吉百利待价而沽 会沦为下一个雅虎

你 禁不住要想吉百利(Cadbury)董事长卡尔(Roger Carr)今晚会睡得怎么样。我打赌他需要安眠药才能睡着。

周一早些时候,卡尔将卡夫(Kraft)对吉百利的恶意收购称做是“可笑的出价”,与我们公司的真正价值差了十万八千里。

别要求卡尔给出“真正价值”的定义。他做不到。实际上,没人能做到。这是一种抽象的概念,只存在于当卖家想让买家多付钱的时候。

唯一真正重要的“价值”是任何投资者愿意为一股吉百利股票支付的价格。截至周一,这个价格为每股758便士,较卡夫的出价只高了6%。

你认为758便士代表了卡尔所说的吉百利的“真正价值”吗?看起来不太可能。不过在眼下这个阶段,卡尔的想法无关紧要。在吉百利的恶意收购中,关键是要看卡夫和吉百利的几个大股东想要什么。

看起来,无论是卡夫还是吉百利的几个大股东都不想让吉百利保持独立。

如果卡尔对此有异议,他可以请他的高盛(Goldman Sachs)顾问回顾一下2008年2月微软(Microsoft)收购(Yahoo)失败的前例。当时高盛在交易中为雅虎提供咨询,所以他们对此会一清二楚。

吉百利收购案一样,微软每股31美元的出价没有反映出雅虎的“真正价值”。雅虎董事长董事会认为出价不够。美盛集团(Legg Mason)的米勒(Bill Miller)等雅虎大股东也这样认为。

一样的是,当时也不存在全盘收购雅虎的买家。机构投资者并购套利者和研究分析师们自顾自地猜测,如果微软出价在每股35-40美元左右则可能会成功收购雅虎。

雅虎目前股价为16美元,实际上还较52周低点涨了近80%。雅虎的“真正价值”也不过如此。

卡尔或许应该在与吉百利大型机投资者的面谈中引用以下微软收购雅虎未果的案例。这些收购要约充斥着投资者的大话,董事长很难真正了解股东们的立场。所以为什么不干脆把他们摇醒呢?

路透社(Reuters)这样引述了吉百利25个最大投资者之一的说法:我认为接近9英镑,而不是8英镑出头,才会让我们忙着找计算器算钱的。

这种笃定真是可笑。卡夫的出价触及9英镑的几率简直是微乎其微。这位没有具名的吉百利投资者明白这一点。不过从他的角度说(或许他在吉百利的持股还不到1%),说大话又有什么坏处呢?

不过对Franklin Resources、Legal & General和Van Kampen等持有吉百利5%以上股权股东来说,风险要大得多。如果卡夫放弃收购的话,他们真的想握着吉百利的股票不放吗?

如果套利者跑掉的话,他们愿意吃掉将涌入市场的数百万股吉百利股份吗?

实际上,这一切都非常的简单。一场英国式的恶意收购可能充满了规则、程序、时间表和晦涩难懂的估值主张。不过实际上只是价格的问题──吉百利的几个大股东和套利者愿意出售的价格。

正如卡尔会明白的一样,这个价格才是吉百利的“真正价值”。

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