危机以超乎想象的力度和速度袭来，最坏的时候过去没有？

　　【《财经》网专稿/特派记者 陈竹 发自华盛顿 记者 王长勇 张宇哲 张环宇 发自北京】金融危机真的来临了吗？很多人至今还不愿相信，但接踵而来的一个个坏消息不断击破人们的美好愿望。此前的乐观情绪，迅速随风暴消散。 　　出于稳定市场和预防衰退的双重考虑，1月30日，美国东部时间14点15分，为期两天的美联储货币政策会议（FOMC）决定，再度降息50个基点，将联邦基金利率从3.50％降至3.00％。这已是去年8月以来美联储的第五次降息。 　　而就在九天前，美联储刚刚采取非常之举，在两次议息会议间隙紧急将联邦基金利率降低75个基点。那是美联储自上世纪80年代以来幅度最大的一次降息。 　　即便如此，也无法平息市场的不安情绪。1月30日美联储降息之后，欧美股市出现短暂的反弹，之后纷纷以低于开盘价报收。道琼斯指数、纳斯达克指数和标普500指数跌幅分别为下跌0.3％、0.38％和0.48％；英国FTSE 100指数下跌0.8％；法国CAC 40指数下跌1.4％；德国DAX 30指数下挫0.3％。对此，美联社发表评论称，“投资者要求更多次的降息”。 　　次贷危机发生以来，道琼斯指数从去年10月的高点至今已下跌15.48％。金融风暴迅即全球扩散，香港恒生指数同期已下跌23.97％。一度被认为与国际市场绝缘的中国A股此番亦难以幸免，在1月21日、22日两天分别下跌5.14％和7.22％，从5188点急跌至4559点。2月1日最低跌破4200点，较去年10月最高点已跌去近三分之一。 　　超越资本管制的界限，即便是间接冲击而来，国际金融风暴亦已令中国资本市场震动。1月22日，一些中国商界高层人士正赶赴达沃斯世界经济论坛年会，工商银行董事长姜建清等在法兰克福机场一下飞机，闻知国内市场暴跌消息为之动容。次贷影响程度之深、范围之广，远远超乎市场预期。 　　在刚刚结束的达沃斯世界经济论坛年会上，次贷危机及其影响成为焦点。乔治索罗斯称，由次贷掀起的这场危机将结束全球60年来的超级繁荣，而美联储已经做的和将要做出的干预行动无效。油价在涨、食品价格在涨，其他大宗商品价格也在涨，连人民币现在也涨得快了。这使得美联储无法不面对通货膨胀。 　　此外，如果美元利率低到一定程度，美元将面对新一轮贬值压力，长期债券收益率将上扬。“我不知道那一天何时到来，但从那一天开始，美联储对市场再也无能为力。”索罗斯称。 　　美国政府现已进入抢险状态。1月29日，美国国会众议院以385票对35票的压倒性表决结果，通过了布什总统1月24日提出的经济刺激方案。方案涉及金额为1460亿美元，主要内容包括：年收入低于7.5万美元的纳税人将获600美元退税，年收入低于15万美元的每对夫妻将获1200美元退税，有孩子的家庭还可额外获得每个孩子300美元的退税。商业纳税人在该法案中亦获得总值约500亿美元的税收优惠。 　　现该法案已提交至参议院等待表决。参议院金融委员会主席马克斯鲍克斯（Max Baucus）在1月24日的听证会后告诉《财经》记者，尽管仍有争议，但考虑到该法案的紧迫性，参议院会加速进程，“不会陷入太多细节”。 　　美联储和美国政府各出奇谋“救火”，但市场对美国经济的前景始终忧心忡忡，经济衰退的阴云日重一日。

华尔街劫难

　　肇始于去年夏天的次贷风波，在8月9日演变成席卷全球的金融风暴。在去年11月稍有缓解后，新年伊始又以更强的势头袭来，而且愈演愈烈。 　　1月15日，花旗集团第四财季财报披露惊人的98.3亿美元亏损，并宣布减计次贷资产181亿美元、派发股息减少40％。即使如此，花旗的次贷资产持有量仍有293亿美元，在各大金融机构中最高。 　　1月17日，美林所公布的去年四季度业绩创下了十余年来最糟糕的记录，减值准备160亿美元，其中CDO（债务抵押凭证）减值125亿美元，去年四季度亏损98亿美元，致使全年亏损78亿美元，远超市场预期。目前，美林尚有218亿美元的各类CDO资产，以及840亿美元和房地产相关的资产。市场预期，美林还会进一步做减值准备。与其它金融机构一样，美林仍然面临三个风险：信贷利差加大，按揭或其他市场恶化，股市继续下行。 　　1月22日，美国第二大银行美国银行和第四大银行美联银行公布的财务报告显示，因次级住房抵押贷款损失和投资收益不佳，这两大银行去年四季度盈利均急剧下降，降幅分别高达95％和98％。 　　1月30日，瑞银集团宣布，因为计提140亿美元资产减值，2007年四季度亏损额达到125亿瑞士法郎（约合114亿美元）。这一季度亏损额刷新了此前花旗集团和美林创下的纪录。 　　1月31日，由于承保的次级抵押债券资产急剧缩水，全球最大的债券保险商——美国MBIA公司（MBIA Inc）2007年四季度净亏损23亿美元，合每股净亏损18.61美元，亏损额度创下历史之最。 　　日本共同社亦发布消息称，截至去年12月底，日本三菱UFJ、瑞穗、三井住友、住友信托、理索纳、中央三井集团等日本最大的六家银行集团遭受与美国次级房贷相关的损失近50亿美元。

深不见底

　　没人知道危机的底部在哪里，但人们一致认同，危机远未到底。 　　次贷危机的根源，是美国房价下降。美林新任CEO约翰赛恩（John Thain）1月26日在达沃斯世界经济论坛年会上称，“美国房价下跌未止，目前存货增加，2008年面临的压力更大，与房贷相关的资产价格将继续恶化。” 　　他认为，目前负面冲击已经扩展到了美国的消费市场。这使得经济恶化的风险加大。对于近来美国政府推出的经济刺激计划以及美联储的大幅降息，他认为非常迅速及时。但由于这些举措本身对房价并不会产生直接影响，“所以2008年仍会下行，房市远未见底”。 　　事实上，市场人士普遍认为，美国金融机构收益恶化的状况正在持续。美国企业研究所研究员德斯蒙拉克曼（Desmond Lachman）告诉《财经》记者，根据市场“次贷损失将介于2000亿到4000亿美元之间”的预测，银行现已承认的减计尚未过半。“这意味着，我们还将看到更多的资产注销汇报。”Lachman说。 　　《财经》特约经济学家、玫瑰石投资公司董事谢国忠也认为，目前损失主要来自资产注销，而结构投资产品（SIV，Structured Investment Vehicles）正在形成第二轮损失。理论上，发行银行可以允许它们违约；而在现实中，他们必须为此负责，以免造成名誉损失。汇丰银行将其SIV资产列入资产负债表。这迫使其他银行也照此行事。据惠誉（Fitch）统计，一个月以前总值尚达3000亿美元的SIV资产可能发生多于30％的贬值。 　　而司法诉讼可能带来第三轮损失，因为许多被给予很高评级的信贷产品发生了违约，投资者完全有理由质疑这些金融产品的设计、组合和销售的过程中是否存在欺诈。 　　虽然评级公司在面对风险时往往首当其冲，但价值链上的其他角色也同样脆弱。投资银行必将接连遭到起诉。这样的诉讼过程可以拖延数年之久，为银行经营造成很大不确定性。最终，银行可能会被迫支付给投资者数百亿美元的赔偿。 　　自去年8月起，纽约州检察长就“华尔街银行是否向评级公司和投资者充分透露了相关借贷的风险性”展开调查。他已经发出了不下30张传票，传唤对象包括雷曼兄弟、德国银行等抵押证券承销商，也包括Clavton Holding，Bohan Group这样的尽职调查公司。 　　调查发现，在房市高涨之时，新世纪金融公司这样的抵押贷款机构低借贷标准，让破例向低信用者借贷成为常规。之后，他们又以折扣价将这些债务转卖给华尔街承销商。 按照惯例，华尔街承销商需雇用尽职调查公司来调查债务文件的特例、错误，以及是否违反借贷法。但受利益驱使，贷款机构和投行都在某种程度上有意忽略尽职调查公司提出的疑议。 　　1月10日，俄亥俄州克利夫兰市正式起诉包括贝尔斯登、高盛和摩根士丹利在内的21家银行和金融机构，指责他们受利益所驱，有意识地向无力支付还贷的人群投放次贷，让这座城市的房屋市场陷入了严重的金融危机。该市正试图通过法律途径向以上银行索赔上亿美元。 　　在联邦政府层面，证监会（SEC）也展开近40项民事调查，涉及次贷的提供、组合，以及对证券化产品的定价等方面。SEC的调查对象不仅包括上述美国大行，还包括全球最大的债券保险商MBIA。 　　1月29日，美国联邦调查局（FBI）宣布，已经对14家可能在次贷链条中存在会计欺诈的公司展开刑事调查。FBI没有公布这14家公司的名字。但贝尔斯登、高盛和摩根士丹利已经向媒体承认，FBI正向他们索取关于债务抵押贷款和合成产品的账面信息。 　　在当日的新闻发布会上，FBI官员透露，针对抵押贷款领域的调查于去年春天启动，调查对象遍及次贷链条的各个环节，包括提供抵押贷款的银行、投资银行、开发商和对家庭贷款进行证券化的金融公司。FBI表示，目前手头有1210个抵押贷款欺诈调查正在进行，预计这个数字将于2008年底上升至6万例。 　　华尔街投行的厄运多少有些咎由自取的味道。虽然投行们将非流动性资产转化为流动性资产，创造了价值，但证券化程度过高，已经偏离了“资产支持证券”本意。 “就像你炒了几盘菜，从中挑出一些再炒一次，再挑出来再炒，炒过几次之后根本不知道来源是什么了”，一位做结构性产品设计的人士说。

衰退阴云

　　在华尔街情绪低迷的状况下，美国经济也呈现出历次经济衰退的共同症状：长期利率跌到短期利率之下，新房开工数减少，失业率上升…… 　　因通胀顾虑而一直对大幅降息持谨慎态度的美联储主席伯南克实在坐不住了。为了缓解美国经济的下行风险，美联储已于去年8月以来连续五次调低隔夜拆借利率，但这似乎还远远不够。 　　美联储联邦公开市场委员会在1月22日的降息声明中表示，作出降息75个基点的决定，是“由于美国经济前景恶化以及经济增长的下行风险增强”，“虽然短期融资市场的压力有所缓和，但整体金融市场状况继续恶化，一些企业和家庭的贷款状况更为收紧。而且，新的信息反映出住宅市场更加低迷，劳工市场也趋疲软。” 　　1月30日再度降息50个基点之后，美联储称，经济下行风险仍存，而美联储会密切注视经济发展情况并及时抑制存在的风险。 　　市场对美联储两次大幅降息的基本解读是：效果不一定显著，但不行动的风险更大。拉克曼告诉《财经》记者：“在全球资本市场狂跌的情况下，美联储意识到，它必须要果断行事，扭转投资者的恐慌，防止美国经济落入恶性循环。” 　　“问题是，美联储还能将利率降到多少？”在达沃斯世界经济论坛开幕日的午餐会上，索罗斯反问来自世界各地的政界和商界人士。 　　瑞士信贷在一份研究报告中预测，联邦基金利率还会在今年年中再降50个基点，至2.5％。“预计在相当长一段时间内，美联储都会把利率控制在低水平，因为倘若利率迅速下降又迅速上浮，收效可能会走向负面。” 　　有人批评美联储被金融机构挟持住了，不得不以牺牲自身信誉为代价。另有人则抱怨称，美联储宁愿选择向外界传递信息而不是通过降息的实际动作来应对金融市场的巨幅震荡；在去年年末时，美联储仍在纠缠于“通胀风险”，而当时的市场情况已经相当糟糕了。 索罗斯称，美联储降息“已经错过了干预危机蔓延的最好时间”。美国前财长拉里萨默斯也在达沃斯世界经济论坛上批评说：“在过去的两年里，美联储始终落后于市场曲线。” 　　一些评论人士认为，解铃还需系铃人——降息对扭转经济下行风险的效果有限，那是因为房市尚未得到有效控制。 　　美国房市出现26年来最严重衰退。据标普/Case-Shiller房价指数，美国20大都会区11月房价同比下跌7.7％，连续第11个月下跌。 　　根据彭博报道，截至2006年底，美国次级按揭的借款人总数达到750万，总金额达到1.4万亿美元。而这部分借款人一般多采取可调整利率按揭（Adjustable Rate Mortgage，下称ARM）。随着低利率期（从两年至七年不等）的结束，会有越来越多的家庭因无力还款而丧失产权，房屋将被银行收回并拍卖。据估计，在未来数月中，陷此困境的借款人将会超过 200万之多。 　　从理论上说，低息能通过刺激住房购买和新房开工而扭转市场颓势，但随着房市泡沫的破灭，美国市场上还有大量待售住房。这意味着，无论利率如何降，一两年内新房开工数都不会有显著提升。 　　萨默斯也认为，光有降息和财政刺激还不够，“必须要在房市上采取更强有力的行为”，因为“住房占到美国家庭资产的一半，只有防止房贷违约的增长才能减少对经济的冲击。” 　　 衰退能否避免？

　　目前，美国各界对财政刺激计划的评价以积极为主。在参议院听证会上，布鲁金斯学会高级研究员、前克林顿政府的经济政策顾问福尔曼（Jason Furman）和哈佛大学经济学教授费尔德斯坦（Martin Feldstein），均肯定了财政刺激计划的必要性。 　　福尔曼称，货币政策的效果滞后，而且当前金融市场的混乱局面很可能会增加货币政策效果的不确定性，“而短期财政政策的最大优势就是‘见效快’，能及时填补货币政策生效前的时间空缺。” 　　国会预算办公室主任奥萨格（Peter R. Orszag）认为，倘若设计得好，占国内生产总值0.5个到1个百分点的财政刺激计划能将美国经济下行风险控制在一般水平。布鲁金斯学会高级研究员埃尔门多夫（Douglas Elmendorf）也向《财经》记者称，刺激政策预计将向国内生产总值贡献0.75到1个百分点。 　　尽管支持财政刺激的学者和政治家都反复强调这次“返税”政策的“临时性”，但还是有一些学者提出了他们对于财政负担的担忧。据国会预算办公室和参议院预算委员会的估算，当前1500亿美元的财政刺激计划，势必又会给本财年添加超过1000亿美元的赤字。卡托研究所经济学家雷诺兹就不赞成所谓的“短期税改”，他认为临时返税不仅效果弱，而且其主要效果是“提前”了购买，而不是真正“增加”了购买。 　　“所谓的财政刺激政策不过是让政府从A处筹钱补B处，拆东墙补西墙。而且，增加失业福利、家庭供暖补贴和食物券对于产业间的循环促进帮助甚少。”雷诺兹告诉《财经》记者。 　　美国是否即将进入衰退？或者是否已经进入了衰退？ 　　被《金融时报》誉为第一个成功预言美国2001年经济衰退的经济学家雷诺兹，这次却犹豫了。 　　“倘若就业率和产量在至少六个月里持续下跌，这是衰退。但如果就业率和产量缓慢增长或者保持恒定，这不是衰退。”雷诺兹告诉《财经》记者。 　　雷诺兹认为，从2007年12月的数据看，美国就业增长率放缓、失业保险申请人增多，但不足以说明流失的工作机会比新增的工作机会要多；工业产量并未发生显著变化；零售额虽然有所下滑，但这只是对个人消费的“有限”衡量，因为当月的季节性调整十分显著——人们很可能将圣诞购物提前到11月。与2006年11月相比，2007年11月美国的消费者支出的实际增长比率是3％。 　　“在一年半的时间里，美国新屋开工数的实际减少了1％，所以，也许最坏的一段已经过去了。”雷诺兹说。 　　费尔德斯坦和埃尔门多夫对美国经济的看法则要悲观一些。在接受《财经》采访时，两位均指出：美国经济现在十分虚弱，进入衰退的可能性已经超过50％。 　　“如果衰退发生，它的程度和时间很可能要比2001年还要糟糕。”费尔德斯坦说。 但他认为衰退并非不可避免——首先，尽管新屋开工量直线下降，但美国经济越来越依赖于健康医疗等服务业；其次，美联储去年8月开始的降息政策的效用尚未完全发挥；第三，美元贬值让美国产品在全球市场更有竞争力——在过去两年里，美国出口增加了25％——而2008年美元的继续贬值将进一步刺激经济的发展。 　　不少专业经济预测师也都预计，美国经济在2008年将保持缓慢增长，而非彻底衰退。国会预算办公室主任奥萨格认为，美国2008年经济增长率将低于2％，而失业率将小幅增加0.1％。■

本刊记者陈慧颖对此文亦有贡献 （全文详见2月4日出版的2008年第3期《财经》杂志）

危机以超乎想象的力度和速度袭来，最坏的时候过去没有？

　　【《财经》网专稿/特派记者 陈竹 发自华盛顿 记者 王长勇 张宇哲 张环宇 发自北京】金融危机真的来临了吗？很多人至今还不愿相信，但接踵而来的一个个坏消息不断击破人们的美好愿望。此前的乐观情绪，迅速随风暴消散。 　　出于稳定市场和预防衰退的双重考虑，1月30日，美国东部时间14点15分，为期两天的美联储货币政策会议（FOMC）决定，再度降息50个基点，将联邦基金利率从3.50％降至3.00％。这已是去年8月以来美联储的第五次降息。 　　而就在九天前，美联储刚刚采取非常之举，在两次议息会议间隙紧急将联邦基金利率降低75个基点。那是美联储自上世纪80年代以来幅度最大的一次降息。 　　即便如此，也无法平息市场的不安情绪。1月30日美联储降息之后，欧美股市出现短暂的反弹，之后纷纷以低于开盘价报收。道琼斯指数、纳斯达克指数和标普500指数跌幅分别为下跌0.3％、0.38％和0.48％；英国FTSE 100指数下跌0.8％；法国CAC 40指数下跌1.4％；德国DAX 30指数下挫0.3％。对此，美联社发表评论称，“投资者要求更多次的降息”。 　　次贷危机发生以来，道琼斯指数从去年10月的高点至今已下跌15.48％。金融风暴迅即全球扩散，香港恒生指数同期已下跌23.97％。一度被认为与国际市场绝缘的中国A股此番亦难以幸免，在1月21日、22日两天分别下跌5.14％和7.22％，从5188点急跌至4559点。2月1日最低跌破4200点，较去年10月最高点已跌去近三分之一。 　　超越资本管制的界限，即便是间接冲击而来，国际金融风暴亦已令中国资本市场震动。1月22日，一些中国商界高层人士正赶赴达沃斯世界经济论坛年会，工商银行董事长姜建清等在法兰克福机场一下飞机，闻知国内市场暴跌消息为之动容。次贷影响程度之深、范围之广，远远超乎市场预期。 　　在刚刚结束的达沃斯世界经济论坛年会上，次贷危机及其影响成为焦点。乔治索罗斯称，由次贷掀起的这场危机将结束全球60年来的超级繁荣，而美联储已经做的和将要做出的干预行动无效。油价在涨、食品价格在涨，其他大宗商品价格也在涨，连人民币现在也涨得快了。这使得美联储无法不面对通货膨胀。 　　此外，如果美元利率低到一定程度，美元将面对新一轮贬值压力，长期债券收益率将上扬。“我不知道那一天何时到来，但从那一天开始，美联储对市场再也无能为力。”索罗斯称。 　　美国政府现已进入抢险状态。1月29日，美国国会众议院以385票对35票的压倒性表决结果，通过了布什总统1月24日提出的经济刺激方案。方案涉及金额为1460亿美元，主要内容包括：年收入低于7.5万美元的纳税人将获600美元退税，年收入低于15万美元的每对夫妻将获1200美元退税，有孩子的家庭还可额外获得每个孩子300美元的退税。商业纳税人在该法案中亦获得总值约500亿美元的税收优惠。 　　现该法案已提交至参议院等待表决。参议院金融委员会主席马克斯鲍克斯（Max Baucus）在1月24日的听证会后告诉《财经》记者，尽管仍有争议，但考虑到该法案的紧迫性，参议院会加速进程，“不会陷入太多细节”。 　　美联储和美国政府各出奇谋“救火”，但市场对美国经济的前景始终忧心忡忡，经济衰退的阴云日重一日。

华尔街劫难

　　肇始于去年夏天的次贷风波，在8月9日演变成席卷全球的金融风暴。在去年11月稍有缓解后，新年伊始又以更强的势头袭来，而且愈演愈烈。 　　1月15日，花旗集团第四财季财报披露惊人的98.3亿美元亏损，并宣布减计次贷资产181亿美元、派发股息减少40％。即使如此，花旗的次贷资产持有量仍有293亿美元，在各大金融机构中最高。 　　1月17日，美林所公布的去年四季度业绩创下了十余年来最糟糕的记录，减值准备160亿美元，其中CDO（债务抵押凭证）减值125亿美元，去年四季度亏损98亿美元，致使全年亏损78亿美元，远超市场预期。目前，美林尚有218亿美元的各类CDO资产，以及840亿美元和房地产相关的资产。市场预期，美林还会进一步做减值准备。与其它金融机构一样，美林仍然面临三个风险：信贷利差加大，按揭或其他市场恶化，股市继续下行。 　　1月22日，美国第二大银行美国银行和第四大银行美联银行公布的财务报告显示，因次级住房抵押贷款损失和投资收益不佳，这两大银行去年四季度盈利均急剧下降，降幅分别高达95％和98％。 　　1月30日，瑞银集团宣布，因为计提140亿美元资产减值，2007年四季度亏损额达到125亿瑞士法郎（约合114亿美元）。这一季度亏损额刷新了此前花旗集团和美林创下的纪录。 　　1月31日，由于承保的次级抵押债券资产急剧缩水，全球最大的债券保险商——美国MBIA公司（MBIA Inc）2007年四季度净亏损23亿美元，合每股净亏损18.61美元，亏损额度创下历史之最。 　　日本共同社亦发布消息称，截至去年12月底，日本三菱UFJ、瑞穗、三井住友、住友信托、理索纳、中央三井集团等日本最大的六家银行集团遭受与美国次级房贷相关的损失近50亿美元。

深不见底

　　没人知道危机的底部在哪里，但人们一致认同，危机远未到底。 　　次贷危机的根源，是美国房价下降。美林新任CEO约翰赛恩（John Thain）1月26日在达沃斯世界经济论坛年会上称，“美国房价下跌未止，目前存货增加，2008年面临的压力更大，与房贷相关的资产价格将继续恶化。” 　　他认为，目前负面冲击已经扩展到了美国的消费市场。这使得经济恶化的风险加大。对于近来美国政府推出的经济刺激计划以及美联储的大幅降息，他认为非常迅速及时。但由于这些举措本身对房价并不会产生直接影响，“所以2008年仍会下行，房市远未见底”。 　　事实上，市场人士普遍认为，美国金融机构收益恶化的状况正在持续。美国企业研究所研究员德斯蒙拉克曼（Desmond Lachman）告诉《财经》记者，根据市场“次贷损失将介于2000亿到4000亿美元之间”的预测，银行现已承认的减计尚未过半。“这意味着，我们还将看到更多的资产注销汇报。”Lachman说。 　　《财经》特约经济学家、玫瑰石投资公司董事谢国忠也认为，目前损失主要来自资产注销，而结构投资产品（SIV，Structured Investment Vehicles）正在形成第二轮损失。理论上，发行银行可以允许它们违约；而在现实中，他们必须为此负责，以免造成名誉损失。汇丰银行将其SIV资产列入资产负债表。这迫使其他银行也照此行事。据惠誉（Fitch）统计，一个月以前总值尚达3000亿美元的SIV资产可能发生多于30％的贬值。 　　而司法诉讼可能带来第三轮损失，因为许多被给予很高评级的信贷产品发生了违约，投资者完全有理由质疑这些金融产品的设计、组合和销售的过程中是否存在欺诈。 　　虽然评级公司在面对风险时往往首当其冲，但价值链上的其他角色也同样脆弱。投资银行必将接连遭到起诉。这样的诉讼过程可以拖延数年之久，为银行经营造成很大不确定性。最终，银行可能会被迫支付给投资者数百亿美元的赔偿。 　　自去年8月起，纽约州检察长就“华尔街银行是否向评级公司和投资者充分透露了相关借贷的风险性”展开调查。他已经发出了不下30张传票，传唤对象包括雷曼兄弟、德国银行等抵押证券承销商，也包括Clavton Holding，Bohan Group这样的尽职调查公司。 　　调查发现，在房市高涨之时，新世纪金融公司这样的抵押贷款机构低借贷标准，让破例向低信用者借贷成为常规。之后，他们又以折扣价将这些债务转卖给华尔街承销商。 按照惯例，华尔街承销商需雇用尽职调查公司来调查债务文件的特例、错误，以及是否违反借贷法。但受利益驱使，贷款机构和投行都在某种程度上有意忽略尽职调查公司提出的疑议。 　　1月10日，俄亥俄州克利夫兰市正式起诉包括贝尔斯登、高盛和摩根士丹利在内的21家银行和金融机构，指责他们受利益所驱，有意识地向无力支付还贷的人群投放次贷，让这座城市的房屋市场陷入了严重的金融危机。该市正试图通过法律途径向以上银行索赔上亿美元。 　　在联邦政府层面，证监会（SEC）也展开近40项民事调查，涉及次贷的提供、组合，以及对证券化产品的定价等方面。SEC的调查对象不仅包括上述美国大行，还包括全球最大的债券保险商MBIA。 　　1月29日，美国联邦调查局（FBI）宣布，已经对14家可能在次贷链条中存在会计欺诈的公司展开刑事调查。FBI没有公布这14家公司的名字。但贝尔斯登、高盛和摩根士丹利已经向媒体承认，FBI正向他们索取关于债务抵押贷款和合成产品的账面信息。 　　在当日的新闻发布会上，FBI官员透露，针对抵押贷款领域的调查于去年春天启动，调查对象遍及次贷链条的各个环节，包括提供抵押贷款的银行、投资银行、开发商和对家庭贷款进行证券化的金融公司。FBI表示，目前手头有1210个抵押贷款欺诈调查正在进行，预计这个数字将于2008年底上升至6万例。 　　华尔街投行的厄运多少有些咎由自取的味道。虽然投行们将非流动性资产转化为流动性资产，创造了价值，但证券化程度过高，已经偏离了“资产支持证券”本意。 “就像你炒了几盘菜，从中挑出一些再炒一次，再挑出来再炒，炒过几次之后根本不知道来源是什么了”，一位做结构性产品设计的人士说。

衰退阴云

　　在华尔街情绪低迷的状况下，美国经济也呈现出历次经济衰退的共同症状：长期利率跌到短期利率之下，新房开工数减少，失业率上升…… 　　因通胀顾虑而一直对大幅降息持谨慎态度的美联储主席伯南克实在坐不住了。为了缓解美国经济的下行风险，美联储已于去年8月以来连续五次调低隔夜拆借利率，但这似乎还远远不够。 　　美联储联邦公开市场委员会在1月22日的降息声明中表示，作出降息75个基点的决定，是“由于美国经济前景恶化以及经济增长的下行风险增强”，“虽然短期融资市场的压力有所缓和，但整体金融市场状况继续恶化，一些企业和家庭的贷款状况更为收紧。而且，新的信息反映出住宅市场更加低迷，劳工市场也趋疲软。” 　　1月30日再度降息50个基点之后，美联储称，经济下行风险仍存，而美联储会密切注视经济发展情况并及时抑制存在的风险。 　　市场对美联储两次大幅降息的基本解读是：效果不一定显著，但不行动的风险更大。拉克曼告诉《财经》记者：“在全球资本市场狂跌的情况下，美联储意识到，它必须要果断行事，扭转投资者的恐慌，防止美国经济落入恶性循环。” 　　“问题是，美联储还能将利率降到多少？”在达沃斯世界经济论坛开幕日的午餐会上，索罗斯反问来自世界各地的政界和商界人士。 　　瑞士信贷在一份研究报告中预测，联邦基金利率还会在今年年中再降50个基点，至2.5％。“预计在相当长一段时间内，美联储都会把利率控制在低水平，因为倘若利率迅速下降又迅速上浮，收效可能会走向负面。” 　　有人批评美联储被金融机构挟持住了，不得不以牺牲自身信誉为代价。另有人则抱怨称，美联储宁愿选择向外界传递信息而不是通过降息的实际动作来应对金融市场的巨幅震荡；在去年年末时，美联储仍在纠缠于“通胀风险”，而当时的市场情况已经相当糟糕了。 索罗斯称，美联储降息“已经错过了干预危机蔓延的最好时间”。美国前财长拉里萨默斯也在达沃斯世界经济论坛上批评说：“在过去的两年里，美联储始终落后于市场曲线。” 　　一些评论人士认为，解铃还需系铃人——降息对扭转经济下行风险的效果有限，那是因为房市尚未得到有效控制。 　　美国房市出现26年来最严重衰退。据标普/Case-Shiller房价指数，美国20大都会区11月房价同比下跌7.7％，连续第11个月下跌。 　　根据彭博报道，截至2006年底，美国次级按揭的借款人总数达到750万，总金额达到1.4万亿美元。而这部分借款人一般多采取可调整利率按揭（Adjustable Rate Mortgage，下称ARM）。随着低利率期（从两年至七年不等）的结束，会有越来越多的家庭因无力还款而丧失产权，房屋将被银行收回并拍卖。据估计，在未来数月中，陷此困境的借款人将会超过 200万之多。 　　从理论上说，低息能通过刺激住房购买和新房开工而扭转市场颓势，但随着房市泡沫的破灭，美国市场上还有大量待售住房。这意味着，无论利率如何降，一两年内新房开工数都不会有显著提升。 　　萨默斯也认为，光有降息和财政刺激还不够，“必须要在房市上采取更强有力的行为”，因为“住房占到美国家庭资产的一半，只有防止房贷违约的增长才能减少对经济的冲击。” 　　 衰退能否避免？

　　目前，美国各界对财政刺激计划的评价以积极为主。在参议院听证会上，布鲁金斯学会高级研究员、前克林顿政府的经济政策顾问福尔曼（Jason Furman）和哈佛大学经济学教授费尔德斯坦（Martin Feldstein），均肯定了财政刺激计划的必要性。 　　福尔曼称，货币政策的效果滞后，而且当前金融市场的混乱局面很可能会增加货币政策效果的不确定性，“而短期财政政策的最大优势就是‘见效快’，能及时填补货币政策生效前的时间空缺。” 　　国会预算办公室主任奥萨格（Peter R. Orszag）认为，倘若设计得好，占国内生产总值0.5个到1个百分点的财政刺激计划能将美国经济下行风险控制在一般水平。布鲁金斯学会高级研究员埃尔门多夫（Douglas Elmendorf）也向《财经》记者称，刺激政策预计将向国内生产总值贡献0.75到1个百分点。 　　尽管支持财政刺激的学者和政治家都反复强调这次“返税”政策的“临时性”，但还是有一些学者提出了他们对于财政负担的担忧。据国会预算办公室和参议院预算委员会的估算，当前1500亿美元的财政刺激计划，势必又会给本财年添加超过1000亿美元的赤字。卡托研究所经济学家雷诺兹就不赞成所谓的“短期税改”，他认为临时返税不仅效果弱，而且其主要效果是“提前”了购买，而不是真正“增加”了购买。 　　“所谓的财政刺激政策不过是让政府从A处筹钱补B处，拆东墙补西墙。而且，增加失业福利、家庭供暖补贴和食物券对于产业间的循环促进帮助甚少。”雷诺兹告诉《财经》记者。 　　美国是否即将进入衰退？或者是否已经进入了衰退？ 　　被《金融时报》誉为第一个成功预言美国2001年经济衰退的经济学家雷诺兹，这次却犹豫了。 　　“倘若就业率和产量在至少六个月里持续下跌，这是衰退。但如果就业率和产量缓慢增长或者保持恒定，这不是衰退。”雷诺兹告诉《财经》记者。 　　雷诺兹认为，从2007年12月的数据看，美国就业增长率放缓、失业保险申请人增多，但不足以说明流失的工作机会比新增的工作机会要多；工业产量并未发生显著变化；零售额虽然有所下滑，但这只是对个人消费的“有限”衡量，因为当月的季节性调整十分显著——人们很可能将圣诞购物提前到11月。与2006年11月相比，2007年11月美国的消费者支出的实际增长比率是3％。 　　“在一年半的时间里，美国新屋开工数的实际减少了1％，所以，也许最坏的一段已经过去了。”雷诺兹说。 　　费尔德斯坦和埃尔门多夫对美国经济的看法则要悲观一些。在接受《财经》采访时，两位均指出：美国经济现在十分虚弱，进入衰退的可能性已经超过50％。 　　“如果衰退发生，它的程度和时间很可能要比2001年还要糟糕。”费尔德斯坦说。 但他认为衰退并非不可避免——首先，尽管新屋开工量直线下降，但美国经济越来越依赖于健康医疗等服务业；其次，美联储去年8月开始的降息政策的效用尚未完全发挥；第三，美元贬值让美国产品在全球市场更有竞争力——在过去两年里，美国出口增加了25％——而2008年美元的继续贬值将进一步刺激经济的发展。 　　不少专业经济预测师也都预计，美国经济在2008年将保持缓慢增长，而非彻底衰退。国会预算办公室主任奥萨格认为，美国2008年经济增长率将低于2％，而失业率将小幅增加0.1％。■

本刊记者陈慧颖对此文亦有贡献 （全文详见2月4日出版的2008年第3期《财经》杂志）