IPO提速是药还是毒？稳住方能求进

发布者：动物森林来源：第一财经 2017/01/20 09:17

　　本周A股偶遇“黑色星期一”，创业板跌幅一度达到6%。股市一跌，叫停IPO之声就不绝于耳。历史上每一次股市大跌，新股发行都是首当其冲遭遇“声讨”。回顾历史，自1990年沪市开板以来，A股26年间关闭一级市场长达5年半。

　　此次市场调整，正值达沃斯论坛举行，证监会副主席方星海有关“排队过长”的表态再次引发讨论。

　　IPO提速是药还是毒?海通证券荀玉根认为，加大股权融资是必然趋势，IPO提速是资金脱虚入实的解药；但是药三分毒，新股增加，影响短期股市资金供求，打新收益率下降。“解毒”的办法也有，建议加快资管产品发行、控制再融资以达新平衡。

　　“如果新股上市首日出现没有封住涨停板的情况时，依据这一人气指标，证监会可以适当放缓新股发行的速度，但切莫再次关闭一级市场。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对第一财经记者表示，市场化改革只能进不能退，必须唤起投资者“用脚投票”的风险意识，让投资者行使话语权、自主决策，才能真正打破“政策市”

“抽血”质疑

　　对于IPO提速，有投资者向第一财经记者反映了三个质疑。第一，股市下跌，监管层却不控制新股，这是不顾二级市场投资者吗?第二，股市的定位是什么，监管层为何组织股市、投资者为何参与股市，难道股市是为了上市公司“圈钱”?第三，监管层总提“输血”实体经济，为何实体经济发展要让股民来支持?

　　投资者之疑有其理由。近期IPO发行加速，资金供求偏紧，打新收益率下降。据IPO发行后一般在多个交易日内将连续涨停，荀玉根统计，2016年新股上市后平均连续13.7个交易日涨停，上市首个交易日平均涨幅为43.8%，按此估算新股上市后连续涨停期间收益率高达381.9%。

　　但是近期打新平均收益不断下滑，新股的平均涨停天数在不断减少，而开板平均涨幅也在不断下降，与此同时，单批新股的平均收益也在不断下滑。

　　比如1月12日上市的海利尔，在第四个交易日就打开涨停板，18日仅上涨2%。1月9日上市的太平鸟也在上市第四个交易日破板，当天收涨2%;18日当天，该股在上市第八日就收于跌停。同时，新股增加对上市公司也有一定的资金分流效果，这一点在创业板较为明显。

　　“加速IPO，本身就是一个‘挤泡沫’的过程，用新股票压缩老股票的泡沫。如果不发行新股，老股票的泡沫是挤不出来的。”董登新称，增加新股供给是市场化必须经历的过程，不能避免。投资者也不是束手无策，而是可以通过“用脚投票”的方式来进行选择。如果投资者认为新股价格上不去，那就不要打新，企业也会随之自动放慢IPO的节奏。说到底，股市的主动权是在投资者手中。

　　但是，监管层可以根据新股上市涨停板情况判断市场人气，如果出现第一个涨停板就封不住的情况，监管层可以考虑适当放缓新股发行的速度。“但是不要停止，不能再‘叫停’，这样会给市场传递错误的信号。”

　　不过他建议，监管层的审核应该更加严格，尤其是对再融资。2016年，IPO、再融资(现金部分)合计1.33万亿元，同比增长59%。其中IPO融资仅约1700亿，再融资规模过万亿。

　　“发达市场新股上市之后，再融资一般是非常谨慎的，但是A股上市公司的再融资表现‘任性’，这也让定向增发成为部分股东‘圈钱’的主要渠道。”董登新分析，重组、定增、减持是一个系列，部分有信息和资金优势的机构参与定增，最终目的也是为了从二级市场高价减持，背后还是与中小投资者的“对赌”。况且在这一过程中，还往往隐藏着内幕交易、市场操纵等违反市场公平的问题。

　　在荀玉根看来，IPO提速是实体经济的解药，但是是药三分毒。针对短期供求关系的变化，监管层也不能坐视不理，他建议监管层加大资金入市力度对冲IPO加速对资金面的冲击。

　　“近期IPO加速发行，将有利于解决IPO定价不合理问题，发行节奏加快导致新股难获连续涨停。但是打新收益率持续降低也挫伤资金打新的积极性，在市值配售制度下其为打新而锁定的A股仓位也将解冻，由此对A股资金面造成压力。”荀玉根称，为IPO加速造成资金面紧张局面，监管层应当从其他资金供求方面下手，比如加快批准成立私募、公募基金力度，加大银行理财、养老金等资金入市节奏、降低再融资规模等。　

稳中仍求进

　　为维持二级市场高估值而限制新股上市，这与市场化改革方向并不一致。事实上，从证监会高层近期的表态来看，推动资本市场发展，对接实体经济的态度十分明确。

　　方星海1月18日在达沃斯公开表示，“中国自己的资本市场的改变还是很不到位的，如果我们自己的改革做的更好的话，我们不应该有那么长的IPO的排队，我们对中国经济增长的贡献会更大，这里头中国证监会也是面临很大的一个任务。”

　　在近期证监会“一把手”培训班上，证监会主席刘士余对2017年的基调定为“稳”，在这个主基调下，争取在资本市场关键领域真正有所进取，深化多层次资本市场体系改革，强化资本市场基础性功能。

　　监管层态度的背后，是我国长期间接融资强、直接融资弱的现实。据荀玉根统计，2016年非金融企业境内股票融资占社融比重为7.0%，债券融资为16.8%，而日本同样是银行主导型金融制度国家，其非金融企业直接融资占比高达60%以上，美国则高达80%以上，中国直接融资市场还有较大发展空间。

　　“历史上IPO融资有助企业业绩改善、支撑经济增长，目前融资结构中信贷占大头，企业债务率高，加大股权融资是必然趋势，是资金脱虚入实的解药。”荀玉根发现，在直接融资中，当前债务融资发展过快，企业部门杠杆率高达123.1%，高于国际水平。

　　沉重的债务负担拖累企业长远的发展，这就迫切需要企业改变融资结构，在直接融资中更多采取股权融资。而IPO融资能够助力企业业绩改善，支撑实体经济增长。上市公司较非上市公司更易获得持续的低成本融资，这既支撑企业迅速扩张，又利于降低财务费用。

　　“股市的基本定位，是股权交易的场所，企业可以融资，投资者可以分享企业成长的红利。”董登新表示，作为上市公司，应该有回报意识，重视给投资者分红;作为投资者，要有股东意识，投资者通过用脚投票对自己负责;作为监管层，要做好市场监管，将IPO审批权逐渐交给交易所，让新股发行成为市场化行为，都要回归本位。