2009-7-28　作者：三星经济研究院 出处：三星经济研究院

三星经济研究院发布的报告警示，中国应对手持的巨额美元国债进行战略管理，并逐步促进人民币的国际化进程

近年来中国出口导向式的经济增长方式积累了大量的美元外汇储备，截止到目前1.95亿美元的储备使中国成为世界上美元储备的最大国家。在巨量的美元外汇储备中7400 亿左右投资到美元国债的购买上。尤其在美国华尔街金融危机爆发前后的2008 年，中国将大部分新增外汇储备投资到美国国债。

持有大量美国国债是中国特殊的经济结构和外汇管理机制造成的。巨额国债存在的前提是中国连年贸易顺差的必然结果。资源消耗、低劳动力成本的外向型发展模式在开放后的30 多年里在积累庞大外汇储备的。其次，中国采取了独特的结售汇模式加剧了外汇向政府手中的积累，企业和个人的外汇集中由政府收购，统一管理。由于主权财富基金对安全性、流动性等方面的要求，迫使政府将大量积聚的美元外汇投资到美国国债，尤其是中国加入WTO 以后，跨境资本流动日益频繁，使得政府不得不将外汇以流动性较强的国债形式进行投资。集中结售汇模式虽然强化了外汇资本的管理，但不利于外汇投递风险的分散。

美元国债对外汇储备的大量沉淀，对中国的货币政策和汇率政策具有不利的影响。首先，尽管大量外汇储备是维持人民币汇率稳定的基础，但是长期而言中国外汇特殊的结售汇模式造成国内人民币的过度供应，反而抵消了储备对汇率的稳定，长期看人民币汇率趋于贬值；其次，大量国债的存在诱发国内长期通胀的隐忧，使央行难以兼顾汇率政策和货币政策平衡。

中国应当对自身的外汇储备管理作出战略上的调整，改革外汇管理制度。首先，中央统一的结售汇模式应当调整为允许政府、企业、个人多重渠道的外汇持有和投资模式，这样一方面可以抑制本币过度增发造成的流动性过剩，另一方面便于巨额外汇储备持有风险的分散；其次，加强区域货币合作和提升人民币在贸易结算中的比重，可以有效的防止高额美元国债受美元波动的影响，逐步促进人民币的国际化进程。实现人民币国际化，改变目前“大贸易，小货币”的被动局面，外汇储备和汇率制度的问题才能得到根本解决。

敬请点击下载《中国的美债持有状况及影响》阅读本报告。

　　2009-7-28　作者：三星经济研究院 出处：三星经济研究院

三星经济研究院发布的报告警示，中国应对手持的巨额美元国债进行战略管理，并逐步促进人民币的国际化进程

近年来中国出口导向式的经济增长方式积累了大量的美元外汇储备，截止到目前1.95亿美元的储备使中国成为世界上美元储备的最大国家。在巨量的美元外汇储备中7400 亿左右投资到美元国债的购买上。尤其在美国华尔街金融危机爆发前后的2008 年，中国将大部分新增外汇储备投资到美国国债。

持有大量美国国债是中国特殊的经济结构和外汇管理机制造成的。巨额国债存在的前提是中国连年贸易顺差的必然结果。资源消耗、低劳动力成本的外向型发展模式在开放后的30 多年里在积累庞大外汇储备的。其次，中国采取了独特的结售汇模式加剧了外汇向政府手中的积累，企业和个人的外汇集中由政府收购，统一管理。由于主权财富基金对安全性、流动性等方面的要求，迫使政府将大量积聚的美元外汇投资到美国国债，尤其是中国加入WTO 以后，跨境资本流动日益频繁，使得政府不得不将外汇以流动性较强的国债形式进行投资。集中结售汇模式虽然强化了外汇资本的管理，但不利于外汇投递风险的分散。

美元国债对外汇储备的大量沉淀，对中国的货币政策和汇率政策具有不利的影响。首先，尽管大量外汇储备是维持人民币汇率稳定的基础，但是长期而言中国外汇特殊的结售汇模式造成国内人民币的过度供应，反而抵消了储备对汇率的稳定，长期看人民币汇率趋于贬值；其次，大量国债的存在诱发国内长期通胀的隐忧，使央行难以兼顾汇率政策和货币政策平衡。

中国应当对自身的外汇储备管理作出战略上的调整，改革外汇管理制度。首先，中央统一的结售汇模式应当调整为允许政府、企业、个人多重渠道的外汇持有和投资模式，这样一方面可以抑制本币过度增发造成的流动性过剩，另一方面便于巨额外汇储备持有风险的分散；其次，加强区域货币合作和提升人民币在贸易结算中的比重，可以有效的防止高额美元国债受美元波动的影响，逐步促进人民币的国际化进程。实现人民币国际化，改变目前“大贸易，小货币”的被动局面，外汇储备和汇率制度的问题才能得到根本解决。

敬请点击下载《中国的美债持有状况及影响》阅读本报告。