对有限责任公司股权流转模式的研究-中国产权白皮书

长期以来,由于我国政治经济体制改革的渐进性,依法规范建设多层次资本市场制度体系进程迟缓。了解市场经济基本常识的人都知道,非上市公司上市公司的区别仅仅在于是否在证券交易所公开发行证券并向社会公开募集资金,没有其他更多区别。从“存在就是合理”的角度看,非上市公司股权交易市场虽然没有完善的法律法规和监管制度,但是,非上市公司股权重新配置的交易过程却从未停止过。其中,有限责任公司的股权交易在近些年更是异常频繁,对这部分股权流转模式风险系统研究则显得越发迫切。

近些年,国内有限责任公司的股东转让公司时热衷于找国外的小经纪公司作出售股权的中介。做此类业务的经纪公司大都集中在加拿大的伦敦(即北美的四级市场),例如最常见的SEVPAY、COM&A、JPMAS、PRICOOPER等小经纪公司。具体做法通常是国外经纪公司与国内股东签署中英文版合同(邮寄签约或当面签约),其理论基础是中文版合同保障国内股东履约,英文版合同保障国外经纪公司履约。但实际上这种做法对国外的经纪公司来说有一定的风险,因为我国在这方面的法律跟国外相比并不完善,如果国内股东违约,国外经纪公司使用这份中文版合同诉讼国内股东时,流程很复杂,时间成本会导致一定的风险。不过,一般国内股东对最终的交易价格都比较满意,所以通常不会违约。相反,如果国外经纪公司违约,国内股东使用这份英文版合同诉讼国外经纪公司时,流程是简单程式化的。并且由于国外健全的法律和信誉体制,经纪公司如果违约,那么官司不仅会导致该公司更多的经济赔偿,还会在其本国信誉系统里留下不良记录甚至相关责权人受到审判。事实上,也正是这些因素导致国内股东在做此类交易时倾向依赖国外的经纪公司。

那么,对于国内股东来说真的没有任何风险吗?答案是否定的。

风险一:国外经纪公司与国内股东的签约价格远远低于他们实际能够卖到的价格。例如,经纪公司跟A公司全部股东签署的股权转让价格只有共2000万,而A公司的全部股权最终实际卖到3000万的价格,按照合同规定,实际卖的价格(3000万)比签约价格(2000万)多出的那部分(1000万)则归经纪公司所有。也就是说经纪公司做着相当赚钱的暴利买卖,其差价吃得非常大,对于国内股东来说这就蕴藏着利益损失的风险。那么,这些经纪公司是如何实现“低签高卖”的呢?这就要深入挖掘这些经纪公司运营机制的两大特点:

1. 以小公司名义与卖方(即国内股东)签约,以大公司名义与买方(即国外持资机构或个人)签约。雇用精通汉语和中国文化经纪人与卖方洽谈合同。以小经纪公司的名义与卖方电话洽谈、邮寄签约(或签约地点在四级市场加拿大的伦敦),且办公室配置尽显普通,从方方面面压低卖家的心理预期价位,从而达到“低签”的目的。而与买方洽谈合同的则是美国和加拿大顶级的投资银行顾问,洽谈地点则在一级市场美国纽约华尔街,此时这些小经纪公司的幕后老板(大公司)浮出水面亲自操刀,以这些金融大鳄公司的专业水平达到“高卖”的目的自然易如反掌了。

2. 雇用专业的咨询公司和投资银行对国内股东持股公司用2-3年的时间进行专业的打包整合,从而使该股权身价大涨,达到“高卖”的目的。


风险二:国内股东需仔细辨识国外经纪公司的“真假”,这里的“真假”有两层含义:

第一层含义是指真公司假公司。辨识真假公司的原则:凡是在加拿大当地银行有有效收款帐户的公司均是受法律管辖保护的真公司。而很多国内股东并不知道这条辨识原则。

第二层含义是指业绩好坏。业绩好的经纪公司的签约价格和最终交易价格都是很高的,签约价格高这正是国内股东所期望的。业绩好的公司SEVPAY、COM&A、JPMAS、PRICOOPER的公司名称经常被其他公司效仿,所以很多名称与SEVPAY、COM&A、JPMAS、PRICOOPER相似的公司其实并不是真正的这些公司。例如,COM&A INC和COM&A就是两个不同的公司,PRICOOPER M&A 和PRICOOPER也是不同的两个公司。辨识真假公司的原则:看其在加拿大当地银行的有效收款帐户的名称。例如,银行帐户名称是“COM&A INC”,那么就不是通常说的COM&A公司,真正的COM&A公司银行帐户的名称就是“COM&A”。同理,SEVPAY的银行账户名是“SEVPAY”,JPMAS的银行账户名是“JPMAS”,PRICOOPER的银行账户名是“PRICOOPER”。


除了如上两类风险外,还有一类不可忽视的风险,就是大量的外资以这种渠道渗入我国经济建设的各个角落,其狼子野心目的各有不同,这无疑增加了我国经济在未来持续平稳发展的不确定因素。

综上所述,认清风险是防范风险的前提。我国多层次资本市场的建立和完善有利于降低此类非上市公司股权流转的风险,防范国际金融市场动荡引发的传染性风险。优化资本市场结构目标应当落实在资本市场多层次上面,只有市场的多层次形态才能凸显直接融资多渠道;只有多渠道的资本市场构架,才能满足数量众多、类别各异的非上市公司直接融资需要,才能不依赖国外资本市场,稳步发展具有我国特色的社会主义建设。

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