四个入手点,帮你对投资项目进行分析和估值

1. 估值本质是什么? 2. 投资标的股权价值是怎么样来评估?
3. 怎么样对一个股权资产进行项目分析
4. 对已投的公司,如何进行公允价值的评估?

一、估值投资项目的核心逻辑

我在基金管理方面有十多年的经验,基金的管理中,尤其公司的报表管理中,很重要的一条就是对已投的公司进行公允价值的评估。

资产的估值是有核心逻辑的,对企业的核心评价非常重要。

大家都希望有一个简单易行、以不变应万变的估值公式来对待各种各样的资产,就我本人这么多年的体会来讲,没有这样的公式。所以今天我来讲讲以下3个问题:

1.项目分析,怎样对一个股权资产进行项目分析?

2.估值本质是什么?

3.估值的过程中加减分事项

投资人在跟项目沟通的时候,他脑子里不停地讲:A这个是加分,B这个是减分,要不这个就不投了,这个还可以再考虑考虑。

有时候创业者不太了解投资者的心思,创业者以为不该讲的东西说不定是加分项。创业者的诚实以及对准确本质的理解和正确,这些良好的品格,可能反而引起投资人对你创业项目的兴趣。

二、估值模型

从对项目估值分析的角度来说,每个投资人或者投资机构都有自己的方法论,但也会有很多共性的东西,每个人都用自己的习惯来表达对股权资产的估值分析逻辑

我把对资产的分析分成四个象限,对相关企业资产价值进行了系统分析

资产价值是永恒的,拿到一个资产,大家都想知道它值多少钱。

这个现实的市场里有个最经典的案例就是“赌石”,一个石头几百万、几千万,但你看不清楚里边的质地和纹理,不知道值多少钱,买到一块玉,你就赚到了,里面是石头,你就亏了。大家都希望有火眼金睛。

估值就是要给大家一个报告,估值的本源逻辑是对资产的价值进行估值。

三、四个入手点对投资项目分析和估值

现在来全面刻画一下股权资产的价值,这里面都有哪些影响因素?

1.市场

市场属于外部信息,那市场为什么是防守呢?

投资者一般都会问,公司是做什么的?公司的商业模型是什么?其实问的就是市场。

个例子,有一个大股东跑来跟你讲他公司现在很好、很值钱,希望你们来投资,你问公司是做什么的?他告诉你公司是卖CD光碟的。你掉头就走了,这是已过时的商业模式和市场。

防守的评估,市场是第一位的。通常你要问,这个市场普遍的基本定义和特征是什么?是不是符合我们公司的投资策略

a.是否符合公司的投资策略?

投资策略就是每个基金、每个投资机构都要向外部、向市场、向LP有限合伙人)报告的就是你的策略。这个策略可以适当地变化,但必须要有自己的策略。

我自己主投的产业方向有三大类:

第一大类人工智能科技类, 第二大类泛娱乐类,
第三大类这个新零售电商,线下新型的消费升级

一些我看不懂、或自己不专业的项目,也不要耽误创业者的时间,帮忙介绍一些专业方面的投资者。

要先对行业总体判断,这个行业现在还有机会吗?这个行业如果有机会是你的菜吗?

你对一个行业进行评估的时候,一定要有这个行业的基本知识。如果你不知道,赶快问,或者赶快去拿第三方的研究报告

市场方面一定要了解,包括总的格局,以及细分的市场。

b. 市场总规模的增长曲线

做投资一定要养成量化的概念,市场总规模最近几年的增长曲线,行业的重大数据。这样有个特别大的好处,当你跟创业者聊天,在讲各种各样的数据时,你对这个行业有比较深的理解,就能够识别创业者讲话中的不寻常之处。

所以对企业进行股权资产分析,一定要对这个行业有一些基本的了解。

c.对市场结构产业链的上下游要有所了解

市场结构指的是大市场里面还有细分市场,比如游戏行业,涉及到PC游戏、主机游戏、网页游戏手游、H5游戏、游戏的智能硬件,还有赛事教育、游戏媒体、游戏的用户、平台,还有游戏的道具交易平台和装备交易平台。

一个合格的投资者需要对市场有结构性的认识,横向、纵向有不同的市场细分领域,各有各的窍门,各有各的玩法。

d.看竞争对手行业排名以及各自特点

大家现在经常讲的头部公司,头部客户,头部IP,就是这个含义。一个公司如果能够拔得头筹,是很有价值的。

你要对它的行业排名、行业特征有所了解。有些行业集中度很高。比如社交平台,微信QQ微博,牢牢占据这样龙头地位,其他新的社交平台就很难出来。

有些行业天然分散度比较高。有些行业里排名靠前的,价值非常高,有些价值不那么高,所以要对竞争对手进行分析。

通常来讲,排名前十以外的公司,除非有极其特殊的情况,一般就不投。

餐饮行业是天然分散度比较高,北京的吉野家、和合谷,上海的小杨生煎,南京的老鸭粉丝,安徽的老乡鸡还有大娘水饺、真功夫、外婆家都做得非常好,都非常赚钱。

这个行业天然集中度不高,即使没有头部地位也没关系,只要有一定的相对地位也可。

所以要对天然垄断性做一些分析,不同行业的加减分事项不完全一样。

e.市场发展趋势

2015年最有意思的一堆整合大众点评美团合并了,五八和赶集网合并了,这么多大型的头部公司合并意味着:这个行业的发展空间收缩了。

投资人要破除一个心魔,什么心魔呢?不要觉得自己并购别人特体面,被别人并购不体面。

一定要看仔细平台与社交的天然垄断性,不要踩错节拍,要看市场,要看国家政策

2.公司经营目标经营能力

a.市场公司的商业计划书

看公司要看的是商业计划书(BP),就是分析商业计划的市场可行性。在商业计划里一定要能看到亮点,如果看不到亮点也就结束了。

首先BP要谈的是公司业务收入类型、商业模式,这是广义的要求,但针对具体项目来讲,也不见得一定要这样,要么你有钱,要么你有用户

现在市场里有各种各样的流量变现公司,用户是资产,大家还没赚钱的时候,你赚到用户的话也是很值钱的。

b.公司的商业计划最核心

公司的商业计划最核心的是公司未来的财务预算

业务指标,是我们在观察一个业务资产估值的时候,对这个公司的商业计划进行评估的一个重要看点。

如果这项看完了还是满意的,公司团队也不错,业务目标财务目标也符合心意,市场地位还能不断地优化,人才技术资源的储备也能支持这样的计划目标,这时候就可以开始谈条件了。

如果这个公司财务目标各方面都挺好的,但是有个重大的诉讼案,国家税务总局正在对它们进行立案调查,它们公司没有牌照,股东的某一个资产没有剥离,不能够满足上市的要求,这些都是负面的东西,要对它进行尽职调查。

从公司的收入问题、业务包装利润合同管理知识产权、潜在风险、业务资质、牌照,政策法律意见书等方面出一个鉴定报告。调报告核心要回答的问题是:这个公司存在哪些风险?这些问题我们可以容忍,还是不可以容忍。

c.公司要有可信的吸引力和确切增长的驱动因素

比如京东的自营电商做得还不错,除了品类天猫没有特别大的差异,但是很重要的是自营物流城市内的一天两送、一天三送成了它的竞争壁垒。

d.公司未来的经营目标和主要手段

你是通过研发还是通过收购形成你公司的发展?

每个公司的成长是不一样的,比如说世界知名的公司微软,它的增长动力主要靠什么呢?靠买其他公司的东西。

网易有个特点是主要靠自主研发,一开始做邮箱,后来做门户网站,又做了社交,即时通讯,现在做游戏。

后来魔兽一炮而红,现在网易的游戏在中国仅次于腾讯,还有别的一些产品做得也很好。

网易的核心是老板产品基因,老板自己就是玩家。自己做各种各样的事情,就是网易的特点。

每家公司都有自己的驱动因素,而且他们按照自己能力擅长去做的话,都还做得不错。

尤其对于早期,早期投资本质上投的不是项目,投的是人。如果一个公司只有创始人一个人行,其他人都不行,投资者要小心。

3.这公司没什么致命的缺陷,可以如期的实现上市或者被并购

4.对投资项目的估值

估值问题是最核心的,对一个股权资产进行项目分析,主要就是从四个方面:两个进攻,两个防守,两个内部,两个外部,正好完整地刻画了一个公司。

a.进攻就是你图什么?

你投资一个公司,通常是因为这个公司给了你一个非常漂亮的财务预测明年净利润有多少?后年净利润多少?这都属于进攻。

b.防守就是你害怕什么?

这个公司业务需要的牌照有吗?这个公司有它需要的行政许可吗?这个业务有它需要的专利吗?有网站吗?有用户吗?

关于防守,最经典的案例是快播。快播当初在同行业里用户数量非常漂亮,但是因为牌照和资质的问题,被政府罚了两亿。这个就是因为防守的问题。

c.内部是什么?

内部是指公司内部信息,包括财务、人事营销创业股权等,公司的内部信息。

d.外部是什么?

外部是行业市场政策增长,各种各样的市场细分环境。

根据四个相位,属于进攻和公司内部的信息的是公司的BP商业计划。BP的核心是有什么样的财务预测,以及有什么依据能证明可以得到好的财务预测。

外部就是交易条件,从投资逻辑讲,天底下没有做不成的生意,只有谈不拢的价格。所以外部进攻性的核心条件就是便宜。

大家都认为巴菲特是全球知名价值投资者,但很多资深的投资人包括我不是这么看的。巴菲特本质上不是价值投资者,应该叫交易型选手,他买资产的核心,第一是上升空间大,第二是便宜。

他是交易大师,本质上是防守做得好,交易条件做得好,自己的风险锁定得好,价值方面就委托第三方来评估。

价格方面,早期投资你给创业者价格公道一点,创业者的积极性就高一点,反过来你把创业者逼的空间很小,哪天它不干了,你肯定会赔。

投资的中后期,针对不同的资产特点,针对大的交易需求要做一些法律上的安排。对赌协议(实际上就是期权的一种形式,通过条款的设计,对赌协议可以有效保护投资人利益,在国外投行对国内企业的投资中,对赌协议已经应用),建立KPI回购以及退出条款都是非常重要的。

信息不对称的情况下,如果创业者真的对公司的未来经营目标有信心,承诺一定的经营责任是必要的。

所以有些条款是有一定道理的,还有承诺的一些义务也很重要,核心人员不能离职,不能兼职,不能投资竞争性的公司,还有包括劳动竞业禁止等。

还有董事监事的安排,其他重要的特殊约定,一票否决权、期权分配的审核权、相关关联交易审查和决策等。

完成上述四项分析再加上综合评估就可以进行投资决策了。

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