中国创业板:瑰宝亦或垃圾?

本周所有目光都将转向中国的首次公开募股(IPO),中国新设立的创业板市场将让上市新股行业进一步膨胀。

就在几天前,创业板的推出时间似乎恰好迎合了对中国IPO的热情最为高涨之际。

但上周,在香港上市的两只新股和在纳斯达克市场上市的盛大游戏(Shanda Games)都收在了发行价之下。中国期待已久的创业板和最先上市的股票可能也面临着艰难的开局。

新创业板的定位是中国的纳斯达克,将吸引初创和科技企业。22家公司已经获批,预计下月初开始交易

但我们以前没有经历过这些吗?我的第一个担忧就是创业板的名字。香港也在1999年推出了自己的创业板,当时也是IPO的鼎盛时期。其中的想法是这个较小的市场能够允许不符合主板连续3年盈利要求的初创成长型公司能够获得资金

最终,在香港创业板上市的许多公司都是富豪大亨旗下的企业,他们有机会找到了迅速筹资和上市的途径(如和记黄埔(Hutchison Whampoa)的TOM集团(TOM Group)和新鸿基地产(Sun Hung Kai Property)的新意网集团(SUNeVision)),而不必费力打造能挣钱的企业。

投资者很快失去了兴趣,创业板成为了耻辱的标志。只要企业符合资格,他们都会直接提出到主板上市。香港已经存在大量惨不忍睹、流动性很差的“仙股”,创业板市场的建立更是雪上加霜。

结果取决于标准

中国新的交易所会有所不同吗?按照一般规则,对盈利记录的要求不会轻易被忽视。中国创业板市场只需要1年盈利,但销售增长率必须至少有两年超过30%。

在将会成就或破坏新市场的因素中,也许最重要的就是上市公司质量。中国与其它大多数股市的不同之处是,政府实际上仍然在决定谁可以上市。主板上主要都是与政府关系密切的国有企业。人们希望创业板能为目前被挡在外面的民营企业提供一个新的上市平台。

其结果将取决于拟上市公司的标准上。汇丰证券(HSBC Securities)说,最先获准上市的这些公司都超过了上市要求。

然后还有定价的问题。作为监管机构的中国证监会将再次比西方同行具有更大的影响力。两年前,当时的问题是A股IPO的定价过低,但现在是否已走向了另一面?

一个担忧是股票定价可能过高,导致投机气氛大增。创业板上市股票的发行价的平均市盈率达到了55倍,有时甚至高达70倍,这可能是自找麻烦。

这些股票上市后的表现如何将取决于受过教育投资者队伍的出现。其中一些评论完全将重点放在了规模更小的股票上,它们的股价更容易被推高。合格境外机构投资者(QFII)将获准投资创业板市场,不过参与程度可能将取决于流动性和研究范围。汇丰说,预计A股基金管理公司将在创业板市场推出交易型开放式指数基金 (ETF)产品,因此这可以成为大陆以外的投资者参与其中的一种方式。

目前有很多来自中国的股票,因此创业板可能难以得到关注。我们已经有了在中国内地上市的A股和B股,在香港上市的H股,以及在美国和新加坡上市的中国股票。

如果新的创业板表现不错,或许会令香港感到紧张,担心它会失去主要资本市场的作用,或是到美国上市的中国企业可能会减少?不过,目前香港和纳斯达克仍吸引了中国一批最好的科技股,如百度(Baidu)、网易(Netease)、腾讯(Tencent)和阿里巴巴(Alibaba)。

为了实现持久的成功,最终的问题不是上市首日的表现如何,而是未来几年里的表现:维持兴趣、估值和机构投资者广泛参与的能力

这在很大程度上将归结为公司基本面,从谨慎的角度说,在创业板上市的股票需要比近期的中小板表现更好。根据汇丰对2006年在中国A股市场上市的52家中小板股票的研究,销售增长率IPO当年的34%持续下降到一年后的22%,然后在上市3年后又下降了8%。

投资者想知道的是,这些公司将到创业板上市视为上市公司之旅的开端,而非其创始人的退出游戏。

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