10年致股东信:巴菲特原来是这样赚钱的!

北京时间2月26日晚间,“股神”沃伦·巴菲特旗下公司伯克希尔·哈撒韦公布了2021年四季度和全年的业绩报告。一年一度的致股东信也随之出炉,这是巴菲特写给股东的第57封信。

这位享誉世界的投资大佬,今年已经是91岁高龄。最新推出的这份“投资圣经”共12页,相较往年内容更短小精悍。本文特地摘录了其中的精华,供读者阅读。同时,在文章附带了[https://news.mbalib.com/story/253364 《巴菲特2022致股东公开信》全文,以及历年巴菲特致股东信的精华文摘。以下,

下面请看经梳理而出的《巴菲特致股东公开信》历年精华文摘,迅速窥览“股神”数十年来的“坚守”和“变迁”。

2022年精华文摘及全文

1.无论我们采用何种所有权形式,我们的目标都是对具有持久经济优势和一流CEO企业进行有意义的投资。

2.我们持有股票是基于我们对其长期业务表现的预期,而不是因为我们将它们视为利用短时市场变动的工具。这一点很关键:查理和我不是选股者;我们是业务选择者。

3.我也曾犯了很多错。所以最终结果是,我们广泛投资的企业中,包括一些具有真正非凡的企业,以及一些表现还不赖的企业,当然也有不怎么样的。

4.收益的再投资与复利的力量结合在一起发挥了神奇的作用,股东们也因此赚钱了。

5.我们谈论的是我们喜欢的老式算法:扣除利息税收折旧摊销和所有形式计提后的利润。我们的这种算法也发出了一个警告:随着股市上涨,对收益的进行欺骗性的“调整”已经变得更加频繁,也更加不切实际。恕我直言,牛市让大家越来越膨胀了……

6.在我最初遭受损失之后,我总是将至少80%的净资产投资在股票上。在那段时间里,我最青睐的状态是满仓——现在仍然如此。查理和我在过去不时忍受着类似的现金头寸很大的状况。这些时期从来都不令人愉快,也不是永久性的。

7.教学就像写作一样,帮助我发展和理清了自己的思路。查理把这种现象称为猩猩效应:如果你和一只猩猩坐在一起,向它仔细解释你所珍视的一个想法,你可能会留下一只迷惑不解的灵长类动,但你自己的思维会更清晰。

8.和大学生交谈则要有效得多,我敦促他们在:

① 专业领域找工作

② 如果他们不差钱的话,找他们想选择的人一起工作。

我敦促学生们永远不要放弃追求,因为当他们找到那种热爱的工作时,他们就不再是“社畜”了。

9.那些对自己的投资感到满意的人,会比那些被不断变化的新闻、传言和承诺所影响到人会取得更好的结果。

2021年

1.大多数真正伟大的企业并不想卖身任何人,因此渴望并购集团公司只能聚焦在一些缺乏持久核心竞争优势公司上——这个池塘本身可能钓不到大鱼。

2.华尔街要从交易中抽佣,媒体也喜欢公司提供的五彩纷呈的故事。有时候一家公司高涨的股价本身就可被用来自证其“价值”的真实性。狂欢终会结束,当潮水褪去,我们会发现许多商业“帝王”不过是在裸泳。

3.美国的上市公司CEO们喜欢在公司股价上涨时,将更多的资金用于股票回购,而不是在股价下跌时回购,但我们的做法恰恰相反。

4.查理和我对永久性的资本损失极为反感,除非我们预期能把他们的钱运作得相当好,否则,我们不会接受他们的钱。

2020年

1.尽管投资者很晚才明白这个道理,但保留利润和再投资的数学原理现在已经很清楚了。今天,学校里的孩子们也能理解凯恩斯所谓的“新奇言论”:即储蓄复利的结合创造了奇迹。

2.对生产性资产的再投资将永远是我们的首要任务。我们不断寻求收购符合三个标准的新企业:首先,它们的净有形资本必须取得良好回报。其次,它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后,它们必须以合理的价格买到。

3.芒格和我无法预测未来利率走势,但如果在未来十几年内都接近于当前的利率,公司税率也保持在现有低位附近的话,那么几乎可以肯定地是,随着时间推移,股票的表现将远好于长期固定利率债务工具

4.未来股价可能会发生任何变化。偶尔,市场会出现大的下跌,幅度可能达到50%甚至更大。但是,对于那些不使用来的钱、能够控制自己情绪的人来说,股票将是更好的长期选择。其他人呢?小心!

5.当考虑华尔街的建议时,一个值得尊敬的警告将永远是正确的:不要问理发师你是否需要理发。

2019年

1.我们卖掉任何一家出色的公司都是愚蠢的,即使出售它不需要缴任何的税。真正优秀的企业非常难找到。卖掉任何你足够幸运才拥有的东西是毫无意义的。

2.我们承诺永远持有至少200亿美元现金等价物,以防范外部灾难。我们还承诺避免任何可能威胁到我们维护这一缓冲资本的行动。

3.在管理的过程中,我会犯一些代价高昂的委托错误,也会错过很多机会,其中一些对我来说是显而易见的。有时,随着投资者逃离股市,我们的股票会暴跌。但是我绝不会冒现金短缺风险

4.关于调账:为了不让“华尔街的人”失望,开始时只是“无辜”的捏造——比如季度末的贸易数据、对不断上升的保险损失视而不见、或动用“小金库”储备——这可能成为走向全面欺诈的第一步。“就这一次”很可能是首席执行官的初衷,但最终的后果会很可怕。如果老板可以稍微欺骗一下,那么下属也很容易为类似的行为找到口。

5.一个俄罗斯轮盘赌的等式——通常是,偶尔是输——对于那些从一家公司的上升期中分得一杯羹,但不分担其下跌期的人来说,或许在财务上是明智的。但这种策略对伯克希尔来说是疯狂的。理性的人不会为了他们没有和不需要的东西去冒险。

6.对某只股票收购价格过高会导致一家辉煌的企业沦为一项糟糕的投资——其痛苦如果不是永久的话,至少会持续很长时间。

7.伯克希尔的成功在很大程度上只是我认为应该被称为“美国顺风”的产

2018年

1.真正优秀的企业非常难找到。卖掉任何你非常幸运才拥有的东西是毫无毫无意义的。

2.我和查理从不关注当前当前季度的业绩。

3.理性的人不会为了他们没有和不需要的东西去冒险。

4.对某只股票的收购价格过高会导致一家辉煌的企业沦为一项糟糕的投资。不过随着时间的推移,投资表现与业务表现趋于一致。

2017年

1.你永远不该忘记:恐惧是亦敌亦友的——从投资人角度来说,将恐惧散播会为你提供低价收购的机会;但同时,对个人来说,恐惧是你的敌人。

2.每当听到分析师以羡慕的口吻谈论某些管理层擅长“做数字”,我和查理总会皱眉头。事实上,商业世界中有太多不可预测的事,意外时常发生。而当意外发生时,那些以华尔街的反应为关注重心的CEO们便会倾向于编造数字。

3.假如有一千个管理者在年初时对市场进行了预测,那么在未来连续九年里,至少会有一个预判是正确的。当然,1000个猴子里看起来似乎总会有一个聪明的先知。不同之处是,这只幸运的猴子不会允许其他人和自己站在一队,共同投资

4.许多聪明人在做对冲基金。不过一定程度上来说,他们的工作自我中和的,他们的智商虽然能选择不错的股票品种为投资者带来收益,但却对抵了投资者为此要付出的高昂年费和管理费。所以对投资者来说,对冲基金并非好选择。

5.当数万亿美元由收取高额费用的华尔街金融家们掌管,通常获取巨额利润的人会是管理者,而不是客户。大大小小的的投资者都应该坚持选择低成本指数基金

6.多年以来,我经常被问及投资建议。(但是)一些投资者一边感谢我的建议,一边又踏上消耗巨额管理费用之路,或者在一些机构中寻找被当作“超级助手”的顾问

7.在接下来的53年里,我们的股票(以及其他公司股票)还将经历暴跌。如果出现大幅下滑,它们将为那些没有债务负担的人提供了非凡的机会。

这时候听一下Kipling的If这首歌:如果所有人都失去理智,你仍能保持头脑清醒;如果你能等待,不要因此厌烦;如果你是个爱思考的人,光想会达不到目标。如果所有人都怀疑你,你仍能坚定自己,让所有的怀疑动摇。

2016年

1.每隔大约十年时间,经济环境就会出现恶化。随之而来的是挣钱的良机,这时候我们绝不会不动于衷。

2.未来将偶尔发生市场大幅下跌甚至恐慌,这将对所有股票产生实质性影响。没有人能告诉你们这些冲击将何时发生。我做不到,查理做不到,经济学家们也做不到。

3.纽约联储的梅格·麦康奈尔曾曾会这样描述:“我们花了很多时间寻找系统性风险,然而事实上它倾向于找我们”。在这样可怕岁月里,你们应该牢记两点:首先,大范围的恐慌是你们的朋友,因为它会提供美价廉的资产;其次,个人恐慌是你的敌人。

2015年以前

1.奇迹之一就是在伊索寓言里,那历久新但不太完整的投资观念,也就是“二鸟在林,不如一鸟在手”。要进一步诠释这项原则,你必须再回答三个问题,你如何确定树丛里有鸟儿?它们何时会出现,同时数量有多少?无风险资金成本是多少?

2.当致命的连锁关系产生时,一个微妙的关连可能导致全面的崩溃,当保险业者在衡量自身再保安排的健全性时,必须谨慎地试探整个连环所有参与者的抗压性,并深切地思考当一件大灾难万一在非常困难的经济状况下发生时该如何自处,毕竟只有在退潮时,你才能够发现到底是谁在裸泳。

3.投资人必须谨记,过度兴奋与过高的交易成本是其大敌,而如果大家一定要投资股票,我认为正确的心态应该是,当别人贪婪时要感到害怕,当别人害怕时要感到贪婪。

4.一家真正伟大的公司必须要有一道“护城河”来保护投资获得很好的回报。因此,一道难以逾越的屏障,才是企业获得持续成功的根本。一道需要不断重复开挖的“护城河”,最终根本就等于没有护城河。

5.无论是好年景还是坏时辰,查理和我都简单地紧盯四项目标:

维系伯克希尔金融上直布罗陀海峡般的位置。这意味着要有非常良好的资金流动性、适度的即将到期债务、数十个利润现金的源泉;

拓宽保护我们生意的 “护城河”,这会让我们的公司们具备长期竞争优势

收购和发展新的、各种各样的利润之源;

大和培养优秀的管理团队,这个团队要能持续为伯克希尔创造出非凡价值

6.有所不为:

避开我们不能评估其未来的业务,无论他们的产品可能多么激动人心;

由于成群竞争者争夺主导权,查理和我能够明确预见某个行业未来会强劲增长并不意味我们能够判断其利润率资本回报会是多少;

我们绝不会依赖陌生人的善举。“大到不能倒”不会是伯克希尔的退路。

7.在我早期的日子里,我也乐于看到市场上涨。然后我读到格雷厄姆的“聪明的投资者”第八章,这章说明了投资者如何对待股价的波动。立刻一切在我眼前发生了变化,低价成为了我的朋友。拿起那本书是我一生中最幸运的时刻之一。

8.并不是非得成为一个专家,才能获得满意的投资收益率。但如果你不是一个专家,你必须认清自己的能力局限,遵循一套相当行之有效的方法去做。把事情搞得简简单单,不要孤注一掷。当别人向你保证快速赚钱发财时,你马上回答说“不”。

9.我要特别强调格雷厄姆书中那句格言的真谛:价格是你付出的,价值是你得到的。

10.积极的交易,试图“抓准”市场的波动,不充分的多元投资,向基金经理顾问支付不必要且高昂的费用,用来的钱做投资,这些行为都可能会摧毁你的丰厚回报。

参考资料:
1.《重磅!巴菲特发布2022年致股东公开信(全译收藏版)》,东方财富网
2.《重磅!巴菲特股东信十大看点》,华尔街见闻;
3.《1957-2018年巴菲特致股东的信摘录》,360个人图书馆;
4.《2020年巴菲特致股东信5大金句》,搜狐网

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