而喻了。如果16万亿国有股权代表的市值,通过有效的市值管理,如果能提高十个百分点,是一万六千亿。我们的国有控股上市公司的控股股东,要有效地管理好国有控股上市公司的市值,当前,关键要做好三件事,概括了十二个字,第一件事要重视市值;第二件事情要研究它,国有股权管理部门和拥有者,长期以来看的是净资产,看的是盈利能力;第三件事,要考核市值。要想让我们的受托人真正能够管理好上市公司的市值,考核是一个非常有指向性也是非常有效的十分重要的这么一个手段。市值管理较好的中工国际市值管理模式基本上是十六个字:“增加了解、消除误解、推动变化、创造价值”。

  监管部门是市值管理的引导者。市值不仅体现上市公司的实力大小,也是反映一个国家资本市场乃至经济实力的新标杆,各种监管部门也应参与到市值管理中,重视总市值管理,引导资本市场市值的可持续的稳健增长。

  券商成为市值管理的受益者之一,同时也是市值管理的辅助执行者。一些券商认为,在全流通时代,市值管理也将成为券商经纪和投行业务的一个重要方面。这其中蕴含着多元化业务内容,券商可以为上市公司及其大股东供股权价值的保值增值服务以及衍生服务海通证券销售交易总部总经理陈春钱认为,证券公司作为市值管理中介机构,更多地是要提供一个比市场上更加理性的咨询,因为整个股改的波动,没有一个人能够控制的在这个过程当中,作为中介机构来说,至少明白在这个阶段当中,这个股票价值是不是高估,是不是存在发展中的一些问题,这个应该是整个证券中介机构,可以做的一件事情。


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