2009-7-11　　来源：《环球企业家》　　作者：钱琪

试图以热情的股市来呵护投资者对中国经济的信心，却有可能进一步释放出流动性的魔鬼

中国重启IPO（首次公开募股）的消息听起来不坏—对那些削减工作岗位的投行、会计师事务所和被迫“无薪休假”的员工而言，这意味着有可能结束数月来无所事事的局面。在7月的第一周，随着桂林三金、万马电缆招股认购和正式发行，停顿了9个月的中国A股IPO再次启动。

去年9月，中国证监会果断停止了新股发行，目的是遏止A股连续下跌的局面。但由此带来的一个后果是，中国失去了自2005年以来一直保持的IPO之王的位置，将之还给了纽约。去年全年，中国所有新发行股票的公司仅从A股市场融到了220亿美元。

即使对2007年11月5日中国石油（601857.SH）的上市仍心有余悸（许多分析师将此视为中国A股市场上一轮大牛市的逆转点），很多投资者仍摩拳擦掌，希望从这轮IPO重启中获得低风险回报。自今年年初以来，上证综指累计上涨已超过55%，已经恢复的充足的流动性创造了此时重启IPO的最好的时机。此前，中国忠旺（01333.HK）在香港成功上市似乎证明市场的人气正在重新积聚，这看起来像是资本市场看好中国经济复苏的一个稍纵即逝的兴奋时刻。

不过，很难说反弹的股市反映了中国经济的真实镜像，或者预示着一场未来的经济繁荣—“不用屏息等待，它是不会来的。”独立经济学家谢国忠在6月20日出版的《环球企业家》的专栏中写道，“流动性是使市场再次疯狂的燃料，当资产价格随着CPI膨胀之后快速上涨，央行们又必须减少流动性，这将击垮资本市场的泡沫盛宴。”

今年前5个月，国内新增贷款已达到5.83万亿元，中国的四万亿经济刺激计划和银行宽松信贷环境所带来的流动性繁荣提振实体经济的效果还有待检验。“钱确实没有都进入实体经济，一个佐证就是这一轮投资后，进口设备不但没有增长，反而下降了30％。”瑞银集团（UBS）驻香港的中国股票策略师唐志刚告诉《环球企业家》，“流动性大量进入股市，不是资金最有效的使用途径和方式，同时如果实体经济没有跟上来的话，是很危险的。”

IPO重启所引发的热望只是再次反映了中国投资者的非理性心理和风险偏好的上升，这导致的是，“股价成为恢复经济的重要信心指标。”唐志刚认为。但实际上，股价应该是经济的最后一个反映，中国现在希望以股市的良好表现带动财富效应，拉动消费需求，进而刺激投资，实际上是一种逆向反推。而现实是，是否开启IPO成为监管者对市场涨跌发挥影响力的手段之一，从而变异为一个如何呵护投资者“心理”的难题。

与流动性交战

财政政策刺激和信贷宽松对稳定经济至关重要，但短期流动性泛滥也推高了资产价格，虚拟经济繁荣引起了另一个可能面临的陷阱—通货膨胀。虽然近日银监会下发了紧急通知，对银行机构加强信贷管理开始进行窗口指导，要求贷款发放必须用于满足实体经济的有效信贷需求，并确保信贷均衡投放。但在经济复苏极不均衡、出口形势依然严峻、就业局面继续恶化的今天，政府暂时仍无意大幅收缩银根，为缓解短期流动性过剩的局面，瑞士信贷第一波士顿经济学家陶冬认为利用IPO新股集资来吸走热钱，不失为货币政策上的高招。

在中国股民数高居世界前列的特有国情下，Ａ股市场已成为继四万亿投资计划之后的第二个有力刺激经济的政策工具。但与财政刺激、基建投资不同的是，Ａ股市场毋需任何政府资金投入，只要政策利好，民间资金便会心甘情愿地大量涌入。股市走强，对消费信心的支持是有目共睹的。在陶冬看来，监管部门正试图利用新股发行速度来控制股价上涨的动力，但又不至于令其大幅下挫，政府要调控的是股市上涨的速度，而不是方向。

监管机构以控制IPO的节奏和力度来调控其对股市的影响力，在已经通过审批的33家待发公司中选择了发行盘子较小、融资额较少的中小板公司桂林三金药业和浙江万马电缆作为IPO的开篇，而不是之前舆论普遍认为的大盘股中国建筑，显示出管理层对市场慎之又慎的呵护心态。摩根大通董事总经理李晶则对IPO开闸非常乐观：“通过证监会审批的IPO项目计划募集的资金总额，对目前大约每天2000多亿人民币交易量的A股市场来说，影响是非常有限的。”

其实，管理层在考虑IPO是否重启来分流热钱的时候，其它分流资金的一些动作也在悄悄地进行，例如引导国内资金流入香港市场。今年4月开始的 QDII专户理财，便允许有实力、可承受风险的国内资金投资港股，但汲取上一次 QDII出海惨遭伏击的教训，这次入市可谓是低调匍匐入市，虽然规模和声势大不如前，不过却抄到了港股的底。

6月19日，国务院决定在境内证券市场实施国有股转持，即股改新老划断后，凡在境内IPO的公司须按首发时实际发行股份数的10%，将部分国有股转社保基金持有，而社保基金将加大境外投资，会把现在6%的对外投资比例提高，降低债券投资（目前为50%左右），并提高股权投资的比率。而QDII专户理财，就是主理国内社保基金、保险基金和企业退休基金的海外投资，其潜力将大过当年的QDII，规模会在今后一两年内快速增长。另外，QDII再次出海也已经重新提到政府的议事日程上来。

当IPO重启的“靴子”终于落地，股指却在消息明朗后不跌反升，并屡创本轮行情新高，这让管理层舒了口长气。实际上，IPO已历经多次暂停和重启，本次A股市场是否能平稳接受IPO开闸还有待观察。

在唐志刚看来，寄希望于股市的财富效应来引发对实体经济的新一轮投资，实际上就是由局部复苏到整体复苏的操作过程。而这种增加流动性的做法，直接导致的就是通货膨胀。“如此的经济逆推短期看有一定作用，长期效果则见仁见智，但肯定副作用不小。”唐说。

　　2009-7-11　　来源：《环球企业家》　　作者：钱琪

试图以热情的股市来呵护投资者对中国经济的信心，却有可能进一步释放出流动性的魔鬼

中国重启IPO（首次公开募股）的消息听起来不坏—对那些削减工作岗位的投行、会计师事务所和被迫“无薪休假”的员工而言，这意味着有可能结束数月来无所事事的局面。在7月的第一周，随着桂林三金、万马电缆招股认购和正式发行，停顿了9个月的中国A股IPO再次启动。

去年9月，中国证监会果断停止了新股发行，目的是遏止A股连续下跌的局面。但由此带来的一个后果是，中国失去了自2005年以来一直保持的IPO之王的位置，将之还给了纽约。去年全年，中国所有新发行股票的公司仅从A股市场融到了220亿美元。

即使对2007年11月5日中国石油（601857.SH）的上市仍心有余悸（许多分析师将此视为中国A股市场上一轮大牛市的逆转点），很多投资者仍摩拳擦掌，希望从这轮IPO重启中获得低风险回报。自今年年初以来，上证综指累计上涨已超过55%，已经恢复的充足的流动性创造了此时重启IPO的最好的时机。此前，中国忠旺（01333.HK）在香港成功上市似乎证明市场的人气正在重新积聚，这看起来像是资本市场看好中国经济复苏的一个稍纵即逝的兴奋时刻。

不过，很难说反弹的股市反映了中国经济的真实镜像，或者预示着一场未来的经济繁荣—“不用屏息等待，它是不会来的。”独立经济学家谢国忠在6月20日出版的《环球企业家》的专栏中写道，“流动性是使市场再次疯狂的燃料，当资产价格随着CPI膨胀之后快速上涨，央行们又必须减少流动性，这将击垮资本市场的泡沫盛宴。”

今年前5个月，国内新增贷款已达到5.83万亿元，中国的四万亿经济刺激计划和银行宽松信贷环境所带来的流动性繁荣提振实体经济的效果还有待检验。“钱确实没有都进入实体经济，一个佐证就是这一轮投资后，进口设备不但没有增长，反而下降了30％。”瑞银集团（UBS）驻香港的中国股票策略师唐志刚告诉《环球企业家》，“流动性大量进入股市，不是资金最有效的使用途径和方式，同时如果实体经济没有跟上来的话，是很危险的。”

IPO重启所引发的热望只是再次反映了中国投资者的非理性心理和风险偏好的上升，这导致的是，“股价成为恢复经济的重要信心指标。”唐志刚认为。但实际上，股价应该是经济的最后一个反映，中国现在希望以股市的良好表现带动财富效应，拉动消费需求，进而刺激投资，实际上是一种逆向反推。而现实是，是否开启IPO成为监管者对市场涨跌发挥影响力的手段之一，从而变异为一个如何呵护投资者“心理”的难题。

与流动性交战

财政政策刺激和信贷宽松对稳定经济至关重要，但短期流动性泛滥也推高了资产价格，虚拟经济繁荣引起了另一个可能面临的陷阱—通货膨胀。虽然近日银监会下发了紧急通知，对银行机构加强信贷管理开始进行窗口指导，要求贷款发放必须用于满足实体经济的有效信贷需求，并确保信贷均衡投放。但在经济复苏极不均衡、出口形势依然严峻、就业局面继续恶化的今天，政府暂时仍无意大幅收缩银根，为缓解短期流动性过剩的局面，瑞士信贷第一波士顿经济学家陶冬认为利用IPO新股集资来吸走热钱，不失为货币政策上的高招。

在中国股民数高居世界前列的特有国情下，Ａ股市场已成为继四万亿投资计划之后的第二个有力刺激经济的政策工具。但与财政刺激、基建投资不同的是，Ａ股市场毋需任何政府资金投入，只要政策利好，民间资金便会心甘情愿地大量涌入。股市走强，对消费信心的支持是有目共睹的。在陶冬看来，监管部门正试图利用新股发行速度来控制股价上涨的动力，但又不至于令其大幅下挫，政府要调控的是股市上涨的速度，而不是方向。

监管机构以控制IPO的节奏和力度来调控其对股市的影响力，在已经通过审批的33家待发公司中选择了发行盘子较小、融资额较少的中小板公司桂林三金药业和浙江万马电缆作为IPO的开篇，而不是之前舆论普遍认为的大盘股中国建筑，显示出管理层对市场慎之又慎的呵护心态。摩根大通董事总经理李晶则对IPO开闸非常乐观：“通过证监会审批的IPO项目计划募集的资金总额，对目前大约每天2000多亿人民币交易量的A股市场来说，影响是非常有限的。”

其实，管理层在考虑IPO是否重启来分流热钱的时候，其它分流资金的一些动作也在悄悄地进行，例如引导国内资金流入香港市场。今年4月开始的 QDII专户理财，便允许有实力、可承受风险的国内资金投资港股，但汲取上一次 QDII出海惨遭伏击的教训，这次入市可谓是低调匍匐入市，虽然规模和声势大不如前，不过却抄到了港股的底。

6月19日，国务院决定在境内证券市场实施国有股转持，即股改新老划断后，凡在境内IPO的公司须按首发时实际发行股份数的10%，将部分国有股转社保基金持有，而社保基金将加大境外投资，会把现在6%的对外投资比例提高，降低债券投资（目前为50%左右），并提高股权投资的比率。而QDII专户理财，就是主理国内社保基金、保险基金和企业退休基金的海外投资，其潜力将大过当年的QDII，规模会在今后一两年内快速增长。另外，QDII再次出海也已经重新提到政府的议事日程上来。

当IPO重启的“靴子”终于落地，股指却在消息明朗后不跌反升，并屡创本轮行情新高，这让管理层舒了口长气。实际上，IPO已历经多次暂停和重启，本次A股市场是否能平稳接受IPO开闸还有待观察。

在唐志刚看来，寄希望于股市的财富效应来引发对实体经济的新一轮投资，实际上就是由局部复苏到整体复苏的操作过程。而这种增加流动性的做法，直接导致的就是通货膨胀。“如此的经济逆推短期看有一定作用，长期效果则见仁见智，但肯定副作用不小。”唐说。