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当前中国创业投资行业的十大问题与五大对策

  2016年6月16日,由清科集团、投资界联合主办的“第十届中国有限合伙人峰会”在北京举行,知名FOFs、上市公司、富有家族及个人、险资、私人银行财富管理机构、政府引导基金等优质LP与国内一流VC/PE机构聚集一堂,就中国LP市场趋势、财富管理、GP募资、政府引导基金和险资等多角度探讨。

  在名为《中国股权投资市场的十大问题以及对策》的主题演讲中,清科集团创始人、董事长CEO倪正东分享了他对行业的观察,倪正东认为,当前中国互联网创业投资行业存在10大问题,包括:互联网行业发展进入深水区,创业、投资的成功难度同步增加;企业并购上市变数增多,投资机构面临新一轮的退出难;创业公司长期处于高位,泡沫依然存在;天使及早期基金扎堆,真正的并购基金偏少等问题。

  同时,倪正东也给出了他的答案,归结为五大对策:

  1、寻求基金投资策略差异化;2、危机中寻找新诞生的增长点;3、把眼光放长远,从追风口变为预见未来;4、基金可以适时整合强强联合;5、坚持,一笔一笔的好项目投下去。“只要抓住未来3到5年,一定会出现新的IDG资本,新的红杉中国,新的经纬中国!”倪正东说。

  以下为倪正东演讲实录:

  我今天给大家分享的题目叫《中国股权投资市场的十大问题以及对策》。

  首先,股权投资赖以生存的环境其实在变差。第一大问题,中国宏观经济增长放缓,经济转型,国内外经济环境变化,生产要素也发生了很大变化,与2000年、2010年不同,当时中国经济增长迅速增长,互联网产业刚刚兴起,一切都在上升通道,而今天的市场环境则是L型走势。

  第二,资本市场振荡国家政策调整,增加了企业上市及并购的变数,投资机构的退出难度增加。从去年开始,资本市场的变化非常大,去年5月大家对新三板战略新兴板注册制充满了期望,大批中概股集体宣布私有化、拆VIE谋求国内上市。但是,今天资本市场变化很大,所以价值型投资,在短期内很难得到体现和认可,上市公司股票价值投资似乎没有很大关系,这也为我们退出增加了难度。

  第三,创业项目的估值长期处在高位。由于过去几年天使基金VCPE战略投资,增长比较快,创业项目的估值被推高。今年第一季度,美国创业公司估值Down Round的比例超过了30%,中国现在C轮、D轮、E轮这些阶段项目估值有一定下调,但是在天使、A轮阶段仍然长期处在高估值区间,一级市场确实存在很大的估值泡沫。

  第四,互联网行业发展进入深水期,创业成功更加不容易,作为中国VC的铁饭碗,互联网产业投资难度增大,挑战增加。十几年来中国互联网行业成功的公司越来越多,但是这个行业也进入了一个深水区,新创公司面临着更大的挑战。

  第五,天使及早期基金扎堆,竞争激烈,僧多粥少。以前天使会的几个兄弟做天使非常容易,因为没有几个天使。经过几年的发展,天使以及早期投资快速变成一片红海,现在到处都是做天使,而且这些基金差异度很小,未来必定会淘汰一大批。

  第六,中国缺少真正的并购基金,我们所说的并购基金并不是跟上市公司合作建立基金就叫并购基金,在美国和欧洲盛行的,真正的并购基金在中国非常少。在美国市场Buyout的规模很大,中国真正的并购控股型的投资额还是偏低,中国真正的野蛮人其实是偏少的,大家都觉得做早期天使容易,于是大家都去做早期基金

  第七,中国基金LP散户化情况明显,中国严重缺少机构投资者,包括FOF和专业的家族基金。最近有不少LP和GP之间的纠纷,就是因为机构LP太少,散户LP特别多,导致GP在募人民币基金的时候,再牛的GP也得和LP喝酒,这是我们这个行业面临特别大的问题,我们也期待中国未来人民币LP们,FOF,家族基金,包括保险社保和大学基金,能够有更多更专业的机构投资者进入这个市场。

  第八,近三年来新创立的基金管理机构比较多,贡献决策机制分配机制导致管理人变动较大,甚至有的新的基金两个合伙人刚刚合作一年就分家了。其实,为了快速自立门户,很多新的基金其实是临时拼凑的,这些人平时也不了解,很难获得长期稳定发展,这是值得LP们特别关注的。

  第九,中国基金股权投资行业由早期的两头在外,向两头在内转变。以前是在境外注册基金投VIE结构创业公司,然后在海外上市。现在是两头在内,募资在和退出都在国内发生。今年赴美上市的中概股仅有寥寥几笔,前两天上市的51talk,市值也不高,4、5亿美元左右,这种态跟几年前相比变化非常快,新的动向会导致美元基金在中国的投资更加困难。很多美基金投资发现,他们在投资了A轮、B轮后,被投企业在C和D轮的融资时就变成了人民币结构,甚至天使和A轮是以美元投资的项目,在A、B轮就变成了人民币的项目,这是一个非常大的变化。

  第十,最近一年以来,行业监管趋严,注册、备案,从业人员考试,大家都在忙这些,也一定程度上分散了大家的投资注意力。前一阵子大家忙着去考试,最近大家忙着写推荐信,暂停私募股权基金备案后,GPLP都在寻找“投资机构壳”。

  这是目前行业面临的十大问题。

  在对策方面,以下是我个人的观点。

  第一,基金策略要差异化,现在大家严重趋同基金管理人需要去琢磨怎么形成自己机构的投资策略差异化。

  第二,在危机中把握机会,虽然当前中国面临着L型的经济走势,中国投资机会还是很多的,未来还会有很多新的亮点,比如说今年为什么直播那么火,因为现在炒股的也不炒股了,经济也不太好,大家无聊的时候就看看直播,所以在危机中把握机会,赚钱的机会还有很多。

  第三,从追逐当前所谓的风口预见未来。未来五年,中国的股权投资领域会有一些类别的资产非常值得关注,而且现在下手的GP还非常少,这方面值得大家去思考,所以叫预见未来。

  第四,打造团队、联合强者、适时合并。今天很多成功的基金,当年其实都是整合而来的,红杉基金由沈南鹏、计越等整合而来,经纬中国也是当年美国中经合的部分投资人KPCB的团队出来合作而成,中国创投行业的投资人是人精中的人精,所以确实是要强者联合,需要适时的合并,把一个个小团队合并起来,单打独斗在这个行业很难立足,我觉得这是值得大家琢磨的一件事情。

  最后一点,“打一持久的战争”。这个行业真正成功的人,成功的基金,成功的案例,成功的管理者,都是打持久战,IDG在中国干了20多年,红杉在中国也做了10多年了,在这个行业一定要有打持久战的决心,才能在中国这个市场开花结果。而且中国创投市场机会很多,坚持3到5年就有机会成为一流的基金,只要抓住未来3到5年,一定会出现新的IDG资本,新的红杉中国,新的经纬中国,我们期待大家可以创造更多的精彩!

  • 作者|倪正东
声明:本文观点仅代表作者观点,不代表MBA智库立场。
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