2008-12-25　　来源：《中国企业家》

　　在充满不确定性的2009年，中国是否也会尾随美联储其后逼近零利率，甚至陷入一方面利率再无可降的地步，另一方面陷入通货紧缩加剧的困境

　　圣诞前夕，央行呈上了本年度的最后一盘降息大餐，一年期贷款基准利率下调27个基点，至5.31%；一年期存款基准利率也下调27个基点，至2.25%。这份大餐，我们今年已经吃了五盘，而且上个月刚刚吃了个四人份。这份大餐只能说吃一次少一次了，如果美国在“流动性陷阱”中深陷不出，依照目前的降息速度，2009年我们至多只能吃8次了。

　　与一个月前央行108个基点的降息力度相比，此次的降息来得悄无声息，甚至毫无波澜。屡受降息侵袭的经济分析师们似乎已经习以为常，有的甚至对降息幅度之小微感失望，而对于利率政策的调整效果依旧采取悲观态度。社科院金融所市场室主任曹红辉先生认为，在通货紧缩的形势下，此举“效用有限”。

　　国金证券宏观部总监杨帆则认为，降息虽然有助于降低企业的财务成本，为企业的经营调整赢得时间，但是美国需求和中国生产的调整都非短期内能够完成，因此经济调整的趋势仍然难以逆转。

　　一路萎靡的股市也并未因降息日的提振而有出色的逆转，甚至成为一个月以来最糟糕的，上证综指下跌4.6%，一度下探至1897.23点。

　　尽管不久前，周小川声明“中国是否进一步降息并不受美国最近的降息举措所影响”，但是12月17日，美联储将商业银行间隔夜拆借利率降到历史最低点的几近“零利率”，毋庸置疑是触发央行降息的关键因素之一。国金证券宏观部总监杨帆接受《中国企业家》采访时说，“美国什么时候降息一直是央行十分关注的问题，中国以美元为主的外汇储备以及以美国为主要出口国，这两方面决定了央行降息的趋势和选择。”

　　在美国利率政策几近弹尽粮绝之际，深谙1929年大萧条的美联储现任主席伯南克，已经针对下一步措施表达了观点，“回购长期国债和机构债券”，不惜以通胀、甚至滞胀为代价。而在充满不确定性的2009年，中国是否也会尾随美联储其后逼近零利率，甚至陷入一方面利率再无可降的余地，另一方面通货紧缩加剧的困境呢？

　　“ 理论上看，美国存款利率已经降到零，我们还有那么多降息空间，但是至于降到零，可能性不大。美国利率降到零后会对整个金融市场定价进行一个传导，而中国利率不是利率市场化机制，若降到零一方面会损害广大储户的利益，另一方面对于企业和整个经济体系的作用并非很大。”国金证券宏观部总监杨帆对本刊记者分析，“2009年，国内仍有54-81个基点的降息空间，预计这一过程将会在上半年完成，而由于下半年通胀可能有所回升，利率将会保持稳定。预计存款准备金率仍有200-300个基点的下调空间。”

　　“但是至于降多少，没有人可以给出数字，摸不清央行的降息逻辑，恐怕只有央行自己知道。1998年经济很糟的情况下，利率降到1.98%后也就停止了，我们只能说现在比98年情况更糟，利率会比98年降得更低。”

　　相对于美联储在利率政策弹尽粮绝的2009年，或许需要依靠空投现金来维持一个国家的承诺来说，中国还有很多途径可施，唯时机未成，抑或说是否必要。“降息并不是唯一的手段，中国还需要一个量方面的放松，例如可以放宽金融服务业的限制，放开民间金融机构去投资，打通民间融资渠道。”杨帆分析，“中国目前面临的问题一个是周期性的，一个是结构性的，应该同时实施，而不是非此即彼的概念。鉴于目前周期性压力比结构性压力更大，空投现金应该更为偏重，同时对特定的行业进行资助，例如提高个人所得税起征上限等。”

　　2008-12-25　　来源：《中国企业家》

　　在充满不确定性的2009年，中国是否也会尾随美联储其后逼近零利率，甚至陷入一方面利率再无可降的地步，另一方面陷入通货紧缩加剧的困境

　　圣诞前夕，央行呈上了本年度的最后一盘降息大餐，一年期贷款基准利率下调27个基点，至5.31%；一年期存款基准利率也下调27个基点，至2.25%。这份大餐，我们今年已经吃了五盘，而且上个月刚刚吃了个四人份。这份大餐只能说吃一次少一次了，如果美国在“流动性陷阱”中深陷不出，依照目前的降息速度，2009年我们至多只能吃8次了。

　　与一个月前央行108个基点的降息力度相比，此次的降息来得悄无声息，甚至毫无波澜。屡受降息侵袭的经济分析师们似乎已经习以为常，有的甚至对降息幅度之小微感失望，而对于利率政策的调整效果依旧采取悲观态度。社科院金融所市场室主任曹红辉先生认为，在通货紧缩的形势下，此举“效用有限”。

　　国金证券宏观部总监杨帆则认为，降息虽然有助于降低企业的财务成本，为企业的经营调整赢得时间，但是美国需求和中国生产的调整都非短期内能够完成，因此经济调整的趋势仍然难以逆转。

　　一路萎靡的股市也并未因降息日的提振而有出色的逆转，甚至成为一个月以来最糟糕的，上证综指下跌4.6%，一度下探至1897.23点。

　　尽管不久前，周小川声明“中国是否进一步降息并不受美国最近的降息举措所影响”，但是12月17日，美联储将商业银行间隔夜拆借利率降到历史最低点的几近“零利率”，毋庸置疑是触发央行降息的关键因素之一。国金证券宏观部总监杨帆接受《中国企业家》采访时说，“美国什么时候降息一直是央行十分关注的问题，中国以美元为主的外汇储备以及以美国为主要出口国，这两方面决定了央行降息的趋势和选择。”

　　在美国利率政策几近弹尽粮绝之际，深谙1929年大萧条的美联储现任主席伯南克，已经针对下一步措施表达了观点，“回购长期国债和机构债券”，不惜以通胀、甚至滞胀为代价。而在充满不确定性的2009年，中国是否也会尾随美联储其后逼近零利率，甚至陷入一方面利率再无可降的余地，另一方面通货紧缩加剧的困境呢？

　　“ 理论上看，美国存款利率已经降到零，我们还有那么多降息空间，但是至于降到零，可能性不大。美国利率降到零后会对整个金融市场定价进行一个传导，而中国利率不是利率市场化机制，若降到零一方面会损害广大储户的利益，另一方面对于企业和整个经济体系的作用并非很大。”国金证券宏观部总监杨帆对本刊记者分析，“2009年，国内仍有54-81个基点的降息空间，预计这一过程将会在上半年完成，而由于下半年通胀可能有所回升，利率将会保持稳定。预计存款准备金率仍有200-300个基点的下调空间。”

　　“但是至于降多少，没有人可以给出数字，摸不清央行的降息逻辑，恐怕只有央行自己知道。1998年经济很糟的情况下，利率降到1.98%后也就停止了，我们只能说现在比98年情况更糟，利率会比98年降得更低。”

　　相对于美联储在利率政策弹尽粮绝的2009年，或许需要依靠空投现金来维持一个国家的承诺来说，中国还有很多途径可施，唯时机未成，抑或说是否必要。“降息并不是唯一的手段，中国还需要一个量方面的放松，例如可以放宽金融服务业的限制，放开民间金融机构去投资，打通民间融资渠道。”杨帆分析，“中国目前面临的问题一个是周期性的，一个是结构性的，应该同时实施，而不是非此即彼的概念。鉴于目前周期性压力比结构性压力更大，空投现金应该更为偏重，同时对特定的行业进行资助，例如提高个人所得税起征上限等。”