2009-8-26　　来源：《华尔街日报》　　作者：伯南克

伯南克回顾了过去一年发生的不同寻常的金融和经济事件

照最近几十年的标准来看，去年这一研讨会召开时的经济环境是非常困难。当时，始于2007年8月的当前经济危机已经爆发了一年，金融市场仍然承受重压，经济增长放缓，通货膨胀率受全球大宗商品热潮推动而大幅上升。去年召开年会的时候，我们还没有充分意识到，经济和政策环境将变得明显更加困难。去年年会结束后的数周内，几个具有重要系统意义的金融机构要么破产，要么濒临崩溃，一些重要金融市场的活动实际上陷入停滞，全球经济陷入一场深度衰退。我今天的讲话将专注于过去一年发生的不同寻常的金融和经济事件，以及美国和全球对此作出的政策反应。

无疑，过去一年带给我们一个非常清楚的教训──当然，对任何研究经济史的人也是一样──即全面爆发的金融危机会给民众和经济带来巨大伤害。第二个教训──也是经济历史学家所熟悉的──是金融振荡没有国界之分。这次的危机是全球性的，没有哪个主要国家能够幸免。

历史上有很多对金融危机的政策反应行动迟缓、力度不足的例子，这些做法通常会最终导致更为严重的经济破坏，加大财政成本。相比之下，在这次金融危机中，美国和全球决策者们作出了及时和有力的反应，遏制了迅速恶化的危险局势。未来我们迫切需要解决金融体系中的结构性缺陷，尤其是在监管框架领域，确保不会重蹈过去两年所付出的巨大成本的覆辙。

2008年9-10月：危机加剧

去年我们开会时，金融市场和经济正在持续遭受经济危机的冲击。美国国家经济研究局(NBER)已经确定这场危机开始于2007年12月。去年7月的时候，美国失业率已经达到了大约5.75%，较衰退开始时高出了大约一个百分点，美国家庭支出不断走软。住房建筑和住房价格不断下滑，抵押贷款违约和止赎事件持续增加，这些因素持续给美国经济施加压力，对美国和全球金融机构的信贷损失预期进一步增加。实际上，美国主要储蓄机构IndyMac才因为难以承受抵押贷款问题重压而宣告破产，尽管国会批准向两家政府资助企业房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)提供了无限制支持，但投资者仍然对两家公司的状况表示疑虑。

不过，尽管存在这些重大的担忧，没有什么迹象表明市场参与人士认为金融状况会急转直下地出现明显恶化。举例来说，尽管利差和信用违约掉期报价等反映违约风险的指标仍然明显高于历史正常水平，但大多数此类指标都较此前的峰值有所下滑，有的还出现了明显回落。去年9月初的时候，当时联邦基金目标利率是2%，投资者似乎认为6个月后这一利率不太可能会降至1.75%以下。去年的这个时候，市场参与人士显然并不认为，美国需要采取大规模的额外的货币政策刺激措施。

不过，在我们去年年会后不久，金融危机局势明显恶化。尽管政府已经采取了措施支持房利美和房地美，但这两家公司的形势仍在不断下滑。去年9月初，监管机构接管了两家公司，美国财政部向两家公司提供了巨额财务支持。

此后不久，几家美国主要金融公司也面临着来自债权人、交易方和客户的沉重压力。美国联邦储备委员会一贯认为，在广泛金融危机的背景下，如果一家或更多具有重要系统意义的金融机构遭遇破产，可能会给金融体系和经济都带来极端恶劣的冲击。因此我们不遗余力地在我们的法律职权内，与其他机构进行适当的合作，采取措施避免这种状况。不过，投资银行雷曼兄弟(Lehman Brothers)的例子是异常艰难。政府也曾采取协调措施，希望为雷曼兄弟寻找买家或制定行业解决方案，但这条路被证明是行不通，而且雷曼兄弟的可用抵押规模又明显不够，无法从美联储获得足够的贷款满足其融资需求。

由于美联储无法发放无担保贷款，政府整体而言又缺乏适当的行事权力或能力对雷曼兄弟进行注资，雷曼兄弟的破产不可避免，这是不幸的事件。美联储和财政部被迫转而关注于缓解雷曼兄弟破产带来的影响，例如采取措施稳定回购市场。

与此形成鲜明对比的是，对于保险公司美国国际集团(American International Group)，美联储判断这家公司的财务状况和企业资产能够为850亿美元的信贷提供担保，足以避免在短期内倒闭。由于AIG是世界许多最大金融机构的对手方，商业票据市场和其它公债市场重要的借款人，以及数千万客户的保险产品提供商，它的突然倒闭可能会明显加剧危机，而当时美国有关部门还没有获得必要的财政资源处理大规模的系统性事件。

雷曼兄弟的破产和AIG的濒临破产是戏剧性但却绝非独立存在的事件。随着信心的急剧丧失，许多知名企业都陷入了生存危机。在雷曼兄弟破产的压力之下，投资银行美林(Merrill Lynch)同意接受美国银行(Bank of America)的收购；大型储蓄机构Washington Mutual在一项救助交易中被美国联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corporation)接管；大型商业银行Wachovia在经历严重的流动性外流后同意出售自己。剩下的两个最大的独立投行摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛(Goldman Sachs)在美联储紧急批准它们成为银行控股公司的申请后站稳了脚跟。

去年9月至10月初期间并不只有美国的金融机构面临巨大压力：比如，在9月18日，资产超过1万亿美元的英国抵押贷款银行HBOS被迫与Lloyds TSB合并。9月29日，比利时、卢森堡和荷兰政府对资产约为1万亿美元的银行和保险机构富通银行(Fortis)实行了实质性的国有化。同一天，德国政府对大型商业房地产贷款机构Hypo Real Estate提供了援助，英国政府对另一家抵押贷款机构Bradford and Bingley进行了国有化。翌日，比利时、法国和卢森堡政府向拥有7,000多亿美元资产的银行Dexia注入了资金，爱尔兰政府对六家爱尔兰大型金融机构的存款和大多数其它负债提供了担保。此后不久，缺乏救助资金的冰岛政府接管该国三家最大银行后，请求国际货币基金(IMF)和其它北欧国家政府伸出援手。10月中旬，瑞士政府宣布了对全球最大银行之一瑞银集团(UBS)的资本和资产担保救助方案。日益增长的压力也并未仅限于大量投资英美房地产或证券化资产的银行。例如，9月末有未经证实的传言称，一些大型瑞典银行在回购大额存款方面遇到了困难，10月13日，瑞典政府宣布了对银行债务提供担保和向银行注资的措施。

危机的迅速恶化很快从金融机构蔓延到更广泛的货币和资本市场中。由于持有的雷曼兄弟商业票据发生亏损，一只有名的货币市场共同基金9月16日宣布，它已“跌破面值”，即其每份基金的净资产值已经跌到1美元之下。在随后几周里，投资者从所谓的优质货币基金中撤出了4,000多亿美元资金。包括银行间同业市场和商业票据市场在内的短期融资市场的状况急剧恶化。股价暴跌，信贷风险息差扩大。这场危机也开始影响到当时未受到严重影响的国家。值得注意的是，由于避险资金引领的资本大规模流入新兴市场经济体，然后又突然退出，这些国家的金融市场出现了剧烈动荡。

　　2009-8-26　　来源：《华尔街日报》　　作者：伯南克

伯南克回顾了过去一年发生的不同寻常的金融和经济事件

照最近几十年的标准来看，去年这一研讨会召开时的经济环境是非常困难。当时，始于2007年8月的当前经济危机已经爆发了一年，金融市场仍然承受重压，经济增长放缓，通货膨胀率受全球大宗商品热潮推动而大幅上升。去年召开年会的时候，我们还没有充分意识到，经济和政策环境将变得明显更加困难。去年年会结束后的数周内，几个具有重要系统意义的金融机构要么破产，要么濒临崩溃，一些重要金融市场的活动实际上陷入停滞，全球经济陷入一场深度衰退。我今天的讲话将专注于过去一年发生的不同寻常的金融和经济事件，以及美国和全球对此作出的政策反应。

无疑，过去一年带给我们一个非常清楚的教训──当然，对任何研究经济史的人也是一样──即全面爆发的金融危机会给民众和经济带来巨大伤害。第二个教训──也是经济历史学家所熟悉的──是金融振荡没有国界之分。这次的危机是全球性的，没有哪个主要国家能够幸免。

历史上有很多对金融危机的政策反应行动迟缓、力度不足的例子，这些做法通常会最终导致更为严重的经济破坏，加大财政成本。相比之下，在这次金融危机中，美国和全球决策者们作出了及时和有力的反应，遏制了迅速恶化的危险局势。未来我们迫切需要解决金融体系中的结构性缺陷，尤其是在监管框架领域，确保不会重蹈过去两年所付出的巨大成本的覆辙。

2008年9-10月：危机加剧

去年我们开会时，金融市场和经济正在持续遭受经济危机的冲击。美国国家经济研究局(NBER)已经确定这场危机开始于2007年12月。去年7月的时候，美国失业率已经达到了大约5.75%，较衰退开始时高出了大约一个百分点，美国家庭支出不断走软。住房建筑和住房价格不断下滑，抵押贷款违约和止赎事件持续增加，这些因素持续给美国经济施加压力，对美国和全球金融机构的信贷损失预期进一步增加。实际上，美国主要储蓄机构IndyMac才因为难以承受抵押贷款问题重压而宣告破产，尽管国会批准向两家政府资助企业房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)提供了无限制支持，但投资者仍然对两家公司的状况表示疑虑。

不过，尽管存在这些重大的担忧，没有什么迹象表明市场参与人士认为金融状况会急转直下地出现明显恶化。举例来说，尽管利差和信用违约掉期报价等反映违约风险的指标仍然明显高于历史正常水平，但大多数此类指标都较此前的峰值有所下滑，有的还出现了明显回落。去年9月初的时候，当时联邦基金目标利率是2%，投资者似乎认为6个月后这一利率不太可能会降至1.75%以下。去年的这个时候，市场参与人士显然并不认为，美国需要采取大规模的额外的货币政策刺激措施。

不过，在我们去年年会后不久，金融危机局势明显恶化。尽管政府已经采取了措施支持房利美和房地美，但这两家公司的形势仍在不断下滑。去年9月初，监管机构接管了两家公司，美国财政部向两家公司提供了巨额财务支持。

此后不久，几家美国主要金融公司也面临着来自债权人、交易方和客户的沉重压力。美国联邦储备委员会一贯认为，在广泛金融危机的背景下，如果一家或更多具有重要系统意义的金融机构遭遇破产，可能会给金融体系和经济都带来极端恶劣的冲击。因此我们不遗余力地在我们的法律职权内，与其他机构进行适当的合作，采取措施避免这种状况。不过，投资银行雷曼兄弟(Lehman Brothers)的例子是异常艰难。政府也曾采取协调措施，希望为雷曼兄弟寻找买家或制定行业解决方案，但这条路被证明是行不通，而且雷曼兄弟的可用抵押规模又明显不够，无法从美联储获得足够的贷款满足其融资需求。

由于美联储无法发放无担保贷款，政府整体而言又缺乏适当的行事权力或能力对雷曼兄弟进行注资，雷曼兄弟的破产不可避免，这是不幸的事件。美联储和财政部被迫转而关注于缓解雷曼兄弟破产带来的影响，例如采取措施稳定回购市场。

与此形成鲜明对比的是，对于保险公司美国国际集团(American International Group)，美联储判断这家公司的财务状况和企业资产能够为850亿美元的信贷提供担保，足以避免在短期内倒闭。由于AIG是世界许多最大金融机构的对手方，商业票据市场和其它公债市场重要的借款人，以及数千万客户的保险产品提供商，它的突然倒闭可能会明显加剧危机，而当时美国有关部门还没有获得必要的财政资源处理大规模的系统性事件。

雷曼兄弟的破产和AIG的濒临破产是戏剧性但却绝非独立存在的事件。随着信心的急剧丧失，许多知名企业都陷入了生存危机。在雷曼兄弟破产的压力之下，投资银行美林(Merrill Lynch)同意接受美国银行(Bank of America)的收购；大型储蓄机构Washington Mutual在一项救助交易中被美国联邦存款保险公司(Federal Deposit Insurance Corporation)接管；大型商业银行Wachovia在经历严重的流动性外流后同意出售自己。剩下的两个最大的独立投行摩根士丹利(Morgan Stanley)和高盛(Goldman Sachs)在美联储紧急批准它们成为银行控股公司的申请后站稳了脚跟。

去年9月至10月初期间并不只有美国的金融机构面临巨大压力：比如，在9月18日，资产超过1万亿美元的英国抵押贷款银行HBOS被迫与Lloyds TSB合并。9月29日，比利时、卢森堡和荷兰政府对资产约为1万亿美元的银行和保险机构富通银行(Fortis)实行了实质性的国有化。同一天，德国政府对大型商业房地产贷款机构Hypo Real Estate提供了援助，英国政府对另一家抵押贷款机构Bradford and Bingley进行了国有化。翌日，比利时、法国和卢森堡政府向拥有7,000多亿美元资产的银行Dexia注入了资金，爱尔兰政府对六家爱尔兰大型金融机构的存款和大多数其它负债提供了担保。此后不久，缺乏救助资金的冰岛政府接管该国三家最大银行后，请求国际货币基金(IMF)和其它北欧国家政府伸出援手。10月中旬，瑞士政府宣布了对全球最大银行之一瑞银集团(UBS)的资本和资产担保救助方案。日益增长的压力也并未仅限于大量投资英美房地产或证券化资产的银行。例如，9月末有未经证实的传言称，一些大型瑞典银行在回购大额存款方面遇到了困难，10月13日，瑞典政府宣布了对银行债务提供担保和向银行注资的措施。

危机的迅速恶化很快从金融机构蔓延到更广泛的货币和资本市场中。由于持有的雷曼兄弟商业票据发生亏损，一只有名的货币市场共同基金9月16日宣布，它已“跌破面值”，即其每份基金的净资产值已经跌到1美元之下。在随后几周里，投资者从所谓的优质货币基金中撤出了4,000多亿美元资金。包括银行间同业市场和商业票据市场在内的短期融资市场的状况急剧恶化。股价暴跌，信贷风险息差扩大。这场危机也开始影响到当时未受到严重影响的国家。值得注意的是，由于避险资金引领的资本大规模流入新兴市场经济体，然后又突然退出，这些国家的金融市场出现了剧烈动荡。